Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

TESCO, unas opiniones personales


Escrito 22 Sep 14

TESCO es una empresa interesante y que ha estado en la cartera de Berkshire y que ahora parece que es una posicion importante de Bestinver. Me hablaron de ella en la primera reunion del Club del Value Investing en Madrid que se realizo en febrero de 2014 (su precio estaba alrededor de 320), casualmente el sabado pasado tuvimos el segundo encuentro del club en Madrid y el cuarto hasta ahora y hoy sale una noticia sobre TESCO y la accion baja hasta 203. Como premisa tengo que decir que en febrero la mire muy poco y lo que veia no me gustaba y ahora tampoco estoy muy entusiasmado.

En la reunion del sabado pasado explique a los presentes el metodo de valoracion que yo utilizo y sobretodo la historia que cuentan los numeros y las valoraciones, asi que hoy mire rapidamente los numeros para determinar cuanto puede valer TESCO en ausencia de crecimiento y como expliqué lo hago por dos vias diferentes: una por el balance y la otra por el estado de gancias y perdidas.

Resulta que por el balance y atraves de unos cuantos ajustes que ahora no voy a explicar porque no es el tema de este articulo obtengo una valoracion de la empresa que es mayor  a la valoracion que obtengo por capitalizar los resultados de la empresa. Usualmente cuando estamos en presencia de valoracion por activos que no es confirmada por la valoracion por ganancias estamos en presencia de un management malo o un sector con problemas.

La historia que yo saco de TESCO es que el management no ha sabido crear valor y es confirmado por el hecho que no le han sacado rendimiento a los activos que tienen. Por cierto, el CEO y el CFO han sido despedidos y el nuevo CEO parece que va a despedir unos cuantos mas de los mas altos directivos. Confirmacion de que es un problema de management! Y confirmacion que en estos casos lo mejor es tener un accionista activista.

A nivel de inversion mis numeros me dicen que en este momento tengo unicamente un 20% de margen de seguridad y que para entrar deberia esperar por lo menos otra caida del 20% para estar dentro de un margen de 40% aproximado.

Tambien esperaria alguna accion importante de parte del management en relacion a las ventajas competitivas de TESCO. Es mi opinion que ellos tienen ventajas competitivas en UK pero creo que los otros paises distraen y no es ahi donde el crecimiento va a aportar valor a los accionistas.

En conclusion, para invertir en TESCO me gustaria un precio un 20% mas barato, un activista a mi lado y que exija entre otras cosas que la empresa se dedique a su mercado natural: UK

Comentarios (21)

25 Sep 14

Ojo, es la quinta:


http://www.telegraph.co.uk/finance/newsbysector/epic/tsco/10997573/Aldi-set-to-overtake-Waitrose-as-Britains-sixth-largest-supermarket.html


 


Adrianherbal Arquitecto y apasionado por el mundo de la inversión.

3 Oct 14

Las reflexiones que acaba de publicar Alberto Espelosín acerca de la
compañia en la carta de su fondo Pangea:



Cuando llevas 10 años con una mala estrategia de
posicionamiento, con más marcas de lo normal y dormido en los
laureles; cuando has visto las barbas de tu vecino Carrefour
cortar y no has hecho nada; cuando los hard discounters (tiendas
de descuentos) entran en tu país y de una cuota del 7% pasan al
14%; cuando estás posicionado en todos los formatos sin
diferenciarte; cuando el valor de tus activos inmobiliarios ya no
es la excusa para decir que estás barato y el mercado cuestiona el
valor de los mismos; cuando tu espacio comercial está
infrautilizado; cuando el número de supermercados ha crecido un
28% en tu país desde el 2007 y ha aumentado cinco veces más de
lo que lo ha hecho la población, el resultado es que pasas de ser
un value player que cotiza a 450 peniques a uno que cotiza a 181 peniques.



Pero… también hace que tengas que despertar y reposicionarte con
un nuevo equipo directivo, al igual que pasó en Carrefour. Y éste
puede ser capaz de darle la vuelta a una compañía que todavía
tiene su valor. No utilizaré el manido argumento del valor de
los activos inmobiliarios para justificar la estimación de precio;
lo haré por los activos de Tailandia y Corea, sus dos pequeñas joyas.



