Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

Riesgos: no los confundamos


Escrito 8 Sep 13

Entender la fuente de los riesgos es extremadamente importante ya que no son iguales ni afectan de la misma manera. El riesgo de negocio se refiere a la probabilidad que un negocio tenga exito o no mientras el riesgo de inversion se refiere a la probabilidad que un inversor tenga mas o menos exito invirtiendo en la empresa que se dedica a ese negocio. El pensamiento generalizado es que si una empresa va bien entonces sera una buena inversion mientras si el negocio va mal la inversion tambien seguira por el mismo camino. Esto es un pensamiento de causa y efecto y eso es cierto pero no siempre. 

El riesgo de inversion es la probabilidad de perdida permanente de capital y esto tiene un grado de independencia del riesgo de negocio que tiene que ver con el precio. Si compramos a precios altos el exito de la inversion depende del exito del negocio y los dos riesgos tienen una alta correlacion, mientras si compramos a precios bajos el exito de la inversion no depende del exito del negocio y los dos riesgos tienen baja correlacion. 

En el primer caso tenemos, generalmente, las empresas de "calidad", pagamos un poco mas para tener empresas que demuestren crecimiento, sostenibilidad, ventajas competitivas, etc. pero en este caso debemos entender que nuestra habilidad esta centrada en entender el negocio y sus dinamicas presentes y futuras, debemos no solamente entenderlo perfectamente tambien tenemos que tener mucha vision para imaginar donde estara en el futuro. Hasta Warren Buffett tiene dificultades con esto y por mucho tiempo ha evitado entrar en tecnologicas, por ejemplo.

En el segundo caso, generalmente, compramos empresas que quizas no tengan un modelo de negocio bueno o viable pero estas empresas valen mas muertas que vivas. En estos casos la mayoria de los inversores confunden el riesgo de negocio igualandolo a el riesgo de inversion y es cuando esto pasa que nos encontramos empresas que tienen activos y flujos valorados por el mercado a $0,50 por cada dolar. La habilidad del inversor en este caso reside en saber valorar los activos y compararlos con el precio que ofrece el mercado.

¿Vosotros que pensais?

Comentarios (5)

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

8 Sep 13

Buenos días Marco:


Asl lo veo yo también. Sé que te gustan más los comentarios peleones,
que son los que nos hacer reflexionar más, pero conmigo no tendrás un
buen interlocutor.


Volvemos a los de siempre, es mejor comprar un negocio maravilloso a
un precio de mercado que ya descuente esas maravillas o, por el
contrario, es más provechoso invertir en un mal negocio a un precio de
saldo.  En ese negocio maravilloso,  como pueda ser alguna tecnológica
de moda, estaremos pagando por él ya las expectativas de crecimiento
futuras y pagar por las expectativas es asumir, a mi entender, un gran
riesgo. Por el contrario esa colilla que nos medio regalan ya no puede
ir a peor y sólo puede mejorar y en el peor de los casos si quiebra
vale más que lo que hemos pagado por ella. En este segundo supuesto el
riesgo es mínimo y únicamente está en nuestro posible error de
valoración de sus activos de liquidación.


Estos argumentos podrían chocar con la idea de que hay que invertir
con mentalidad de negocio, para quedarnos muchos años y acompañar a
nuestras inversiones en sus futuros crecimientos.  Naturalmente lo
ideal sería encontrar esos excelentes negocios a precios de colilla
pero como ya sabes si no hay malas noticias y no hay malas
expectativas de crecimiento no hay buenos precios.


Este artículo tuyo es clave. Busquemos calidad, sí, pero no a
cualquier precio y no basemos nuestra inversión en expectativas de
crecimiento de flujos de caja, toquemos suelo, seamos realistas y
aceptemos que no somos adivinos y que no podemos predecir ese
crecimiento futuro. En cambio, sí podemos averiguar con bastante
margen de seguridad de no equivocarnos, cuanto vale una compañía a día
de hoy y cuanto pagamos por ella.


El tema es interesantísimo y nos lleva a deducir que únicamente
aquellos gestores que compren por precio tienen garantizado el éxito,
me alegro por tí y por tus inversores, que tú seas uno de ellos.


