Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

RIMM trampa de valor o gran oportunidad?


Escrito 22 Dec 12

Research in Motion es el fabricante de balckberry y en este articulo quisiera argumentar si es una inversion sensata o no tanto. Hasta hace un tiempo creia que RIMM es una de esas inversiones que por estar en el sector tecnologico iba a caer en el cajon de las "demasiado dificiles de evaluar" pero por casualidad tuve que empezar a mirarla y aunque la historia que se leia en los periodicos era de una empresa cercana al desastre yo veia una empresa con un balance sano, la segunda fase de mi interes se desperto' con fuerza cuando Prem Watsa un inversor value conocido por su aversion al riesgo, a la especulacion y todo lo que no sea Value incremento' su cuota de la empresa hasta poseer en la actualidad un 20% de RIMM. Conociendo a Watsa y sabiendo su obsesion con la perdida de capital permanente estaba seguro que  seguramente tenia la potencial perdida en la inversion controlada, y eso es bastante facil de verificar la empresa tiene $2900 millones en liquidez y una cartera de patentes que  en forma conservadora puede valer uno $3500 millones lo cual sumado cubre facilmente la capitalizacion del mercado en este momento, esto no es un detalle sino es algo muy relevante, significa que en el evento de una liquidacion un inversor a estos precios deberia recibir lo que ha invertido. En fin, el riesgo es realmente cercano a cero.

Si tenemos una alta probabilidad de no perder dinero ya podemos seguir con la segunda parte del analisis. Puede que RIMM haya hecho muchas cosas mal en los ultimos años pero tambien ha tenido ciertos aciertos  y desde hace tiempo sabian que BB10 tiene que ser algo que pueda cambiar las reglas del juego, asi que han dirigido a este proyecto muchos recursos y para el cual tambien han realizado la compra de algunas empresas como QNX y The Astonishing Tribe, sin olvidar en el analisis que RIMM ofrece una seguridad de mantener la inviolabilidad de datos superior, lo cual puede ser discutible para el sistema Apple pero es realmente  Android que va a estar bajo presion sobre este tema ya que siendo un sistema abierto es muchisimo mas facil de alcanzar por algun virus informatico.

El calculo del valor intrinseco de la inversion es bastante facil y se basa en simplemente dar un valor a la accion segun la formula y comprar quando esta por debajo de ese valor calculado o vender cuando esta por arriba.

Mi formula de calculo del precio objetivo se basa en sumar a la liquidez  el valor presente de todas las ganancias futuras de RIMM o mejor todavia usar un multiplo adecuado al Free Cash Flow, lo mas normal es multiplicar por el numero 10. En una situacion normal tendriamos que normalizar el free cash flow y en este escenario el BB10 deberia tener un exito entre regular y bueno, lo cual haria que el Free Cash Flow podria multiplicarse por 2 o 3 pero eso implicaria un precio de la accion diez veces mayor que el actual.

El mundo de las inversiones es posicionarse de manera que las probabilidades esten a favor. No es necesario estar seguros que la estrategia de la empresa sea correcta sino estar seguros que si dicha estrategia no funciona no tengamos una perdida de capital importnate y que si la estrategia funciona nuestra ganancia sera' extremadamente buena, estas son las situaciones que en muy pocas ocasiones se encuentran y que hacen que el inversor que las encuentre este interesado en invertir en grandes cantidades. Yo no soy ningun experto en alta tecnologia pero si entiendo cuando veo estas oportunidades de alta ganancia y bajo riesgo. Y el detalle aqui no es argumentar que RIMM sea la tecnologia superior sino que RIMM es una inversion superior, no siempre la segunda es la consecuencia de la primera.

Teniendo esta tesis la otra ventaja para el inversor en RIMM es el pesimismo que existe y se nota la incertidumbre en la volatilidad de la accion, el viernes la accion subio mas del 10% en after hours para luego caer como un plomo lo cual para mi demuestra la confusion de los inversores en hacerse una idea clara de RIMM.

En mi opinion es que es una gran inversion a estos niveles pero es aconsejable que cada quien haga su analisis antes de invertir 

¿segun vuestra opinon es RIMM una trampa de valor o una oportunidad?

saludos y felices fiestas a todods

Comentarios (14)

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

26 Dec 12

ß. Graham


estoy de acuerdo, no va a ser tarea facil. Y no creo que tengan que
matar el mercado en el sentido de querer ser los unicos en el mercado,
hay un nicho para Blackberry. Lo que yo quiero demostrar es que es una
inversion de bajo riesgo porque el mercado ha descontado tanto la
incertidumbre sobre el futuro de RIMM que ha dejado el precio en un
nivel donde va a ser dificil tener perdidas.


