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MarketInsights
17:45 el 29 junio 2015

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Grecia: de un punto muerto a territorio desconocido

Por David Stubbs, estratega de mercado global:

"El anuncio, a última hora del viernes, de que el gobierno griego celebrará un referéndum el próximo 5 de julio puso fin a varios días de negociaciones inútiles, provocó bruscas reacciones durante el fin de semana y ha dado paso a una
semana de confusión, impago y más drama griego.

En respuesta al anuncio del referéndum, el Eurogrupo dejó claro que no habrá ampliación del programa de rescate que finalizará, como estaba previsto, el 30 de junio, lo que genera una situación extraña, ya que el pueblo griego votará una propuesta que ya no está sobre la mesa.

El Banco Central Europeo (BCE) también entró en acción con el anuncio de que congelará en el nivel actual la línea de liquidez de la que dependen los bancos helenos. Y, después de que se retirasen grandes cantidades de efectivo de los
pocos cajeros que funcionaban el sábado, el gobierno griego decretó en la tarde del domingo el cierre temporal de los bancos no solo el lunes, sino toda la semana.

Los depositantes podrán seguir retirando efectivo de los cajeros pero con un máximo de 60 euros al día. Se da por hecho que Grecia incumplirá la devolución del préstamo al Fondo Monetario Internacional (FMI) que vence este martes, lo que pondrá fin al programa de rescate y a la oferta de sus acreedores.

A partir de entonces, el país y la eurozona entrarán en territorio desconocido. El impago al FMI no implica una salida automática de Grecia de la eurozona (lo que se conoce como ‘Grexit’): si el próximo 5 de julio el pueblo griego vota a
favor del acuerdo, creemos que es más probable que el país permanezca en el euro.

No obstante, se ha incrementado sustancialmente la probabilidad de que acabe abandonando la moneda única —de forma accidental o no. La reacción del BCE al impago heleno será crucial ya que, si endurece los criterios que aplica a
las garantías asociadas a la línea de liquidez de emergencia (ELA, por su siglas en inglés), es muy probable que Grecia tenga que usar pagarés (certificados IOU) para hacer frente a los principales gastos del país, como las nóminas del sector público, pagaderas a final de mes. 

Estos certificados IOU podrían empezar a funcionar como una divisa paralela mucho antes de que Grecia saliese del euro. Pero hay que tener en cuenta que ahora mismo no existe ningún procedimiento legal para abandonar la eurozona, por lo que pasarían muchas semanas antes de que ocurra y podemos esperar que la historia dé muchas más vueltas hasta entonces.

Implicaciones para la inversión

Es probable que esta semana los movimientos del mercado vengan dictados por el posible contagio y la aversión al riesgo, aunque es difícil saber exactamente hasta qué punto en una situación en la que Grecia continúa formando parte indisoluble de la eurozona.

Posiblemente veremos una depreciación del euro y los países periféricos registrarán un repunte de las tires de
sus bonos así como correcciones bursátiles (sobre todo, de los bancos), acompañados de una huida hacia activos
refugio como el bund alemán o el gilt británico, así como hacia la libra esterlina el franco suizo.

No obstante, sospechamos que estos movimientos serán mucho más suaves que en 2011 y 2012, ya que Europa
está ahora mucho más preparada para afrontar las turbulencias generadas por la situación en Grecia gracias
a unas economías más fuertes, un sector bancario saneado, déficits fiscales más pequeños y menos vínculos con Grecia.

Además, la región cuenta con herramientas de las que no disponía la última vez, como el programa de expansión cuantitativa del BCE. Tras la reciente sentencia favorable del Tribunal Europeo de Justicia, el banco central también podría recurrir al uso de transacciones monetarias directas (OMT) para respaldar los mercados de bonos soberanos de la eurozona, aunque el uso de OMT requiere que el país en cuestión solicite la ayuda y que haya adoptado un
programa de rescate, lo que supone un obstáculo importante. En cualquier caso, e independientemente de
las medidas que se apliquen, el BCE ya ha declarado que actuará para preservar el crecimiento y controlar las
expectativas de inflación.

Ya sabíamos que la situación política provocaría volatilidad entre los activos europeos este año. El principal escenario sigue siendo el de una recuperación económica acompañada de agresivas medidas de política monetaria que respaldarán el crecimiento de beneficios empresariales. Tanto las acciones como la deuda de las empresas europeas de calidad deberían comportarse bien en un entorno de este tipo, recompensando a los inversores que permanezcan
invertidos. Y, si los activos de riesgo registrasen fuertes correcciones en los próximos días, lo consideraríamos en
general como una oportunidad de compra"
 

El programa Market Insights proporciona información exhaustiva y comentarios sobre mercados globales sin hacer referencia a ningún producto en particular. Diseñada como una herramienta para ayudar a los clientes a comprender mejor los mercados y servirles como apoyo en la toma de sus decisiones de inversión, el programa explora y sopesa las implicaciones de la información actual de la economía y las condiciones variables del mercado. 

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