Informe Mensual de Mercados - Octubre 2026
01. TEMAS RELEVANTES DEL MES
Nueva concentración en la subida bursátil
La inteligencia artificial sigue marcando el ritmo de los mercados. Una parte muy significativa de las ganancias continúa concentrándose en compañías relacionadas con su desarrollo, los semiconductores y la infraestructura tecnológica necesaria para su expansión. Este liderazgo refleja el potencial de la tecnología, pero también deja un mercado menos equilibrado y más dependiente de un grupo reducido de empresas.
Con el inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre, las expectativas dejan paso a las cifras. Los inversores quieren comprobar si las grandes inversiones realizadas en inteligencia artificial se traducen realmente en mayores ingresos, productividad y beneficios.
El mercado ya no se conforma con el potencial de la inteligencia artificial: exige pruebas de monetización y crecimiento tangible.
Conviviendo con tipos de interés más altos
La economía global continúa mostrando una notable resiliencia pese al endurecimiento de las condiciones financieras. Durante septiembre, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón elevaron sus tipos rectores, al tiempo que las rentabilidades de la deuda soberana repuntaron con fuerza.
El crecimiento y las bolsas han resistido razonablemente bien, pero los tipos más elevados aumentan la presión sobre las economías con alto endeudamiento público y menor crecimiento potencial. Francia se ha convertido en uno de los principales focos de atención por las dudas sobre sus cuentas públicas y el aumento de su prima de riesgo.
La inflación sigue moviéndose al son que marca el petróleo
El repunte del crudo durante los últimos meses ha vuelto a impulsar los índices generales de precios en Europa y Estados Unidos. La inflación subyacente se mantiene más estable, lo que indica que la presión procede principalmente de la energía y no de un recalentamiento generalizado de la demanda.
El riesgo aparece si el encarecimiento energético se prolonga y termina trasladándose al resto de la economía a través de salarios, transporte y costes empresariales. La recuperación gradual del tráfico de crudo por el estrecho de Ormuz podría contribuir a aliviar estas presiones durante los próximos meses.
La evolución del petróleo será determinante para la inflación y para las próximas decisiones de los bancos centrales.
02. COYUNTURA ECONÓMICA
2.1 Los PMI apuntan a una continuidad del crecimiento
Los índices PMI de la eurozona y Estados Unidos siguen en terreno expansivo, señal de que ambas economías mantienen un ritmo de crecimiento sólido. El consumo continúa resistiendo y la inversión gana protagonismo gracias a la mejora de la confianza empresarial y a los proyectos de modernización y transformación tecnológica.
2.2 La energía impulsa el IPC general
La inflación general ha repuntado durante el verano por el encarecimiento del petróleo, con el Brent alrededor de los 100 dólares por barril. Sin embargo, la inflación subyacente se mantiene en torno al 2,5%, mostrando una evolución más moderada. Esta diferencia será clave para determinar el margen de actuación de los bancos centrales.
2.3 España: crecimiento con más presión sobre los precios
La economía española mantiene un avance positivo, aunque aparecen señales de moderación. La inflación alcanzó el 4,9%, reduciendo el poder adquisitivo y coincidiendo con dos caídas interanuales consecutivas de las ventas minoristas en términos reales. El mercado laboral también muestra una desaceleración en la afiliación de las personas nacidas en España, mientras la regularización de inmigrantes continúa distorsionando las cifras agregadas.
2.4 Eurozona: expansión moderada y vigilancia fiscal
Los PMI apuntan a un escenario de expansión pese al repunte del gas y del petróleo. La inflación general subió hasta el 3,8% y la subyacente se situó en el 2,5%, manteniendo al BCE en alerta. Al mismo tiempo, los mercados de bonos reflejan una preocupación creciente por las cuentas públicas de algunos países, especialmente Francia.
2.5 Estados Unidos: la inversión en IA sostiene el crecimiento
Los PMI estadounidenses alcanzaron máximos de los últimos años, apoyados por el impulso de la inversión en inteligencia artificial. El mercado laboral continúa creando empleo de forma moderada. La principal vulnerabilidad sigue siendo la combinación de una política fiscal expansiva y un elevado nivel de deuda pública.
2.6 Resumen
La economía global mantiene un crecimiento moderadamente sólido pese a las tensiones geopolíticas y energéticas. Estados Unidos presenta una mayor fortaleza, mientras Europa avanza a un ritmo más contenido. El principal riesgo a medio plazo reside en la sostenibilidad de la deuda pública en un entorno de tipos estructuralmente más altos.
03. RENTA FIJA
3.1 Fuerte repunte de las rentabilidades
Septiembre registró una subida generalizada de las rentabilidades de los bonos, más intensa en Estados Unidos. El bono estadounidense a diez años alcanzó el 5,28%, mientras el alemán se situó en el 3,59% y el español en el 4,13%. La Fed y el BCE también elevaron sus tipos oficiales en 25 puntos básicos.