Gracias por su comentario y opinion, la encuentro muy buena e interesante


arturop https://foro.masdividendos.com/

10 Jan 13

@cfindipendente, más vale tarde que nunca pero aquí va mi pequeña
aportación. Desde un punto de vista "value" veo problemático
el valorar una cartera de patentes. Si ya es difícil valorar una
empresa, algo que realmente forma parte del fondo de comercio de la
misma me parece ya fuera totalmente de mis capacidades (y de las de
cualquiera). No digo que no se pueda tener, conociendo muy bien las
patentes, una percepción de esto sería mucho o esto sería poco, pero
para llegar a poner una cifra conservadora, pues no se.


Aparte de eso no me quiero repetir, pero todo lo que sea darle la
vuelta a la empresa es para mi especular con el futuro y pensando como
pienso que RIM está muerta hasta que no se demuestre fehacientemente
lo contrario - no dejo de ver gente que solía usar BB que se siguen
pasando a iPhone / Android, veo más peligro que utilicen el dinero en
caja para "inventar cosas" que para hacer recompras (que es
lo que podrían haber hecho) o para repartirlo a los accionistas.


Me han sorprendido un poco estos argumentos que intento rebatir por
su parte, pero por otro lado Vd. sabe mucho más que yo, con lo que
tampoco es de extrañar :-)


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

12 Jan 13

El hecho de que RIMM haya subido un 25 % desde la publicación de este
artículo no me dice nada. Tampoco me diría nada el que haya doblado
desde que @cfindipendente viera en esa compañía una gran oportunidad,
cuando estaba en mínimos de 7 y @andres llorente publicara su
magnífica infografía.


Lo que sí he aprendido de Marco es que hay que mirar las
oportunidades en la caja fea, hay que revolver en las acciones de
mercadillo, por si ese cuadro olvidado, lleno de polvo y sin firma, es
un Goya.  Si nos fijamos únicamente en lo que está de moda las
posibilidades de multiplicar nuestra inversión son escasas.


Conflicto de intereses:  Soy accionista de RIMM y, aunque parezca un
contrasentido, evito al máximo el riesgo y mi primera regla es no
perder dinero.


 


 


arturop https://foro.masdividendos.com/

12 Jan 13

Mi comentario sobre el traspaso de BB a otros dispositivos no iba en
la línea de "lo que está de moda" sino de lo que queda
obsoleto. Imagino que pudo haber un argumento value cuando Olivetti
hiciera lo que estoy seguro que hizo cuando vio que las máquinas de
escribir pasaban a la Historia, o incluso lo que estará haciendo
Polaroid ahora. Que a alguna como Apple le puede salir bien, seguro
que sí, pero en cuanto a seguridad de la inversión, pensemos que nos
la estamos jugando a un turnaround de una empresa que busca un negocio
que ya no tiene contra otras empresas que son líderes y siguen
creciendo. Bien capitalizada y lo que Vds. quieran pero no perdamos la
perspectiva del riesgo de la obsolescencia tecnológica.


Y estoy totalmente de acuerdo con que de momento que esté saliendo
bien no quiere decir nada. De hecho en estos últimos meses pocas cosas
hay que no estén subiendo con lo que a mi no me dice nada ninguna
rentabilidad empezando por la de mi propia cartera.


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

12 Jan 13

@arturop:


Le asiste toda la razón del mundo. Si no estuviera a la sombra de
Marco no me abría atrevido a quitarle ni el polvo a RIMM. La cuestión
que deberíamos plantearnos (ya sé que es complejo valorar las patentes
en su precio justo) es considerar si la empresa muerta vale el precio
de su cotización actual. Si es así el riesgo de perder mucho dinero es mínimo.