Partamos de la base de que Tesco puede, de forma normalizada,
tener un beneficio neto de 1.400 millones de libras esterlinas
(2.000/2.500 entre el año 2009 y 2014), lo que a un multiplicador
PER de 13,5 veces equivale a 18.900 millones de libras frente a
los 14.700 actuales, lo que supone 232 peniques.



Hagámoslo de otra forma, si Corea y Tailandia tienen unas ventas
de 9.300 millones de libras y las transacciones en Asia se hacen a
EV/Sales (la ratio Enterprise Value -valor de la empresa- entre
las ventas) de 0,85x, podemos concluir que esos activos tienen un
EV de 7.900 millones de libras, con lo que el resto de la
compañía, asumiendo una deuda de 6.800 millones, tiene un valor de
exposición de mercado de 12.200 millones. Éste, dividido por unas
ventas ex- Asia de 52.700 millones, da un resultado que implica
que el mercado asume una valoración de EV/Sales de 0,2 veces para
el resto del negocio, multiplicador ridículo con respecto a una
media histórica de 0,60x. No voy a hacerlo, pero si lo valoramos a
0,4x ventas, el potencial alcanzaría el 50%. Creo que esta es una
historia de reestructuración muy buena con un valor oculto y
margen de seguridad muy importante, aunque el flujo actual de
noticias no sea positivo.



El problema es que si empieza a enseñar la patita como define
@arturop
el precio estará ya más arriba, como suele pasar. ¿Cara se gana
mucho, cruz se queda uno igual?


arturop https://foro.masdividendos.com/

3 Oct 14

Parece un buen razonamiento, que por supuesto hay que comprobar. Para
un poco más de dinamita, jugárselo con opciones a largo plazo, aunque
claro eso supone acertar con el "timing"


4 Oct 14

@adrianherbal Gracias por copiarnos eso. En el fondo coincide
bastante con mi evaluación mirando números gordos que hice en el
comentario anterior. Antes del día 23 que publica resultados quiero
tenerla estudiada y parcialmente a la competencia. Intentaré hacer mi
primer artículo aquí y os lo enlazo. Se lo debo a @cfindipendente .


Espero que no me suba mucho de precio mientras me la estudio. Y si
veo que hay margen de seguridad, no haré market timing.


Un saludo,


Karim


Adrianherbal Arquitecto y apasionado por el mundo de la inversión.

4 Oct 14
 


@karimcp de momento
por técnico nadie quiere Tesco (la fuerza compradora es nula), así que
hay que esperarla o más abajo todavía o cuando la cosa esté más
calmada. Además tiene pinta de que este mes vaya a ser movidito en las bolsas.


Yo de momento lo veo desde la barrera. Saludos.


 


PD: es curioso que nadie haya escrito sobre la caida de la cotización
de CAF y sus problemas temporales.


4 Oct 14

@Adrianherbal Yo creo que en el mundo de la inversión o eres Técnico,
o eres Fundamental. A mí, con todo el respeto, el análisis técnico me
parece lo mismo que la astrología (y eso que al principio de entrar en
este mundo me tentó como a todo el mundo).


Por tanto, si yo veo que hay margen de seguridad suficiente, así sea
un cuchillo cayendo yo entro. Nunca sabes cuando va a rebotar y te lo
puedes perder. 


Un saludo


11 Oct 14

@cfindipendente


Bueno , ya tiene a Tesco donde la queria , con un 20% de descuento
del dia en que escribió el artículo.


Yo compré unas cuantas esta semana , a 179 peniques.


Salut


24 Oct 14

No veo más que artículos bullish sobre tesco y no para de bajar, se
pone interesante el tema. Este finde iré allí a hacer la compra a ver
qué tal. 


25 Oct 14

Bullish y hasta el presidente se mndó a mudar.....


27 Oct 14

Yo también estoy pensando que el descuento comienza a ser excesivo.
Puede ser una oportunidad de doblarte en 2/3 años con nada que el
nuevo CEO ordene un poco la casa...


Saludos