La Reserva Federal mantendrá una pausa prudente en julio mientras se intensifica el debate entre los responsables de política monetaria

• Esperamos que la Fed mantenga los tipos de interés sin cambios en julio, al tiempo que preserve un tono hawkish (restrictivo) respecto a la inflación.
• A pesar de cierta moderación de la inflación, los responsables de política monetaria siguen preocupados por la persistencia de las presiones sobre los precios y por los riesgos al alza.
• Seguimos esperando un endurecimiento monetario de 50 puntos básicos (pb) antes de final de año.

Los últimos datos han dado cierto margen de maniobra a la Fed sin modificar de forma sustancial las perspectivas de política monetaria. Los precios al consumo se moderaron en junio, mientras que la mejora del mercado laboral perdió parte de su impulso. Por ello, esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantenga sin cambios el rango objetivo de los fondos federales entre el 3,50% y el 3,75% en su reunión de los días mañana 28 y 29 de julio.

Tras el giro más restrictivo de junio, no esperamos que el presidente Warsh ofrezca orientaciones sobre cuál será el siguiente movimiento. En su lugar, es probable que haga hincapié en la mayor vigilancia del Comité tras más de cinco años con una inflación por encima del objetivo, manteniendo al mismo tiempo la máxima flexibilidad de cara a la reunión de septiembre. 

Con una economía resiliente, una inflación subyacente medida por el IPC (Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal) que continúa por encima del 3% interanual y con factores inflacionistas -como el repunte de los precios del petróleo, los cuellos de botella relacionados con la inteligencia artificial y las restricciones más amplias en las cadenas de suministro- que siguen representando riesgos al alza, es poco probable que los responsables de política monetaria concedan demasiada importancia a un único dato favorable de inflación.

Durante sus comparecencias ante el Congreso en julio, Warsh dejó claro que el FOMC no tolerará una inflación persistentemente elevada, lo que indica que el Comité está otorgando un mayor peso a la estabilidad de precios. La carga de la prueba recae ahora claramente sobre los datos de inflación. Solo una moderación más amplia y sostenida de las presiones sobre los precios evitaría un nuevo endurecimiento de la política monetaria.

Aunque consideramos que Kevin Warsh es un firme defensor del control de la inflación, también confía en el efecto desinflacionista que podrían tener la inteligencia artificial y el aumento de la productividad. Sin embargo, antes de que la Reserva Federal pueda respaldar de forma creíble una visión tan optimista sobre el lado de la oferta, debe recuperar plenamente su credibilidad en la lucha contra la inflación. Mantener la inflación por encima del objetivo mientras se sostiene que las futuras ganancias de productividad acabarán resolviendo el problema solo serviría para erosionar aún más esa credibilidad.

Por ello, esperamos que Warsh priorice el control de la inflación, manteniendo una política monetaria lo suficientemente restrictiva hasta que la inflación muestre señales más claras de moderación. De este modo, la Reserva Federal reforzaría su credibilidad antes de que la esperada aceleración estructural de la productividad adquiera un mayor peso en las decisiones de política monetaria. Aunque es probable que el FOMC mantenga los tipos sin cambios en julio, seguimos esperando un endurecimiento acumulado de 50 puntos básicos antes de que finalice el año.

Desde la perspectiva de los inversores, creemos que las carteras deberían posicionarse para un entorno de tipos de interés elevados durante más tiempo, en el que unas rentabilidades totales atractivas vuelvan a convertir la generación de ingresos resilientes en el principal objetivo de la renta fija.

Hemos reducido de forma significativa nuestra posición de un mayor empinamiento de la curva de tipos estadounidense desde el inicio del conflicto entre EE.UU e Irán, mientras que el tono más restrictivo adoptado recientemente por la Fed ha reforzado aún más nuestra revisión de las perspectivas sobre la curva de tipos estadounidense. Al mismo tiempo, las dislocaciones del mercado han generado oportunidades selectivas para aumentar tácticamente la duración de las carteras y expresar estrategias de valor relativo en los mercados globales de tipos de interés.

Comentarios de Jenny Zeng, CIO de Renta Fija de Allianz Global Investors

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