Manuel Cubiles  

ManuelCu (53º) 

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ManuelCu
10:57 el 30 agosto 2013

Analizo Gestores y Fondos de Inversión.

Acciones sobre ruedas

Hay valores que son más sensibles que otros al ciclo económico. Eso lo aprendí de un libro que me dejó un amigo del célebre Peter Lynch (gestor del Fidelity Magellan), donde categoriza en seis las empresas que existen en el mercado : las de crecimiento lento, las recuperables, las que juegan con baza, las sólidas, las de crecimiento rápido y por último las cíclicas. Las empresas no tienen porqué estár en una categoría permanentemente, por lo que pueden cambiar de una categoría a otra con el paso del tiempo y dependiendo de las circunstancias que las rodean. 

En el presente artículo me gustaría enfocarme a las empresas cíclicas que son, siguiendo a Lynch ,"empresas de sectores maduros de bienes duraderos, en las cuales si inviertes en la parte baja del ciclo puedes hacerte con increíbles revalorizaciones". Tal es el caso de las empresas del sector de la automoción.

Echemos un vistazo al comportamiento de las acciones de distintas empresas de este sector y las distintas revalorizaciones desde el 2008:

Gráfico 1: Muestra una comparativa a cinco años entre las principales empresas automovilisticas europeas. Nótese el mejor comportamiento de la cotización de BMW respecto de sus competidores. Fuente SelfBank.

 

             

 

 

  • General Motors Company (GM):

 

Desde hace unos meses, hemos visto como inversores aventajados siguen incrementando posiciones en empresas automovilísticas. Recientemente en un artículo publicado en The Wall Street Journal y titulado "4 stocks Warren Buffett, insiders are betting on", se hacía hincapié que Warren Buffett había aumentado su posición en General Motors hasta alcanzar las 40 MM de acciones lo que supone un paquete valorado de 1.300 MM de dólares y representando el 2,7% de la cartera de Berkshire Hathaway.

Gráfico 2: Cartera actual de la compañía Berkshire Hathaway. Fuente CNBC

 

          

 

La publicación de los resultados del primer semestre de GM pone en evidencia que las empresas de este sector están creciendo gracias al tirón asiático y al resurgimiento de EEUU. Para ser más exactos, los ingresos netos de GM fueron de 39.100 millones de dólares, casi un 4 % más que hace un año, mientras que las ganancias antes de intereses e impuestos (Ebit) se situó en 2.300 millones de dólares, un 7 % de aumento. Lo anterior no sería tan relevante si no comentamos que GM fue declarada en quiebra en 2011 como única salvación para su reestructuración.

 

Gráfico 3: Cotización a un año de General Motors Company. No es posible realizar un histórico pues al declararse en quiebra la empresa cambió de denominación y el grafico resultante no es válido. Fuente Bloomberg.

 

           

 

No obstante, Warren Buffett no ha sido el único inversor aventajado que ha puesto su atención en este valor. David Einhorn fundador del Hedge Fund Greenlight Capital sobre quién ya he hablado en alguna ocasión también dispone de un paquete importante de acciones valorado a mercado en alrededor de 500 MM de dólares, un 10,65% de la cartera del fondo que gestiona.

Gráfico 4: Cartera actual del hedge fund Greenlight Capital. Fuente GuruFocus.

 

          

 

  • BMW

 

El productor de vehículos alemán, ha incremento en el primer semestre de este año el beneficio neto un 2,9% hasta los 2.704 millones de euros. Pese al estancamiento en Europa, la compañía se sigue marcando como objetivo un beneficio antes de impuestos de 7.800 MM de €, cantidad que logró en 2012.

Gráfico 5: Cotización a 5 años de BMW. Fuente Bloomberg.

 

          

 

Asia en general y China en particular se han convertido en los grandes consumidores de artículos de lujo y diseño y no existe una empresa de automóviles que represente mejor estas dos cuestiones que BMW. Para que sea entendible cuán importante es el mercado asiático para esta compañía hay que echar un vistazo al incremento en las ventas por regiones:

 

  1. 10.1% Japón
  2. 15% China
  3. 8,9% EEUU

 

En 2008 el equipo Bestinver formado por sus tres gestores (García Paramés, Bernad & Guzmán de Lázaro) apostaron por BMW que por aquellos entonces cotizaba por debajo de 20 € la acción a un PER de 5,5.

El Director de Inversiones García Paramés decía por aquellas fechas lo siguiente respecto de BMW: "la reducción de márgenes hasta 2007, se ha debido en su totalidad a la debilidad del dólar y a un gasto mucho mayor de lo habitual en I+D y capital". "BMW está haciendo su fabricación más eficiente, mejorando los procesos y ajustando personal". "BMW está ampliamente reconocido como una de las empresas de coches mejor dirigidas del mundo..donde predomina la propiedad familar".

El haber invertido en BMW ha sido quizás el mayor éxito del equipo de gestión de Bestinver hasta la fecha ya que la cotización se encuentra en estos momentos en por encima de los 72 euros y todavía existe margen para que ronde el "target" de 90 euros la acción.

