José Ramón Iturriaga

(jriturriaga)

Gestor de Okavango Delta FI, Kalahari FI y Spanish Opportunities

Madrid. Madrid.

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Escrito 6 Jul 16


Europa ha terminado la primera parte del año con una situación económica que puede calificarse de buena o muy buena. Las nulas expectativas se han visto más que superadas por una realidad que sin merecer ninguna celebración, sí resulta suficiente para enterrar la semblanza, tan de moda últimamente, que se hace con Japón. Europa no se está japonizando ni por asomo. Las diferencias entre ambas economías son enormes y las comparaciones forzadas no por grandilocuentes dejan de ser erróneas. Quizá lo más destacable sea el peso creciente del consumo alemán a nivel comunitario y el progresivo reequilibrio de la balanza de pagos europea, pues redundará en beneficio de todos y cada uno de los integrantes.

En España en particular, las cifras que hemos conocido sobre el primer semestre confirman que la inestabilidad política no ha hecho mella significativa en las dinámicas de crecimiento. La recuperación se mantiene firme, asentada sobre unas bases más sólidas que antaño y con unas ganancias de competitividad muy significativas, responsables del cambio de modelo productivo. Una transformación que ha permitido que incluso un sector sin la importancia que antes tenía como la construcción empieza también a coger tracción. España tiene por delante años muy buenos en los que, en términos de actividad, deberíamos recuperar, por fin, todo el terreno perdido en la crisis y seguir sumando.

Artículo publicado en ABC.

Más artículos en www.elquintoendiscordia.com

@JRIturriaga

 

 

Comentarios (37)

9 Jul 16

Buff ...... ya que se me cita tengo que comentar ,pero con la boca pequeña .

Después de la altura de las aportaciones de pesos pesados como @msantill , @DonFernando y @arturop (entre otros) ..... que más puedo decir .... y menos sobre Malone .

1-Complejidad .Hace tiempo que la actividad de ese señor me supera . Como bien dice @DonFernando .... puede uno estar no horas sino dias estudiando la enciclopedia Liberty sin enterarse de nada .

2-La gestión de capital sigue siendo tan brillante como siempre . El que quiera pagar impuestos o cobrar dividendos tiene que mirar en otro lado .

3-El negocio es muy bueno .... pero hasta uno como yo lo sabe ..... y claro ,el media está saturado .

Yo,por si las moscas conservo algunas global,broadband,sirius,lila,braves ... y todos los retoños que paren esas nodrizas .

Que tal me va? .... con tanto movimiento es dificil saberlo .... pero resumiendo diría que bien .

Si coges uno de los mejores negocios de S&P ,lo gestionas bien y minimizas los impuestos ..... es dificil que no batas al índice . 

12 Jul 16

@larano, "ganar dinero en bolsa"... ¿eso no está demasiado cerca del concurso de belleza keynesiano? :-P

De ACS, los activos tangibles brutos  rondan los 30 B€, y el EBITDA del orden de 2 B€   a lo largo del ciclo pues la verdad es que no hace falta mucho detalle para concluir que el ROIC medio ponderado de sus negocios es bajo, del orden del 5%.

Apalancados hasta las cejas pueden llegar a un ROE decente a lo largo del ciclo (del orden del 20 - 25%) pero con un riesgo abengoístico de equity wipe-out y/o venta de joyas de la corona en momentos "stressed". 

Tampoco hace falta mucho heurístico para llegar a la conclusión de que cada negocio que tiene el grupo ACS tiene unas caracterísiticas económicas diferentes y que hay negocios que sí que son de cierta calidad (concesiones por ejemplo) y otros que no lo son, como los prefabricados de hormigón. 

Volviendo al debate sobre heurísiticos vs fundamentos, me sorprende ese desprecio profundo a los fundamentos económicos y en cambio tener fe en heurísticos como lo de ajustar el book value por la beta sectorial, que a mí me plantean muchos problemas racionales: 

- ¿Qué pasa cuando, como APPL o BDL, existe un exceso de caja obsceno?

- ¿Y cuando no se puede precisar correctamente el sector real de actividad porque no hay comparables homogéneos o la empresa toca demasiados palos, como BRK, APPL o GOOG?

