Renato  

Fabala

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Fabala
16:16 el 29 noviembre 2016

Currante de los mercados

Cómo voy a operar el Oro en los próximos meses.

El oro es una de las commodities donde los sentimientos de los inversores juegan un papel muy relevante a la hora de influenciar la oferta y la demanda y , en consecuencia, el precio.

Se le atribuye una elevada capacidad de protección contra muchos riesgos; geopolíticos, recesiones, inflación… aunque si se miran los datos históricos se puede comprobar que hay mucho mito detrás de todo esto más que una efectiva realidad, pero esto es otro tema, y lo que importa, al final de todo, son las expectativas y las creencias  de los inversores.

Es interesante ver la evolución del precio del oro en el último par de años:


  

La tendencia bajista desde final del 2014 y durante todo el 2015 ha estado ligada prevalentemente a la fortaleza del dólar, mientras  que los elementos de incertidumbre que han aparecido a principio de este año (China) y a mediado (Brexit) han ayudado, entre otras cosas,  que el precio del oro se recuperara más de un 25% desde los mínimos del año pasado.

Con el acercarse de las elecciones americanas, el panorama parecía despejarse visto que la mayoría de los sondeos daba mayores probabilidades a la victoria de Hillary Clinton, y el oro volvía a debilitarse.

Lo que ha pasado ya lo sabemos y , con la victoria de Trump, los mercados han reaccionado de forma inesperada, pasando a modo “Risk ON”, incrementando la propensión hacia los activos de riesgo, reduciendo el peso de la renta fija y reforzando el dólar, una combinación de factores que ha resultado letal para los alcistas del oro.

De cara al año que viene, lo más probable es que se incrementen las expectativas de inflación, y nos olvidemos del posible escenario deflacionista que ha estado sobrevolando amenazante en los últimos meses y contra el cual los Bancos Centrales han intentado luchar con todas sus fuerzas.

Mirando otras commodities industriales, nos encontramos con el Zinc que ha recientemente alcanzado su precio más alto de los últimos seis años; con el Cobre, que, a menudo, suele ser un indicador de la salud del crecimiento económico, ha subido más de un 30%  en las últimas semanas y, por otro lado, el petróleo, que ha sido la principal causa de la baja inflación de los últimos meses, parece haberse estabilizado en un rango más o menos amplio.

Si esta hipótesis es correcta, es probable que, durante el año que viene, volvamos a tener un factor (expectativas de crecimiento de inflación) que puede apoyar a subidas del precio del oro, o, por lo menos, puede contrarrestar la actual presión bajista y con esto ya me sería suficiente.

MI OPERACIÓN

Mi expectativa es que el oro no baje fuertemente o suba en los próximos meses y he construido una sencilla estrategia que,  si uno de estos escenarios se cumple (Oro alcista, Oro lateral,  Oro ligeramente bajista) será rentable.

Es una estrategia de opciones vendidas cubiertas, parecida a las que ya he venido comentando en pasado en mi blog para varias commodities.

 

La estrategia abierta ayer y que completaré casi seguramente en las próximas semanas,  se compone actualmente de Put 950$  del vencimiento de Junio  2017 vendidas, y están cubiertas con Put 900$ del mismo vencimiento, por lo cual he  ingresado una prima neta de 305 $ por cada contrato vendido.

Las garantías en abertura son de 1.130 $ por lo cual la rentabilidad teórica de la operación a vencimiento sería alrededor del 13 % (El capital que reservo para la operación es del doble de la garantías requeridas, para incluir eventuales coberturas extra, si hacen falta).

El precio del Oro en el momento de la abertura de la estrategia estaba en 1.184 $ (1.192 $  para el futuro de Junio 2017).

Teóricamente la estrategia es rentable si el precio del oro está por encima de 1.000$, al vencimiento de Junio (25 mayo 2017), que sería una bajada del 19% desde los niveles actuales.

En la práctica la estrategia se podría complicar sobre todo si el precio del oro baja de forma muy agresiva en las próximas semanas. En este caso tengo previsto poner en marcha un plan de cobertura de la estrategia que reduzca el riesgo de pérdida de la operación.