 

  • Un caso interesante

 

A principios de julio saltaba la noticia de que Alken Asset Management se decantaba por BMW en vez de por Volkswagen, acción que había sido unas de sus principales posiciones en los fondos que gestionaba.  

Gráfico 6: Análisis comparativo de BMW-Volkswagen a 5 años. Fuente SelfBank

 

                

Historia del caso:

El 10 de mayo de 2012 tuvo lugar la Mornigstar Investment Conference, donde para deleite de los inversores hubo un debate entre Nicolás Walewski y Francisco García Paramés. Aunque ambos se estaban posicionando estratégicamente en empresas donde el mercado chino estuviera demandando sus productos, García Paramés prefería optar por una empresa de lujo (BMW), mientras que Nicolás Walewski prefería una empresa más enfocada al mercado masivo (Volkswagen). Ambas empresas habían incrementado sus ventas de manera espectacular en mercado asiático.

Walewski argumentaba en 2012, que prefería volkswagen frente a BMW pues era más barata y en terminos de Beneficio por acción esto era cierto. El equipo Bestinver tuvo el gran acierto de predecir el comportamiento de un mercado en auge donde el sector de lujo iba a ir creciendo de manera exponencial.

Finalmente el gestor francés optó por decantarse por BMW y excluir a Volkswagen de su fondo European Opportunities pues argumentaba que Volkswagen "tenía una excesiva política agresiva en precios" .La nueva inversión en BMW representa un 3,91% del fondo Alken European Opportunities a día de hoy.

¿Cual ha sido más rentable en términos históricos, volkswagen o BMW?

Paradojicamente, a diez años, la revalorización de Volkswagen ha sido mucho mayor que BMW produciendo un retorno total de 369,35% frente a un 150,26%, lo que supone más del doble.

Gráfico 6: Comparativa BMW-Volkswagen a diez años. Fuente Bloomberg

 

             

 

Sin embargo, el gráfico a 5 años muestra como el haber invertido en BMW hubiese dado unos retornos positivos de 193,63% frente a un retorno negativo -7,16% en Volkswagen.
 
Gráfico 7: Comparativa BMW-Volkswagen a 5 años. Fuente Bloomberg.
 
 
           

 

A la luz de los gráficos podemos observar que el "timing" en BMW ha sido algo fundamental. La apuesta por el valor en la parte baja del ciclo ha sido fundamental para beneficiarse de su revalorización. 

Fue muy acertado por parte del equipo de Bestinver de haber entrado en BMW en un momento que la cotización estaba por debajo de los 20 euros la acción y el precio beneficio se situaba por debajo de 6. Pero todavía más acertado bajo mi punto de vista ha sido el haber conjugado un buen análisis fundamental de BMW con una perspectiva macro en China ( que China va a ser el gran demandante de productos de lujo en los proximos años).

Os dejo el enlace del debate por si quereis echarle un vistazo:

http://www.morningstar.es/es/videoCenter/videoCenter.aspx?id=557966

 

Un saludo,

MC!!

           

 

 

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6 comentarios
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Muy buen articulo, muy detallado.Me ha gustado mucho.Entiendo que BMW es una marca importante y como tal se ve en sus resultados y en su cotización.

Bestinver tiene las preferentes , BMW3 que cotizan a menor precio que las normales y entiendo que las siguen comprando a precios actuales segun se producen suscripciones a sus fondos. hoy cotizan a 55,64 euros y dan el mismo dividendo que las ordinarias por lo que la RPD es mayor. Volkswagen tb tiene dos tipos de acciones, no se muy bien cual es la diferencia, pero la diferencia de precio es pequeña

gracias@jihuedo, tienes razón. Son las preferentes que son más liquidas. Voy a ver si desde Bloomberg me deja ver la diferencia. Un saludo

La diferencia a 5 años entre las acciones ordinarias de BMW y las preferentes ha sido relativamente pequeña:

                 

Os invito a mirar NOKIAN TYRES ( una forma de exponerse a Rusia y al sector automoviles )

 

@ManuelCu Muy buen artículo, muy interesante!
 
@NBayo Nos podría detallar un poco más NOKIAN TYRES? He estado mirándome por encima las últimas presentaciones y me ha gustado bastante. Lo que menos es que quizás está un poco cara, PER de 15 aprox
 
Qué opinión les merece Porsche? Parece que ha pasado a ser un holding cuya principal posición es el 32,2% de las acciones ordinarias de VW. Según Bloomberg la capitalización bursátil de VW es de unos €80 Bn por lo que el 32,2% equivaldría a unos €25,6 Bn a los que habría que restar la deuda actual (€300 M) y obtendríamos un valor de unos €25,3 Bn. Este valor contrasta con la capitalización actual de unos €19,8 Bn. No sé si he cometido algún error en mi razonamiento (probablemente si), porque sino Porsche estaría cotizando sobre un 28% por debajo del valor teórico, no?
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