Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

Las holdings representan grandes oportunidades de inversión


Escrito 23 Oct 12

La pregunta que me hago todos los dias es si hay oportunidades de inversion y en que. La respuesta que en los ultimos meses me he dado es que: definitivamente hay oportunidades de inversion y la oportunidad esta en la empresas con estructura de holding en Europa mas que en cualquier otra parte.

Las empresas holdings son empresas que tienen participaciones en otras empresas y la logica de invertir en ellas, entre otras, es:

  1. Pueden ser dificiles de replicar ya que pueden estar compuestas por empresas cotizadas y no cotizadas, tener private equity etc.
  2. Se pueden comprar las empresas participadas a descuento
  3. Pueden tener ventaja de conocimiento de los mercados donde operan y ademas influyen en las decisiones de las empresas participadas

Evidentemente no todas las holdings son iguales y hay que tener mucho cuidado en su seleccion ya que resultan ser un poco mas complejas que otras empresas.

Para empezar el hecho que esten a descuento no quiere decir nada, la calidad del subyaciente tiene que ser alta, si las participadas son de baja calidad el descuento no es una proteccion. Por ejemplo, en 1999 una empresa holding de empresas de internet cotizaba a $100 con un descuento del 30% sobre su net asset value, en 2003 cotizaba a $3, evidentemente el descuento no era suficiente proteccion y lo que era importante era el valor de sus participadas.

La calidad de los administradores del holding y su capacidad como inversores es muy importante y puede determinar que la holding valga mucho mas que la suma de sus activos, justamente porque tiene un equipo de personas muy buenas en asignar capitales a diferentes inversiones, esta es una de las razones por las cuales Berkshire Hathaway ha cotizado por muchos años a 1.5 del book value, se le decia tambien el "Buffett premium".

Luego hay que verificar si tienen deuda a nivel de holding como de participadas, porque si es posible obtener un "doble descuento" invirtiendo en una holding es tambien verdad que se puede tener una "doble deuda", asi que mucho cuidado con esto. 

En conclusion, estoy completamente seguro que en este momento en Europa hay unas cuantas empresas holdings que son autenticas joyas y la unica razon por la cual estan a descuento de sus activos es por el pesimismo generalizado que todavia pervade a una gran mayoria de inversores, en mi lista hay unas cuantas y estoy acumulando para mi y mis clientes este tipo de empresas.

Comentarios (13)

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

23 Oct 12

@cfindipendente:


Uno siempre tiende a pensar que una holding tiene que tener una
capitalización de mercado muy grande y que es intocable, simplemente
por lógica, al tener entre sus activos muchas otras compañías. Pero no
necesariamente debe ser así porque la holding puede ser accionista
minoritario de muchas compañías. Lo comento al hilo de que los
observadores estén al acecho de entrar en el capital de algunos
holdings en aras de hacerse con el control mayoritario, sin ir más
lejos Marfin es un holding de escasa capitalización que hasta ahora no
quería nadie, bueno casi nadie:)


Yo prefiero una holding controlada por una familia y que por tanto no
tiene riesgo de sufrir la entrada de  un accionista mayoritario que
cambie la política y la estrategia de la compañía. Eso si, depender de
una familia también puede tener sus riesgos ya que aunque en el
histórico de la compañía se haya defendido los intereses del
accionista las generaciones cambian y es raro encontrar varias
generaciones de una misma familia que conserven la inteligencia y el capital


 


 


23 Oct 12

Buen articulo,Marco,gracias por deleitarnos con tus ideas,paco 


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

23 Oct 12

@Luis1: no estoy de acuerdo sobre la preferencia de tener una familia
en control de una holding, o por lo menos tiene la misma probabilidad
de ser positivo como negativo que tener a otro inversor mayoritario.
El punto esta en que sea uno u otro es indiferente lo que es
importante es que puedan y sepan crear valor y que traten bien a los
inversores minoritarios.


