Manuel Santillan
(msantill)

Ganga!! ¿Cuánto creéis que vale esta empresa de consumo?


Escrito 4 Jan 16

"Un amigo" tiene una empresa mediana, que fabrica unos bienes de consumo con muy muy buena marca. Hasta hace unos años su mercado crecía mucho (34% en el año anterior), pero se le ha frenado la posibilidad de expansión, por una mezcla de coyuntura económica mundial y cierta saturación del mercado. 

Aun así, "mi amigo" tiene en caja 15 millones netos, y genera 5.5 - 6 millones limpios al año. Paga un 20% en dividendo, un 60% en recompras y reinvierte en mantenimiento y expansión del negocio un 20%, lanzando nuevos productos al mercado periódicamente, que le funcionan muy bien, pero son pequeños en proporción al negocio principal.  

Sus márgenes son elevados (margen bruto entorno al 40%, el neto del 21%). 

En términos competitivos, tiene muchísimos competidores, que le atacan en precio y son imitadores (pero muy muy buenos). Aun así, "mi amigo" es capaz de quedarse con el 94% del beneficio del mercado, el resto pierde dinero o gana muy poquito. Y eso que él cobra el precio más alto del mercado. 

En cuanto a cuota de mercado, es algo peor: "mi amigo" tiene un 13% y la competencia un 87%, o eso dice la competencia, luego en términos de uso "mi amigo" tiene una cuota de 1/3 (la gente lo usa más).

Ahora mismo piden por la empresa unos 58 millones (43 millones más la caja neta). ¿Os parece un precio razonable? ¿cuánto pagaríais por una empresa así?

 

Comentarios (39)

1 Feb 16

@msantill

QSR es de las mas difíciles de analizar y posiblemente lo más arriesgado de mi cartera. En mi opinión si está cara o barata va a depender sobretodo de dos cosas:

1.Manejo adecuado de la montaña de deuda que tienen. Sí consiguieron manejar la situación de BUD (en el momento en el que lo hicieron) confío en que 3G sigan sabiendo lo que hacen. Y a medida que la amorticen los resultados podrían ir mejorando al disminuir los costes financieros. Me gusta el momento en el que se han endeudado (posiblemente los tipos más bajos que podrían haber soñado tener) El problema es que hay bastante oscurantismo en todo este tema.

2.Qué consigan exportar Tim Hortons a USA con éxito (y luego al resto del mundo; aunque sí lo consiguen en USA el resto podría ir rodado). Esta es la verdadera clave. Si consiguen asentar un modelo de negocio (que tiene mejores márgenes por gramo de café que SBUX) el precio actual es un regalo. Sí no lo consiguen tiene el colchón de Burguer KIng: un negocio bastante asentado (puede que no llegue al nivel de un MCD pero mal no les va). Lo bueno de BK es que también le queda mucha posible expansión por delante: las cifras de Brasil por ejemplo (con lo que tiene Brasil encima en estos momento) son espectaculares.

Luego la gestión del capital es muy buena: recompras, el detalle de llevarse BK a Canadá y el entramado que tiene montado 3G de subfondos (domiciliados en islas paradisiacas) que se van pasando las acciones de unos a otros.

Es difícil ponerle un precio pero puede que todavía sea más difícil vislumbrar a donde puede llegar. La gracia es que el negocio capitaliza muy poco todavía y la desgracia es toda la deuda que compras que, en mi opinión, desvirtualiza cualquier valoración.Un precio de partida podría ser lo que 3G pagó por BK+TH+deuda. Aunque en mi opinión no es muy representativo del potencial.

Viendo los precedentes y quienes están metidos en el tinglado yo, por debajo del precio de salida me he animado a comprar. Pero, tiene sus riesgos. Creo que tiene todo lo que un value investor no busca en una compañía jejeje.

@Ojeador me ha encantado su comentario. Espero tener una buena digestión y que no se me atragante QSR jejeje.

1 Feb 16

@DonFernando esta noche voy a cenar menú whopper (pidiendo online jejje) para celebrar que acabo de entrar en el valor. 

Muchísimas gracias por su conocimiento. Es cierto que asusta lo de tener tanta deuda (y las preferentes de buffet al 9%!), pero aun así, me da la sensación que el escenario pesimista es de cobrar un dividendo pequeñito y que crezca muy lentamente (por culpa de tanta deuda), y el más optimista es que creen un monstruo de la cómida rápida que acabe absorbiendo al todopoderoso MCD. Espero que sea un "heads I win, tails I don't lose much" de los de Monish Pabrai. 