- ¿De verdad ITX, AMZN, RB.L, etc. están tan caras como dicen los heurísticos? ¿O simplemente son buenos negocios y están en precio?

- ¿De verdad BBRY está tan barata como dicen los heurísticos? ¿O es simplemente una máquina de destruir valor, incapaz durante años de sacarle rentabilidad a sus activos?

- Si la única forma de ver un negocio es de manera relativa a otras cotizadas ¿cómo compras un negocio no cotizado? ¿De verdad existe tanta diferencia entre lo que vale algo por el hecho de que cotice o no cotice?

 

 

12 Jul 16

No te confundas: estamos hablando de comprar acciones, no de comprar negocios. Son dos cosas distintas. Así que el método es distinto y los resultados también.

12 Jul 16

¿Cuál es la diferencia?

12 Jul 16

Si tú compras un negocio, te puedes llevar el cenicero de la Sala de Juntas donde se reúne el Consejo de Administración y no pasa nada. Si tú eres accionista y pretendes llevarte el cenicero posiblemente el segurata te encorre a gorrazos hasta que llegues a la calle.

Por el lado bueno, si la empresa va mal y es tuya, a ver como te las apañas para colocársela a alguien que te la quiera comprar. Si sólo soy accionista doy un click en mi ordenata y en 5 minutos me he librado del problema.

No sé, pero me da que no es lo mismo.

12 Jul 16

Lo del cenicero me ha matado. ¿En serio se sigue fumando en las Salas de juntas?

Si compro un cacho de un negocio, me siento encima de él durante un par de décadas y dejo que el capital componga, me resulta anecdótico haberlo comprado mediante una subasta tipo apuesta-parimutuel, que haberlo hecho vía transacción privada, y si no vendo, mi resultado convergerá hacia el retorno producido por el beneficio retenido en el negocio más lo cobrado vía divis & buybacks. 

Por supuesto, si lo que hablamos de hacer trading entonces le tengo que dar la razón. Eso es tratar  de adivinar lo que otros actores del mercado pensarán que el resto del mercado pensará que vale una acción y acertar en el timing para hacerles front-running.

Pero para ese tipo de juego psicológico, y desde el más puro desconocimiento, ¿no es mejor el momentum, el análisis técnico y demás trucos basados en la naturaleza de las propias subastas?

 

12 Jul 16

Veo que aún no captas la diferencia entre comprar un negocio y comprar unas acciones: en mi negocio fumamos en la Sala de Juntas y dónde nos apetece. Sin embargo a los accionistas, no les dejamos pasar ni por la puerta del recinto más exterior.

Por el contrario, si yo me equivoco al comprar un negocio, la he cagado. Si se equivoca un accionista que ha sabido gestionar bien el riesgo, no le pasa prácticamente nada.

A ver si ahora pillas la idea...  el tipo que compra un negocio (o dos si es muy rico) y se equivoca, probablemente duerma bastante mal durante bastante tiempo (su mujer ya se encargará de recordárselo). El accionista, en cambio, puede invertir en base a la ESTADÍSTICA: compra parte (acciones) de 100 negocios que cumplan unos determinados ratios, y si se equivoca en un 20% de las compras sabe que hace un buen negocio.

12 Jul 16

Ah.... sobre lo de comprar y sentarte "un par de décadas".... espero que  no fueras tú quien comprara Nokia en el año 2000... por ejemplo.

12 Jul 16

Pues su negocio no puede ser español, porque está prohibido fumar en todas las empresas.  

Soy consciente de que diversificar (diworsificar?) es útil para diluir las cagadas propias (de la misma manera que para diluir los aciertos claro). 

Pero según ese hilo de razonamiento, la estadística lo que dice es que el resultado que mejor esperanza matemática le va a generar es comprarse todo el mercado vía el vehículo más barato posible y sentarse sobre el culo a verlo crecer (un par de décadas), pagando pocas comisiones y evitando sesgos. 

Lo que no veo es lo de hacer stock-picking muy diversificado, con elevada rotación de cartera (con sus comisiones e impuestos), y pensar que la estadística pueda salir al rescate como para ganar a largo plazo al SP500...

12 Jul 16

Claro, es que la estadística es condición necesaria pero no suficiente. Si me lees bien, más arriba he hablado de dos o tres cosillas más: ROCE, P/FCF y deuda ¿no?