Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

La "seguridad" también puede ser burbuja


Escrito 19 Apr 13

Las burbujas financieras, generalmente, se crean por una buena idea que es llevada a los extremos por la codicia. Asi fue la burbuja de Internet, una buena idea que nos ha cambiado la vida a todos pero que fue llevada a los extremos por muchos inversores y en vez de crear riqueza en muchos casos la destruyó. Luego vino la burbuja inmobiliaria, una idea simple que ayudada por tasas de interes bajas y otra vez por la codicia humana fue llevada a unos extremos insostenibles con los resultados de siempre, la burbuja se desinfló y dejó a mas de uno con las manos vacias y uas cuantas hipotecas por pagar.

Pero ahora se está creando o ya se ha creado una burbuja nueva, esta no se alimenta por la codicia, se alimenta del miedo. Los inversores tienen muy claro en su memoria lo que ha pasado en el 2000, 2001, 2002, 2008 y en parte en el 2011, en poco tiempo una parte importante de sus ahorros se ha visto esfumada y ahora quieren lo "seguro". Por esa razon ha habido grandes movimientos desde la renta variable hacia la renta fija con el efecto de subir los precios y bajar los rendimientos, o hacia el oro (aunque parece que se esta desinflando). Bienvenidos a la burbuja de la "seguridad".

No importa la naturaleza de las burbujas, esta es un poco mas malevola porque se alimenta de falsas seguridades y de la extrema confusion en la cual han caido muchos inversores, lo que importa es saber que las burbujas tienen siempre el mismo comportamiento: se inflan y luego se desinflan mucho mas rapidamente. 

Los que estamos construyendo arcas para sobrevivir el diluvio sabemos que esta "seguridad" es un material de construccion muy malo y no lo tocaremos.

Este articulo ha sido inspirado por una entrevista salida ayer en Bloomberg

Comentarios (19)

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

19 Apr 13

@mistol:  Con todo el cariño del mundo. ¿Dónde he dicho que yo me libraría del diluvio?  

20 Apr 13

Lo de la correlación de activos lo estuve comentando con un par de gestores ayer. Uno de ellos decía que conseguían tener correlacion negativa, no obstante, luego comentamos con otro que en los eventos de grandes crashes, too esta correlacionado, nada se salva en los 'cisnes negros'

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

20 Apr 13

@arturop

una burbuja en renta fija es un poco menos intuitiva de lo que Vd. comenta. La aceleracion de precios por falta de oferta puede como no puede existir ya que a medida que se crea la demanda el incentivo para crear oferta es muy grande. Las empresas con malos balances, paises emergentes con monedas dudosas, etc. tienen un gran incentivo en ofrecer deuda ya que hay un mercado que esta dispuesto a aceptar esos riesgos a unas tasas de interes bajas o mas bajas de lo que seria en un contexto normal. Las señales de la burbuja se notan en lo bajo del nivel de las tasas de interes. Alemania se esta financiando a intereses reales negativos, lo cual quiere decir que realmente le estan pagando para que algunos inversores le depositen un dinero, Bolivia se esta financiando al 4.825%, empresas con balances y modelos de negocios dudosos se financian con los "spreads" mas bajos. El mercado de bonos total esta aumentando y aqui le dejo un link al BIS quarterly pubblication, fijese en la pagina 9, tabla A9 donde dice outstanding debt, para mi eso es clave

http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qs1303.pdf

No me diga que no le he avisado luego!!! y como Vd. entiende muchos idiomas : "uomo avvisato, mezzo salvato"

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

20 Apr 13

@zaero

el problema de la correlacion es que es un fenomeno totalmente estadistico y matematico, los inversores tenemos cierta arrogancia cuando nos basamos sobre criterios matematicos, tratamos de explicar la economia con matematica pero no es una ciencia perfecta y la finanza es mas psicologica que matematica. Buffett dijo al respecto: "it is better to be aproximately right than precisely wrong", a esto se referia, a poner demasiada confianza en formulas, etc. Las estadisticas no son una explicacion siempre y ademas se pueden manipular. Yo le podria demostrar con mucha facilidad que hay una correlacion entre la salida del sol todos los dias y el crecimiento de los indices en los ultimos 100 años, pero realmente seria una estupidez fiarse de esa estadistica para invertir. La correlacion exite hasta que deja de existir, eso es todo. Nuestra preparacion para un cisne negro es diferente, y de todas maneras este no es un cisne negro, esta burbuja esta claramente frente a mis ojos y simplemente se va a desinflar. como me preparo? si se de lo que me tengo que defender es bastante facil saber que evitar y puedo construir escenarios de como va a impactar otros activos. Lo importante de prepararse no es el hecho de ganar dinero en el caso de que explote esta burbuja u otra, es existir financieramente hablando al dia siguiente y poder aprovechar las oportunidades que la explosion de una burbuja deja a los que pueden hacerlo porque se han preparado.

 

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

20 Apr 13

Buenos días Marco:

!!Vaya dos comentarios que acabas de hacer!!  Entiendo que has dormido bien esta noche:)

Nunca me habría planteado el valor de los tipos de interés de la deuda como factor predictivo de una posible burbuja. Anotado queda.

Como mi estructura inverora está basada en fondos no tengo gran margen de maniobra, y no me queda otra que esperar a que mis gestores value estén invertidos en buenas compañías. El pago de impuestos de liquidar parte de esos fondos es un coste de oportunidad que no estoy preparado para asumir.

