Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

Paciencia y disciplina: bases psicologicas del Value Investing


Escrito 30 Nov 13

Sigo el value investing hace muchos años, desde principios de los años '90, aunque en esos tiempos esta filosofia era percibida como comprar algo barato y fuera de moda. Ahora la percepcion y conocimiento del Value Investing es mucho mas sofisticado. Ademas en los '90 no era un buen momento para seguir el VI ya que empezaba todo lo relacionado con internet y evidentemente la atencion de los inversores en su mayoria estaba en otro lado y se veia en los pobres rendimientos que el value ofrecia. Toda esta premisa es para decir que en las filosofias de inversion hay modas que pueden influir fuertemente en los resultados de cada filosofia y por largo tiempo. Les aseguro que en esa epoca si hubiera habido una conferencia de value investing muy pocos hubieran ido y ademas los grandes periodicos economicos cuestionaban a inversores como Buffett diciendo que no entendia el mundo y como estaba cambiando.

Esto me recuerda que la paciencia y la disciplina son extremadamente importantes y la base psicologica del inversor value. Hoy hay muchos inversores que se creen value quizas por unos resultados de corto plazo buenos pero realmente son estos inversores capaces de esperar años sin ver resultados? O cuantos pueden soportar de comprar una accion y verla bajar 40-50% antes de que cambie su rumbo para reflejar su verdadero valor quizas 5 o 10 veces el precio de compra pero cinco o diez años mas tarde? Y cuantos logran ser prudentes y de esta manera perderse algo de rendimiento pero mantener un portafolio seguro? 

Este ultimo punto me recuerda lo dificil que puede ser para cada inversor no caer en entusiasmos faciles, por ejemplo,  el hecho que este haya sido un año bueno de rendimientos, no quiere decir que lo haya sido porque somos buenos inversores o buenos value investors. Puede que haya sido asi porque hemos tenido suerte o porque la Federal Reserve decidio mantener, a traves de sus politicas monetarias, los activos como la renta variable a niveles altos.

Personalmente no veo los mercados baratos, no veo las economias recuperandose de una manera solida y esto me lleva a pensar que habrá algun tipo de nuevo "desastre" en donde quizas veamos otra replica del 2008, quizas no en el 2014 quizas en dos o tres años. Es justamente cuando las acciones suben sin demasiado fundamento detras que tenemos que mantenernos en guardia, buscar empresas que nos puedan dar confianza y que estamos preparados a comprar cuando y si los precios bajan de manera importante, y sobretodo prepararnos a mantener nuestra disciplina y paciencia aunque tengamos ( y esto no lo se pero lo sospecho y de todas maneras tarde o temprano asi será) años de bajo rendimientos.

Comentarios (16)

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

3 Dec 13

Hola Luis,

buena pregunta. Es similar a lo que le preguntan a Prem Watsa cuando le dicen que quizas seria mejor que estuviera en liquidez en vez de tener tan costosa (por el momento) proteccion contra una caida del mercado y contra la deflacion. Evidentemente la liquidez daria proteccion contra las dos cosas. En mi caso hay empresas que me gustan y que estoy comprando pero es mucho mas grande el listado de empresas que estoy estudiando, que me encantaria tener, pero que no compro si no llegan a un precio establecido. Yo tengo una buena cantidad en liquidez y un gran listado de empresas que si la correccion llega comprare. No puedo hacer otra cosa en este momento. Prefiero proteccion y perderme algo de rendimiento.

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

3 Dec 13

Gracias Marco.

Eres un inversor afortunado por tener las ideas tan claras, tus años te habrá llevado ser un inversor disciplinado y racional. No es agradable ver cómo otros optimistas y que están plenamente invertidos revalorizan mes a mes su portfolio, como casi siempre el auténtico value investor es un contrarian. 

En el caso de Watsa, yo supongo que al estar invertido se aprovecha del crecimiento de las empresas de sus participadas y genera valor para sus accionistas, cosa que únicamente con liquidez no conseguiría. 

3 Dec 13

Como bien dice Luis, en un crack caen la mayoría de las empresas, las buenas y las malas.