 

1 Feb 16

Siempre es un placer intercambiar impresiones @msantill. Además ni se imagina lo que me ha ayudado con la parte más "tech" del mundillo de las inversiones (que por desgracia sigo sin dominar demasiado). 
Coincido mucho en la forma de verlo: sí sale bien una bomba. Sí sale mal BK nos hace de colchón. Respecto a lo de zamparse (nunca mejor dicho) a MCD... todo es posible. Hay un montón de rumores con esta compañía(QSR) ya que el propio Paulo Lemann siempre habló de crear un mega holding con QSR. Yo he escuchado que quieren comprar partes del negocio de Pepsi (aunque con Buffett por ahí que es mas de Ko no sé yo jeje). Y el otro día leí que querían comprar una cadena de comida árabe en Francia. La verdad es que todo esto para mí no son más que chascarrillos sin importancia. Pero no voy a negar que me divierten jeje. Y luego está el tema de la deuda que asusta, aunque bueno igual Warren nos la cambia por acciones sí las cosas no van mal.
Algunas veces me dan ganas de encargar 10 o 12 menús para subir las ventas. jejeje.

 

Aquí tú eres el King.
Perdon por la publicidad subliminal (o no tan subliminal jejeje).

1 Feb 16

Coincido en todo lo comentado .

La pena es que voy bastante cargado como un 23% más arriba .

Podría haber iniciado y establecer la posición en 3 tramos .... funcionó muy bien con Post .... y debería con QSR.

Si alguien se puede apalancar tranquilamente són los chicos de la comida basura . En la carnicería de 2008-9 ,de lo poco que subió fué MCD ........ si no tienes para merluza ,poco necesitas para darte un homenaje con el Happy meal .

Negocio resistente a la recesión + apalancamiento + gestión proactiva=la bomba 

Buffett debe de estar muy cabreado con KO (que cotiza por debajo de hace casi 20 años) y sus boys sableando al accionista .... cuando Los de 3G tengan QSR bajo control ... que se preparen ...... solo pensar en meter tijera al cuartel general de KO debe de generar taquicardia en el gran Jorge Paulo Lemann .

16 Feb 16

@msantill @quixote1

Aún no me ha dado tiempo a mirar con calma los resultados de QSR (están recién salidos del horno) pero tanto los cuatrimestrales como los anuales (a primera vista) me parecen muy buenos :) 

 

http://investor.rbi.com/

 

 

16 Feb 16

Pues si .... el que no cargó a 30 va a estar un poco cabreado ..... vamos a tardar en verla cotizar a esos niveles en mucho,mucho tiempo .... con recesión y sin recesión .

Cada vez creo que el culpable de que esta joya tocara los 30 usd es el cenizo "Ackman"  (alias ....... todo lo que toco se va a la m.....a),que como la tiene en cartera .... nadie se atreve a comprar (de los grandes gurús) por que temen que los metan en el mismo saco,jeje .

Ackman parece  Pabrai  2.0 .... pero además en versión mejorada pues ni  necesita comprar desastres tipo ZINC  para que su cartera se derrumbe .

18 Feb 16

Demasiado poco me he cargado yo, que me he subido tarde a este carro. Aun así, si sube gano, y si se vuelve a poner a tiro, compro más jeje

18 Feb 16

Eso mismo opino yo @msantill: sí sube, de maravilla; sí cae, a comprar.
 La verdad es que la expansión tanto de BK como de TH sigue a muy buen ritmo (a todos los niveles). A los resultados ya han conseguido darles la vuelta y yo creo que unos 4 años, que ya habrán amortizado una cantidad considerable de deuda (sí no les da por comprar alguna otra cosa), podremos ver una cuenta de resultados de lo más interesante.


@quixote1, pobre Ackman  ya tiene bastante con lo que tiene. Menos mal que tenemos a Lehman que es un tio con estrella;)


Una pequeña anécdota: BK empieza a vender perritos calientes en USA. Las salchichas de los perritos son de Oscar Mayer (KHC) ¿Casualidad? Todo 3G. Y.. ya empiezo a ver a Buffett por todos lados. ¿Qué será lo próximo? ¿La coca-cola?

18 Feb 16

Alguien sabe si Oscar Mayer utiliza tripas Viscofan?


 

18 Feb 16

En serio ,a mi me sorprende los picos de sierra que tiene la cotización de QSR .Parece que periódicamente se estan liquidando stock options o bonus con lock up (periodo en el que no se puede vender) .

Teniendo en cuenta que 3G sigue el sistema de incentivos Goldman (mucho variable en función de objetivos y mucha opción) .... no me extrañaría nada . Pura especulación .

Esta claro que los chicos 3 G se dejan la piel en el tajo pero lo cobran bien (me parece justo ) ..... vamos ,que no són de la escuela de Buffett ,de cobrar 100 mil dólares y generar valor para el accionista de miles de millones (todos los años) .