Ahora bien, suponiendo que lo hiciera, y dado que la deuda es una muy mala "arca" y que las cuentas corrientes no dejan de ser "deudas" a las que se les aplican "quitas" como hemos comprobado en Chipre, no se me ocurren muchas alternativas para capear ese probable diluvio porque como invirtamos todos en las compañías antifrágiles las haremos subir hasta el cielo.

 

murleygraves Inversor de valor

20 Apr 13

@cifindependente

No acabo de entender esto:

"La aceleracion de precios por falta de oferta puede como no puede existir ya que a medida que se crea la demanda el incentivo para crear oferta es muy grande. Las empresas con malos balances, paises emergentes con monedas dudosas, etc. tienen un gran incentivo en ofrecer deuda ya que hay un mercado que esta dispuesto a aceptar esos riesgos a unas tasas de interes bajas o mas bajas de lo que seria en un contexto normal. Las señales de la burbuja se notan en lo bajo del nivel de las tasas de interes"

como comenta @xiscom  " En definitiva, de las burbujas sólo pueden librarnos dos cosas. Mejor dicho, la combinación de: análisis de la historia económica e independencia de análisis" 

En mi opinión, la mala interpretación de los bancos centrales, y de los propios bancos sobre la calidad de los balances de las empresas entre otras cosas, pueden provocar por si misma una burburja, y también una reacción equivocada al estallar una. Y cada país tiene sus obsesiones y vicios, Alemania, Japón y China, por poner algunos (este último no se analiza separadamente en el documento que nos ha mostrado). Incluso en una hipótesis para una teoría científica, quien la propone a menudo tiene un bias, ya que desea que su hipótesis quede demostrada. Si se habla de China, que ha comprado mucha deuda y oro de otros paises, ya veremos lo que ocurre. Yo no tengo ni idea. 

Y lo cierto es que muchos creemos que sí existe una correlación "aproximadamente acertada" entre el numero de veces que ha salido el sol en 100 años y el crecimiento de los indices en 100 años. Y en esa misma se apoya Warren Buffet y otros tantos inversores para explicar porqué a largo plazo es mejor invertir en el S&P 500, por ejemplo, en lugar de hacerlo en renta fija. No en 5 años, pero en 100, yo creo que sí.   

 

mistol Jubilado nacido el 4/2/45 y colaboro con el circuloeconomia.com y la Escola Europea de Humanitats de Barcelona, sobre ciencias humanas.

20 Apr 13

@Luis 1: Acabo de entrar en internet ahora, desde ayer a las 10p.m. y me encuentro con tu amable respuesta.

Sólo había interpretado tus últimas palabras del comentario " se van a poder librar del diluvio", en vez de "nos vamos a poder librar del diluvio".

Gracias por tu comprensión.

WebRep
 
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cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

20 Apr 13

@murleygraves

las emisiones de bonos usualmente salen a 100 pero un bono emitido a 100 con un interes del 10% es mas valioso que uno a 5% suponiendo la misma calidad de riesgo, asi que en los bonos de nuevas emisiones no hay aceleracion de precio, lo que hay es compresion de tasa de interes. no se si esto aclara.

@xiscom tiene razon la historia economica y un analisis independiente ayudan bastante, pero no siempre. Si mi tesis estuviera en un contexto de deflacion es posible que la deuda corporativa se fuera a pique y la soberana de paises AAA seguiria subiendo y ya no se moveria en correlacion.

esa correlacion de dias de salida del sol e indices de RV existe en la practica pero siendo dos fenomenos completamente independientes el uno del otro, la informacion que nos proporciona uno es totalmente irrelevante para el otro 

murleygraves Inversor de valor

20 Apr 13

@cifindependente Es coherente. Desde luego, cualquiera prefiere un bono 10% que a un 5% suponiendo la misma calidad de riesgo, tan solo con aplicar los mismos principos de valoración que aplicaría a esa empresa (incluyendo su resistencia a la inflacción), y si esta no entra en esa categoría, logícamente no puede ser una inversión en bonos a largo plazo. Y como el tipo de bonos en esas empresas con moat son, de alguna manera, más predecibles, ofrecen, no siempre, claro, menor tasa de interés. 

Puede que sea porque no ha mencionado la inflacción, y sobre todo, cuanto difiere esta entre unos y otros países. En un contexto en el que se teme el aumento de la inflacción, si se cumple, esta erosiona el valor del bono corporativo de una empresa mediocre como activo, especialmente si se impone un compromiso a largo plazo. Que en una nueva emisión no haya aceleración del precio, nos dice poco sobre el precio en un futuro inflaccionista. Al final, supongo que estamos hablando de empresas ¿no?  

Bueno, yo con lo de la salida del sol me refería al tiempo, y al fenómeno de que el sol no haya dejado de salir ni un solo día en 100 años,  pero es mejor que no entre en el asunto sobre lo relevante o irrelevante :)

arturop https://foro.masdividendos.com/

22 Apr 13

@cfindipendente, no estoy seguro de ver la burbuja "across the board" para la renta fija. Es cierto que los ejemplos que menciona dan miedo, pero ¿qué parte representan? Si se fija en el documento que Vd. aporta Developing es 1/8 de Developed y aún así imagino que hay algunos Developing que sí que deben de estar haciendo las cosas bien. Creo sinceramente que los emisores "muy grandes" están lejos de representar una burbuja, puesto que no veo a los bancos centrales a corto (y ni siquiera medio) plazo deshaciendo posiciones vendiendo en mercado abierto.

Le agradezco el consejo, pero no se preocupe en cualquier caso que no tengo un euro en RF. Estoy en cosas más arriesg... digo más rentables jaja