Recomiendo no replicar esta operación si no se tiene algo de conocimientos de estrategias de opciones.

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21 comentarios
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Gracias por el artículo, está tan bien explicada la operativa que hasta soy capaz de entederla :-), lo he leído con mucha atención por varios motivos, y ver tus impresiones personales con referente a:

- Inflación futura, no parece que haya forma de generar inflación por más que haya sobrevaloración de activos. Parece que en algún momento tendrá que venir el lobo. Como decían por ahí, igual Trump consigue lo que los bancos centrales no han sido capaces. 

- Relación Euro/Dólar, efectivamente cuando el dólar se hace fuerte el oro sufre en su precio, y viceversa. Parece que en los precios actuales cerca de la relación 1,05, hay un suelo importante. Muchos analistas ante la más que descontada subida de tipos de Diciembre,  y otras posibles en 2017 por la subida de inflación, podrían pensar que el dólar podría tener otra vuelta de tuerca al alza. Todo puede ser, más bien creo que ocurrirá que a cada subida de tipos que hagan, el dólar se fortalecerá un tiempo (minutos o semanas...), y el Euro tomará senda alcista. Pero esto no es más que una intuición. Es de interés por tratar de frenar inversiones en divisa dólar sin cubrir, en favor de otros índices o subyacentes. Además la bajada del dólar aparte de beneficiar la subida del oro,  podría beneficiar también la subida del petróleo, o al menos estabilizarlo compensando la disminución de demanda y/o aumento de oferta.

- Posiciones de fondos con oro físico, ETF o empresas ligadas al subyacente; me interesa saber como van a responder los fondos de inversión que están con posiciones en MMPP de alguna forma (incluso algún Value como @azvalor), para tratar de invertir en el periodo bajista. 

A saber en que momento la fase bajista del oro tiene fin. Al igual que comentas, pienso que verlo por debajo de 1000$ con las expectativas que tenemos, tanto de inflación como de miedo ante un pánico bursátil a poco que haya corrección desde máximos en Wall Street podrían llevarlo de nuevo a los altos de este año antes de lo que se piensa. 

Como de adivino no me se me da muy bien hacer, veremos lo que pasa siguiendo cada cual su plan, espero que la operativa le salga bien. El escenario de lógica desde luego te apoya. 

La misma noche de la victoria de Trump, el oro ifue subiendo muy fuerte hasta 1340 $/onza (7% esa noche en las 3 horas finales del triunfo), y ello sucedía en ese tiempo conforme iban cayendo estados a favor de Trump, resultando absolutamente evidente que esraban relacionados ambos hechos. Pues bien,extrañamente a partir de ahí, al día siguiente con el discurso conciliador de Trump (¿qué esperaban, si aún no es presidente?) ya empezó a bajar (también en picado y con la misma fuerza con la que había subido) todo lo que había subido debido a dicha victoria de Trump, y aún más sorprendentemente, ha seguido cayendo otros 100 dóleres/onza más, hasta perder con claridad los 1200 $/onz (por cierto, ello me ha supuesto pérdidas del 35% desde máximos en mi inversión en minas de oro, y gracias, pues proporcionalmente a esta última caída (para mí, inexplicable) del precio del oro, deberían las minas haber caído todavía más, hasta casi un 50% desde máximos del último año, algo que parece que no ha sucedido por el fortalecimiento simultáneo del dólar).

¿Puede caer la onza por debajo de los 1000 dólares? Hace 1 año estuvo a 1050, y obviamente podría caer incluso a 900 $ (causando sin duda la paralización y el cierre de la mitad de las minas existentes, pues cuando subió hace 5 años por encima de los 1900 $/onza, se disparó el coste de extracción atendiendo muchas demandas laborales, y hoy no sería viable extraer a ese precio). Por otra parte cada vez llega menos oro para reciclar (no tienen más que ver cuántos "compro oro" han cerrado) pues el grueso llegó con los precios altos. Por último los estados no han dejado de comprar (China y Rusia), ninguno vende a este precio, y los particulares indios y chinos compran más que nunca (a pesar de los impedimentos del gobierno en India), que como los del resto del mundo compran muchas más joyas si bajan los precios.