hay inversores que entran y obligan a liberar valor en empresas que
no lo hacen por muchas razones y eso pasa mas frecuentemente que no
justamente en las holdings a control familiar y como bien dices no
todas las generaciones son iguales. Gracias por tus comentarios,
ayudan mucho a que tengamos una interesante discusion. A parte del
nombre de Berkshire no he puesto, a proposito, ningun otro nombre
aunque he comentado que tengo una lista justamente para ver si alguien
mas se lanza con algun ejemplo concreto y llegamos a un objetivo de
saber cuales pueden ser estas holdings tan interesantes


un abrazo


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

23 Oct 12

@1955: muchas gracias a ti, espero que haya sido de tu interes


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

23 Oct 12

@cfindipendente:


Tu argumentación es incontestable ya que siempre lo más idoneo es
tener a los mejores como dirigentes del holding, sean estos miembros
de la familia o externos. Probablemente cualquier holding que adquiera
Buffett mejore. Ahora bien, una familia como los March que gestionan
desde tiempo su banca con gran eficacia y que han ido adquiriendo
negocios bajo un criterio value, no crees que si sufriera una OPA
agresiva de exclusión y entrara un grupo ajeno al negocio, no
tendríamos el riesgo de que, lejos de mejorar y asentar el negocio, lo hundieran??


24 Oct 12

@cfindependiente, no se si has mirado el holding portugués Semapa.
Cotiza a unos múltiplos muy razonables y pienso que puede ser una oportunidad.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

24 Oct 12

@bodden: si lo he mirado pero en Portugal me gusta mas Sonae,
cuestion de gustos creo


@Luis1: si claro, es totalmente posible. Piensa tambien que si
alguien externo entraria agresivamente en una holding la razon
principal seria para vender las partes


xiscom Haz lo que puedas con lo que tengas.

24 Oct 12

Una nueva dosis de sapiencia que destila don Marco Lanaro. Poca cosa
tengo que añadir a lo dicho aquí, más que mi agradecimiento por
compartir sus conocimientos y reflexiones, con la colaboración de
otros miembros de esta comunidad, singularmente Luis Allué. 


Acabados los panegíricos. Me gustaría concretar el análisis sobre dos
holdings, por la cuenta que me trae: CIR y CF Alba. 


@Luis1 sobre CF Alba: si entiendo bien lo que dices, se trata de un
riesgo que existe en cualquier empresa cotizada, sea holding o no,
participada mayoritariamente por un grupo, sea éste familiar o de otro tipo. 


25 Oct 12

Pues sí parece una oportunidad poder acceder al capital de Cofide,
Lagardere o Alba a los precios actuales. La iliquidez de alguno de
estos holdings, el factor "geográfico", la incertidumbre
sobre la rentabilidad en el entorno actual de algunos de los negocios
participados ( ACS, Acerinox...) no compensan el valor de factores
como la posición de control que detentan estos holdings. No se
reconoce la estructura del capital.


En esta situación tan convulsa, no tengo dudas de la pervivencia a
muchos años vista de las ventajas competitivas de Sonae, dueña de gran
parte de gran parte de la mejor superficie comercial minorista en los
nucleos urbanos en Portugal, y de otros varios negocios otros negocios
igual de buenos.  O de la situación competitiva del negocio de Acciona
dentro de 10 años.


Desde luego, son una buena opción este tipo de títulos para
inversores que no quieran estar fuera del mercado, ni sufrir las
caidas que puedan venir.  Si se compara con los fondos de gestión
value Usa o Europa, estos holdings incorporan la ventaja de su
deprimida cotización, en algunos casos, por lo que pueden ser objeto
de cierta demanda de inversión en busca de valores refugio.


Siento que mi condición de amateur de primer curso no me permita
aportar nada más concreto;  sí quería mostrar mi opinión en el asunto. Saludos


 


25 Oct 12

Me gustan los Holdings sobre todo si son familiares, pero como ya
sabeis, me dejo aconsejar por lo que sabeis de ello, mucho más que yo.