De ahí viene mi pregunta, ¿qué hace un inversor value en una situación en la que piensa que el mercado en general está sobre-comprado?. Aunque en el proceso de inversión se seleccionen sólo compañías buenas e infravaloradas, la correción suele llegar a todas. Como ejemplo tenemos a Bestinver, que en 2008 sus fondos RV cayeron más de un 45%. Es posible que la tendencia de Bestinver a escoger en estos últimos años compañías con "calidad" más que "potencial de revalorización" sea la forma que tengan ellos de protegerse un poco más ante un nuevo crash del mercado.

Otra forma es la que pregunta Luis, que es mantenerse en liquidez, la pregunta sería qué % de liquidez es el adecuado, y aunque a Luis no le va a gustar el término, esto es como hacer "market timing" pues al fin y al cabo se está jugando a adivinar cuando cae o cuando sube el mercado.

Y por ser un poco transgresor y abrir debate, ¿no ha pensado que otra forma de protegerse sería balancear la cartera añadiendo una selección de compañías muy caras y "ponerse cortos" con ellas?

 

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

3 Dec 13

@Segado:

Yo creo que de alguna manera, Marco nos ha contestado. Una buena contestación siempre es quella que plantea nuevas preguntas.

Yo no estoy tan seguro que gestionar la liquidez implique necesariamente hacer market timing, aunque esa es una buena pregunta para el debate. 

En cuanto a lo de ponerse cortos, el tiempo juega contra nosotros y es una estrategia que no tiende a proteger nuestro capital ya que estamos a merced de los caprichos del Sr. Mercado.

3 Dec 13

Luis,

sí, efectivamente Marco nos ha contestado, aunque mi intención era abrir un poco más el debate.

En cuanto a lo de "ponerse cortos" me refiero a que lo mismo que compras una empresa barata a la espera de que en el futuro el mercado reconozca y llegue a su valor intrínseco, lo mismo puedes hacer a la contra, vendiendo una empresa cara y esperando el tiempo que sea necesario (años) a que el mercado reconozca su valor, por lo general más bajo.

 

 

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

3 Dec 13

@Segado:

Hasta el mismo Watsa se ha puesto corto en alguna ocasión, pero prefiero tener el tiempo de mi favor y no tener que recomprar las acciones en un determinado tiempo al precio que me marque el Mercado.  Eso no ocurre estando largo si tenemos la suficiente liquidez como para no tener que vender a cualquier precio.

3 Dec 13

Luis,

La pregunta está en conocer cuál es vuestra opinión en cuanto a si ponerse cortos en algunas empresas, a la par que largos en otras, es una forma de protegerse ante potenciales cracks de mercado, cuando el feeling de Marco es que el Mercado no está barato.

Y una última pregunta a tí Luis, ¿Por qué cuando estás corto estás obligado a comprar en un momento determinado? ¿no puedes aguantar hasta cuando quieras?

 

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

3 Dec 13

@Segado

Yo creo que la naturaleza de las empresas es crear valor y me encuentro mas comodo poniendome "largo" ya que supongo que ningun CEO esta tratando concientemente de destruir valor aunque a veces resulten muy efectivos en hacerlo! La segunda razon es que poniendome "largo" puedo perder "unicamente" el 100% de mi dinero mientras que de lo contrario podria ser bastante mas y encuentro que no seria muy logico. La tercera razon es que no lo se hacer y no estoy tampoco muy interesado en aprender.

En cuanto a la liquidez que porcentaje? No se, depende de cuantas ideas tengas y que tanta confianza tengas para que no te importe que el precio baje. En "nuestro" caso no creo que sea market timing, simplemente a veces si no tienes buenas ideas es mejor no hacer nada, eso naturalmente llevará tu nivel de liquidez para arriba.

3 Dec 13

Gracias Marco, 

Coincido en tus argumentos de porqué es mejor ponerse largo

En cuanto a la liquidez, o la fijas previamente o te pones un límite al invertir en ideas que encajen, si no es así podrías invertir 100% aunque tengas sólo una empresa que te cuadre. Entiendo que lo ves así, no?

 

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

3 Dec 13

@Segado:

Aunque puede haber muchas maneras de ponerse corto y no soy yo la persona idonea para hablar de ello ya que no lo he hecho nunca ni tengo interés, tampoco, en aprender, dudo que nadie me preste acciones a crédito por mucho tiempo. Quizá Watsa pueda ponerse corto a muchos años vista pero me temo que conmigo el mercado no sería tan generoso.