En resumen, sería incomprensible que el oro cayerá hasta esas cifras, pero también me parece incomprensible el precio actual tras el Brexit, Trump, lo q viene en Italia, la ultraderecha al poder en muchos países de Europa y la posible ruptura de euro...., y en fin, como no entiendo el precio actual, pues aún menos lo que sucederá en 2017, personalmente voy a seguir apostando a una subida del oro, pero no sé...

No he entendido nada, pero te deseo suerte.

@arturop . Correcto: es una estrategia con pérdidas limitadas a la friolera de 5000$ por contrato, si no hace nada y se espera pacientemente el vencimiento y el precio se encuentra, a finales de Junio, por debajo de 950$.  Pero esto no lo tengo en cuenta porqué nunca llegaré allí. Es suficiente que el precio baje un 5% en un par de semanas que ya la estrategia tendría todo otro perfil y habré hecho significativos ajustes.

En caso se produzca ese escenario lo iré comentando.

@aoshi7

Inflación, la caída de los precios de los últimos meses ha sido debida exclusivamente a los precios de la energía

La inflación, excluyendo energía (primer gráfico), se ha mantenido en su estable tendencia de crecimiento de un 2% anual.

En el segundo gráfico se compara la inflación total (linea roja) con la inflación de la energía(línea azul).  Es evidente que si la principal causa de caída de los precio ya no presiona a la baja  , la  evolución de la inflación tiene muchas más probabilidades de ser positiva que negativa.

Euro /Dólar, si hablamos de intuiciones, la mía es que la relación €$ va descontando actualmente el escenario de subidas graduales de tipos por parte de la FED. Si este escenario se produce tal como se espera, yo veo un € que termina de bajar durante el año que viene (efecto rumor y noticia).

Gracias por el comentario.

@Doneloy

Hay siempre muchos aspectos incomprensibles en los mercados, es parte de la incertidumbre que nos acompaña costantemente.

Por esta razón las commodities prefiero operarla con estrategias del tipo comentado porqué así no es necesario acertar el movimiento; es suficiente no equivocarse mucho.

 

Gracias, @TTMAR

Otra forma de exponerse a ese riesgo de inflación ascendente podría ser también hacer algo parecido con opciones sobre deuda ¿no? Dos cuestiones muy interesantes se plantean:

1) ¿Cuál de las dos estrategias captura mejor esta exposición? (para bien y para mal)

2) Suponiendo que las dos la capturen "igual" ¿habría forma de establecer en cuál es el mercado más ineficiente?

@arturop, he mirado los bonos 10 Y USA (ZN), que había operado hace tiempo y hay alguna diferencia "practica" con el oro:

No hay liquidez en vencimiento lejanos como el que he usado para el oro. Habría que ir a Marzo y la estrategia sería mucho mas "nerviosa".

Para strikes con la misma probabilidad de los que he usado en el oro y el mismo perfil de riesgo (5K), piden unas garantias practicamente identicas, pero la prima es poco más que la mitad.

Todo esto me quita las ganas de profundizar en las implicaciones de sus preguntas. 

Pues igual la prima está barata entonces y puede servir como hedge para la otra :-) qué se yo jeje

La prima está barata pero las garantías no ;-))

Desde la primera entrada en la operación, hace unos días, el precio del Oro ha seguido deslizándose suavemente hacia sur, lo que me ha permitido seguir construyendo la estrategia con una mejora de la prima ingresada que ha pasado ha 336 $ / lote respecto a los 305 $ iniciales.

Tengo espacio para seguir ajustando la estrategia a través de un incremento de posición, durante unas semanas más y por el momento, por como se está moviendo el precio,  no hay ningún peligro a la vista (la posición global está en ligera ganancia).

El oro ha bajado hoy de forma agresiva alrededor del 3%.

Como tengo totalmente interiorizado el concepto que prevenir es mejor que curar ;-) hoy he comprado PUT 1025 /de Junio (ratio = 1 put comprada cada 3 Lotes Put 1000 / 950 vendidos ).