Abrazo


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

8 Sep 13


Las tres reglas de Charlie Munger


            Me gustaría terminar con una de las mayores aportaciones
de Charlie Munger al campo de la inversión. A la hora de invertir,
Benjamin Graham -el maestro de Buffett- siempre prefirió en el binomio
calidad-precio pagar un precio de saldo, sin importarle tanto la
calidad de la compañía en la que invertía. En cambio,
Warren Buffett lleva décadas dándole prioridad a la calidad de las
compañías frente a su precio, contradiciendo las enseñanzas iniciales
de su maestro. Pero no siempre fue así. Le llevó años evolucionar
hacia su posición actual y ha reconocido públicamente
que se lo debe a su socio Charlie. Igual que son famosas las dos
reglas de inversión de Warren Buffett (página 93), es muy valioso
recordar las tres únicas reglas de inversión de Charlie Munger y que
sintetizan esa preferencia por la calidad frente al precio.




Las 3 Reglas de Charlie Munger:



 1.  Un negocio fantástico a un precio normal es mucho mejor que
un negocio normal a un precio fantástico.


           2.  Un negocio fantástico a un precio normal es mucho
mejor que un negocio normal a un precio fantástico.


           3.  Un negocio fantástico a un precio normal es mucho
mejor que un negocio normal a un precio fantástico.


 


Por generar polémica, copio las palabras de Pablo Martínez Bernal
(@ValueManager).  Aquí entraríamos en la discusión de si Buffett y
Munger pueden, debido al elevado capital que gestionan, invertir por
precio, en pequeñas compañías que suelen ser las peor valoradas por el
mercado, primando el precio por encima de la calidad.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

8 Sep 13

Luis,


estas saliendo un poco del contexto del articulo ya que se refiere a
los riesgos y su correlacion. Lo que dice Munger es probablemente
correcto, el problema esta en definir un negocio fantastico ya que
probablemente es un negocio con una ventaja competitiva que no se
erosiona en el tiempo, creo que si es dificil de definir probablemente
es mas dificil de encontrar. Y evidentemente si lo consigues puedes
pagar un precio mas alto ya que va a generar valor creciente, pero
encontrarlos es mucho menos frecuente que empresas que esten a un
precio de mercado inferior a su valor de liquidacion aunque sean
empresas mediocres. 


xiscom Haz lo que puedas con lo que tengas.

8 Sep 13

cfindipendente dice:



El riesgo de inversion es la probabilidad de perdida permanente
de capital y esto tiene un grado de independencia del riesgo de
negocio que tiene que ver con el precio.



yo añadiría: ...y con el momento de compra.


 


9 Sep 13



@cfindipendente




Me parece muy interesante tu articulo, junto con el que
escribiste hace unos días de Blackberry (subiendo!). Entiendo lo
que planteas pero no del todo. Benjamin Graham escribia de “el
inversor inteligente”, “el inversor defensivo”, de evitar las
opciones especulativas, de invertir en grandes empresas, con PER
bajo, reparto de dividendos, que no hayan tenido perdidas, etc. En
este punto, me planteo, que pasa si empiezas a invertir en
empresas con P/B < 1. Entiendo que seria demasiado simplista.
Por ejemplo, Pescanova tiene un P/B = 0.25. Entiendo que ese
calculo no esta teniendo en cuenta la deuda de la empresa, oculta
en la contabilidad en este caso.




https://www.unience.com/product/MCE/PVA/financials




Otras puede que se mantengan en esa situación por anios con un
FCF negativo y  su cotización siga cayendo...  El caso de
Blackberry me gusto, porque tiene caja y es el típico producto que
NO esta de moda.




Supongo que el P/B es un dato mas a tener en cuenta, que te
indica si una empresa esta cara o barata, al igual que el PER u
otros indicadores. De hecho es un dato que he empezado a mirar mas
y mas, y muchas de las empresas de mi cartera tienen PER bajo y
P/B < 1, por lo menos tal cual aparecen en las fichas de
Unience. Y si eso quiere decir que son “patitos feos” o que no se
espera crecimiento a mi me da igual, yo estoy mas tranquilo con esas.




Te agradezco cualquier cosa que puedas comentar al respecto
que me ayude a entender mejor los riesgos en casos de P/B bajo y
tomar mejores decisiones. Gracias.