En cuanto a su cartera, sinceramente se lo digo, Grecia está
cotizando a un PER medio de 4,8, la mitad que el nuestro o menos, su
cartera tiene todos los números de ser una cartera ganadora, el
problema es que para cuando se hayan despejado las dudas sobre Grecia
será ya demasiado tarde para sacar rentabilidades con una cartera real PIGS


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

14 Jan 13

@arturop,


tener un comentario critico de Vd. es para mi muy valioso y solamente
por eso valio la pena escribir el articulo. Le soy sincero, yo tampoco
se valorar una cartera de patentes pero que son valiosas lo han
demostrado otras transacciones similares (motorola mobility por
ejemplo). Como bien dice en alta tecnologia hay riesgo de
obsolescencia pero este riesgo existe tambien para Apple y yo
considero aun mas que para RIMM porque Apple esta en la cuspide
mientras RIMM esta considerada ya obsoleta. Como inversor tengo este
defecto, me gusta lo que a los demas no les gusta para nada, asi fue
con grecia por largo tiempo, y portugal e Italia y por supuesto
España. Este verano le hablaba a nuestro amigo Luis1 de Nokia y RIMM
cuando estaban por los suelos. Yo mas fea, denigrada y olvidada una
empresa y mas me entusiasmo porque se que puedo encontrar verdadero
valor, miro en la basura a ver si alguien se ha perdido un diamante,
lo se, no es quizas de mucho glamour comprar empresas que todos odian
o evitan como si se fueran a contagiar de una enfermedad mortal,
tampoco he tenido admiradores este verano cuando les decia que
compraba nokia y RIMM mientras ellos me explicaban porque Apple iba a
conquistar el mundo, creo que Luis1 era uno de los que contaba en los
dedos de mi mano. Como bien comenta Luis1, un 25% de ganancia no dice
nada, yo pienso que la accion esta en camino a los $50 y quizas a los
$100, ese es mi objetivo.


Saludos


arturop https://foro.masdividendos.com/

14 Jan 13

Gracias por la respuesta. Deseo indudablemente que le salga bien.
Dentro de una cartera "diversificada" (y mire que odio esto
de diversificar :-) probablemente da igual y se puede aceptar, pero si
la cartera está más concentrada para mi el riesgo es demasiado grande.


Por supuesto yo no estaba hablando de Apple en plan comprarlo, era a
efectos ilustrativos sobre otros puntos, como estoy seguro de que me
habrán entendido.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

14 Jan 13

@arturop


le repito, yo principalmente escribo en Unience para que me critiquen
mis ideas y si pueden que las "maten", si despues de eso
sigo convencido, fantastico, quiere decir que tengo un buen nivel de
conviccion. Tengo sus comentarios entre los mas racionales e interesantes. 


Diversificar me gustaria pero no hay suficiente tiempo, asi que estoy
obligado a concentrar :-) El riesgo no esta en concentrar la cartera
esta en no conocer bien lo que se compra, he visto carteras muy
diversificadas en productos de alto riesgo, en fin, lo que pasó
tambien con las "securitization" de las hipotecas subprime,
alguien pensó que uniendo muchas cosas malas podia salir algo bueno en
su conjunto.


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

14 Jan 13

@cfindipendente:


Personalmente me definiría como un artista pasivo, puedo admirar el
arte y la música clásica y no ser capaz de dar una pincelada y de
reconocer una nota. También puedo saber cuando estoy delante de un
gran value investor y en cambio no ser capaz de poder analizar ni
siquiera un PER.


Un pintor me dijo que si no hubiera artistas pasivos capaces de
admirar las obras de los artistas activos, estos últimos no existirían
y su trabajo no tendría sentido. Un artista necesita que alguien
admire su obra, no por egocentrismo sino por sentirse útil y valorado.
Un value investing, tú lo sabes, se siente solo en muchas ocasiones,
el camino que recorre suele ser un camino solitario.


Por eso desde un primer momento, en nuestra primera reunión, cuando
el pesimismo de los mercados estaba en su punto más álgido y yo 
escuchaba con atención tus análisis de las compañías olvidadas por el
mercado y rescatadas por ti de la cajita fea  (admito que la mayoría
griegas), tu mirada destelleaba pasión de value investing. La misma
que cuando este verano me hablabas de la oportunidad de RIMM y de
Nokia, pocas semanas  antes de empezar a redoblar la cotización. Yo,
aunque sea como value investor pasivo, también me he sentido solo
muchas veces.


Tu gran ventaja como value investor es que eres libre e
independiente. Si un gestor de fondos se equivoca con Apple no pasa
nada, si lo hace con RIMM o con OPAP es despedido al día siguiente.


Espero que conserves siempre esa independencia, virtud necesaria para
obtener grandes rentabilidades.


Gracias Marco.


Kaloxa CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

14 Jan 13

Me meto en esta interesenta conversación con una burda consideración
de corto plazo.



Rimm ha subido
hoy un 10,95%, hasta 14,95 dólares, que es el nivel más alto desde
febrero12. Ya casi duplica desde niveles de septiembre pasado.