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andres1976
22:42 el 10 marzo 2011

¿Saldrá caro el dinero barato?

El dinero es deuda. Este concepto no es nada evidente y es necesario para reflexionar sobre los bajos tipos de interés y las inyecciones de dinero. Cuanto más dinero haya en el mercado, más "debe" la sociedad.

El dinero es una deuda de la sociedad con quien lo posee y otorga al propietario el derecho a intercambiar, en un momento futuro, ese dinero por bienes o servicios. De modo que el dinero es una promesa de recompensa futura. Es la confianza en el cumplimiento de esa promesa lo que sostiene el valor del dinero.

Cuando el dinero pierde valor se produce inflación: hace falta más cantidad de dinero para adquirir el mismo bien. Este fenómeno se puede producir por una mejora de las expectativas de los consumidores, que consumen más de lo que crece la producción, o porque hay una mayor cantidad de dinero en circulación.

En la zona Euro, desde su fundación, se regula el precio del dinero (tipo de interés) en función del nivel de crecimiento anual de precios al consumo, situándose el objetivo en un entorno inferior al 2%.

En USA, la FED regula el precio y la cantidad de dinero atendiendo a la inflación, pero también al empleo.

La discrepancia entre ambas políticas se debe a diferentes interpretaciones sobre el efecto temporal de las medidas. La FED tolera repuntes inflacionarios que generen actividad y empleo, mientras que, para el BCE  -que sigue la ortodoxia del Bundebank- la inflación se considera nociva también para el empleo y las inversiones, por lo que solo toma la inflación como objetivo.

Paradójicamente, la inflación de los activos financieros e inmobiliarios no fue tenida en cuenta por los bancos centrales, y así el crecimiento de precios en bolsa o en vivienda no limitaron la política monetaria restringiendo el crédito o elevando los tipos de interés. Sin embargo, como respuesta a la pérdida de valor de estos activos tras el estallido de la crisis, se han bajado tipos de interés e inyectado fondos con objeto de mantener el precio de acciones y viviendas.

Gráfico 1: Tipos de interés FED y cotización bolsa S&P 500 (fuente: The Market Oracle)
Cuando la bolsa ha bajado, se han reducido a su vez los tipos de interés en USA (2001-2003 y 2007-2010), lo que constituye un claro ejemplo del capitalismo de cartas marcadas y mesas revueltas a que hacía referencia hace unas semanas. Es cierto que las subidas de tipos han coincidido con subidas de la bolsa, pero fue la inflación la que marcó la pauta de esas subidas .
Las inyecciones de capital a los bancos americanos y europeos, junto a la compra de deuda por parte de la FED y el BCE, han contribuido a sostener el precio de las bolsas, de los bonos y de las viviendas. Sin embargo, difícilmente se puede decir que hayan solucionado los problemas que se proponían resolver: en el mejor de los casos los han postergado y han desviado el objeto de los ajustes.
Gráfico 2. Quantitative easing ("impresión de billetes") y bolsa (Fuente Zero Hedge)
El rescate de bancos, empresas y Estados se ha presentado a la sociedad como un mal necesario para evitar el colapso. Pero no era cierto: bien se podrían haber garantizado los depósitos y dejar quebrar los bancos o haberlos nacionalizado, cambiando por supuesto a sus gestores -tal como se hizo en Suecia. Premiar a quienes crearon el problema otorgándoles nuevos fondos no parece una idea brillante.
Es hasta cierto punto comprensible que los gobiernos traten de salvar el valor del ahorro acumulado en activos sobrevalorados, ya sean acciones, viviendas o suelo. Especialmente dramático es lo que ha ocurrido con los fondos de pensiones privados en USA, pero este esfuerzo es inútil y no es gratis .
Ahora que tanto se habla de productividad y salarios, tenemos que hacer notar que el rescate del sector financiero y de los Estados y sectores económicos en apuros (refinanciaciones del ladrillo, Plan E, automoción, carbón...) retienen recursos de la sociedad que serían más productivos en otros sectores.
El efecto de estos rescates ya se está haciendo notar sobre el precio de las materias primas y, lo que es más grave, sobre el precio de los alimentos.
Gráfico 3. Impresión de dinero y cotización de los alimentos
http://www.washingtonsblog.com/2011/01/quantitative-easing-is-causing-food.html
Este incremento en el precio de los alimentos es uno de los detonantes en las revueltas del norte de África. Y es que resulta que, en los países desarrollados, el peso de los alimentos en el IPC es muy bajo, pero estas alzas de precios suponen una condena al hambre para quienes viven en la pobreza o en umbral de la misma .
Gráfico 4: Índice de precios de alimentos (Fuente: FAO)
Tampoco puede decirse que la política de dinero barato y abundante para capear la crisis haya funcionado para recuperar empleo, y difícilmente lo hará en un futuro. Pues bien, a pesar de esto, muy probablemente asistiremos a una nueva ronda de impresión de dinero en USA o Quantative Easing (QE3), y también a la ampliación del balance del BCE o la constitución de un gran fondo de rescate o línea de crédito permanente.
Pero las tensiones sobre los precios, en especial sobre el petróleo (que puede verse afectado por los conflictos sociales), ponen fecha de caducidad a estas políticas.
Antes, como bien señala Hugo Baldasano, se intentarán establecer controles administrativos de precios -medidas que llevan fracasando desde Diocleciano a Hugo Chavez.
La subida sustancial de tipos de interés es un paso necesario para el ajuste. Mientras no se haga, continuará engordando la factura  que generan los recursos ociosos o improductivos y que se paga entre todos a escote. Si la espera fuera gratis, sería eterna.
* Publicado en El blog de la Economía el 9 de Febrero de 2.011
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1 comentario
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@andres 1976: muy buen análisis de la situación actual, estamos de acuerdo de que no se hubiera producido ningún colapso si se hubieran dejado caer las instituciones mal gestionadas, simplemente se hubieran puesto las cosas en su sitio y se hubiera refundado un nuevo capitalismo, más serio y eficaz, simplemente porque no hay otro sistema. Los pobres también necesitamos microcréditos, se han dado a más de 600 millones de personas en el año 2010 para salir de la pobreza, el capitalismo bien entendido, solucionaría los actuales desequilibrios mundiales, en vez de aumentarlos, hay muy buenas soluciones para todo si se quieren buscar. Por supuesto que estoy de acuerdo con los emprendedores que se hacen multimillonarios dando trabajo a millones de  personas y encima , después, se dedican a la filantropía como Bill y Melinda Gates, por poner sólo un ejemplo.
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