Ahora la operación ha pasado a ligera perdida; la Put comprada transforma, por el momento,  la operación desde credito a debito, es decir he pagado mas de lo que he ingresado hasta que no decida deshacer la cobertura extra.

Actualizo la operación.

Como a menudo me pasa la cobertura la he abierto en el mínimo de las últimas semanas, pero es solo una curiosidad y nada más. He respetado mi plan y aunque la cobertura me haya hecho perder rentabilidad era lo que tenía que hacer y que volvería a hacer.

Durante finales y principio  de año he seguido acumulando Put 1000/950 de Junio que han compensado el coste de la cobertura que al final he cerrado ayer.

Ahora la operación está con ligera ganancias (incluyendo las minusvalias de la cobertura) estando el precio al mismo punto de la primera entrada, pero la probabilidad que el precio baje de 1000 $ al vencimiento de finales de Mayo se ha reducido bastante, con lo cual la probabilidad de que la operación termine en positivo ronda ahora mismo el 95%.

 

 

Enhorabuena!

Por la operación y por la explicación. Me gusta mucho este tipo de operaciones bien explicadas para entender el mercado de opciones/futuros, y una estrategia lógica. 

La cobertura, al igual que los seguros, para eso es. Es mejor pagar hasta ver si el motor arranca, y cuando la cosa ya está en marcha reducir el seguro,  aumentar la franquicia y/o eliminarlo. Me alegro de que vaya bien.

Sigo la cotización del oro, y siempre que lo veo me acuerdo de esta operativa, y de la posición de @azvalor en mineras de oro :-)

Gracias por tu tiempo.

@aoshi7 me alegra que te interese, por lo menos hay alguien que lee ;-))

Esta operativa, mas que cualquier otra, se basa en probabilidades. Es como vender seguros: si se venden seguros contra tormentas y los modelos indican que podría caer una gorda es aconsejable traspasar parte del riesgo /reasegurase, si el plan de negocio asi lo contempla.

Gracias por este tipo de artículos.
Aunque supongo que somos muchos los que nos quedan grandes este tipo de operativas, considero de lo más útil intentar entenderlas un mínimo para que luego no nos den gato por liebre en fondos o productos de inversión que podamos tener.

Sus explicaciones de las protecciones como pérdidas de rentabilidad necesarias para mejorar la probabilidad de resultado positivo, dejan en bastante mal lugar otras "explicaciones" que suelen aparecer en las redes o en los folletos de algunos fondos/productos de inversión.

Muchas gracias @agenjordi.

El objetivo de estos artículos es justamente lo de dar algunas pinceladas de una forma de trabajo diferente, apta para objetivos distintos de los que persigo con inversión a largo plazo.

No tengo nada para vender, solo compartir parte de un  trabajo que me apasiona.

@fabala, desde luego que te lee mucha gente.

Por lo general artículos de este tipo son muy leídos por el aprendizaje que se obtiene de ellos, y a lo mejor menos comentados por ser operativas no tan normales para los pobres mundanos entre los que me encuentro.

Siempre me ha gustado la idea de comprar acciones vendiendo puts, pero por alguna razón, ahí sigo comprando a mercado, y cada vez más en fondos de Inversión.

Si por ejemplo sacases a mercado un producto, me gustaría ser parte de él. Pero para ello necesitaría al menos comprender que es lo que se hace, y comprender la operativa. Gracias a estos artículos que pones, lo voy teniendo muy claro; solo te queda sacar a mercado el producto para que te lo compre :-D :-D.

@aoshi7 muchas gracias por tu confianza.

Vendo put , de forma ocasional en mi cartera de largo plazo, pero siempre hay que tener cuidado porqué es muy facil correr el riesgo de apalancarse con esta operativa, con todos los peligros que conlleva.

De todas formas es dificil resistirse a vender unas PUTs de Berkshire a precio un 20 % mas abajo del Book Value a 12 o 18 meses vista, cuando el precio se ha acercado a ese nivel.... 

Por lo demás, ponte cómodo porqué tendras que esperar bastante ;-))

@fabala,  :-) :-) :-).

Pero bueno, me pondré cómodo para seguir aprendiendo de tus operativas mientras tanto, eso tiene mucho valor para mi.

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