3.2 La prima de riesgo francesa se dispara
Las primas de riesgo aumentaron dentro de la eurozona. El movimiento más destacado fue el de Francia, cuyo diferencial frente a Alemania terminó cerca de los 127 puntos básicos. Las dudas sobre el déficit, la estabilidad presupuestaria y el volumen de emisiones deterioraron la confianza de los inversores.
3.3 Los tipos reales aceleran su subida
Las rentabilidades nominales aumentaron más rápido que las expectativas de inflación. El tipo real estadounidense a diez años terminó cerca del 2,81% y el alemán alcanzó aproximadamente el 1,31%. El mercado exige una remuneración real mayor para mantener deuda a largo plazo, lo que eleva el atractivo relativo de los bonos soberanos.
3.4 Se amplían los diferenciales de crédito
Los diferenciales crediticios aumentaron en todas las regiones y categorías. El deterioro fue especialmente intenso en el high yield, mientras que el grado de inversión mostró movimientos más moderados. La deuda soberana de la eurozona cayó un 2,2% en precio y el crédito corporativo europeo cedió un 1,4%.
3.5 El crédito mantiene un carry real positivo
La rentabilidad de la deuda privada europea con grado de inversión a uno y cinco años se situó alrededor del 4,14%. Frente a una expectativa de inflación a cinco años próxima al 2,43%, el diferencial se amplió hasta unos 170 puntos básicos, reforzando el atractivo del crédito europeo de mayor calidad.
3.6 Energía al alza y corrección de los metales preciosos
El Brent avanzó un 14,4% y cerró por encima de los 103 dólares por barril, mientras el gas natural europeo subió un 3,8%. En sentido contrario, el oro cayó un 6,3%, penalizado por el aumento de los tipos reales y la apreciación del dólar. También se registraron descensos en varias materias primas agrícolas.
3.7 Posicionamiento
Sobreponderar: Mantenemos una visión positiva sobre la renta fija, con preferencia por la deuda pública de la eurozona y el crédito corporativo con grado de inversión.
El repunte de las rentabilidades volvió a penalizar el precio de los bonos, pero elevó de forma sustancial su atractivo para el inversor. Mantenemos una duración superior a la de meses anteriores, aplicada de forma equilibrada y selectiva desde el punto de vista geográfico y fiscal.
04. RENTA VARIABLE
4.1 Septiembre amplía la brecha entre tecnología y el resto del mercado
Las bolsas cerraron septiembre con descensos generalizados, aunque la tecnología estadounidense evitó una corrección más profunda. El S&P 500 cedió un 0,5%, mientras el Nasdaq 100 avanzó un 3,2%. En Europa, el Euro Stoxx 50 perdió un 2,4% y el IBEX 35 un 2,7%.
4.2 La tecnología se desmarca del resto del mercado
La tecnología ganó un 5,1% en Europa y un 4,4% en Estados Unidos, apoyada por la inteligencia artificial y los semiconductores. La mayoría de los demás sectores retrocedió. Los negocios más sensibles al coste de financiación, como inmobiliario, utilities y consumo cíclico, estuvieron entre los más penalizados.
4.3 IBEX 35: petróleo al alza y castigo a los valores endeudados
Repsol lideró el índice con una subida del 9,8%, favorecida por el encarecimiento del crudo. Las mayores caídas se concentraron en compañías sensibles a los tipos de interés: Cellnex perdió un 14,9%, mientras Merlin Properties, Amadeus y ACS retrocedieron alrededor de un 11%.
4.4 Euro Stoxx 50: ASML lidera un mes de fuertes caídas
ASML avanzó un 10,0%, seguida por otras compañías tecnológicas y de semiconductores. En el extremo contrario, Adyen, Hermès y Mercedes-Benz registraron descensos de doble dígito. La debilidad afectó especialmente al automóvil, el lujo y los sectores más expuestos al ciclo económico.
4.5 Los emergentes lideran el año
Hasta septiembre, los mercados emergentes acumularon una subida del 21,4%. El IBEX 35 avanzó un 12,2% y el S&P 500 un 11,8%, mientras el Euro Stoxx 50 quedó más rezagado, con una ganancia del 8,3%.
4.6 Las correcciones alivian ligeramente las valoraciones
El PER esperado para 2027 del S&P 500 se situó en 18,3 veces, en línea con su media histórica. El Euro Stoxx 50 cotizó a 14,4 veces y ofreció una rentabilidad por dividendo del 3,0%. El IBEX 35 destacó con un PER de 13,0 veces y una rentabilidad por dividendo del 3,7%.
4.7 Posicionamiento
NEUTRAL: Mantenemos una posición neutral en renta variable global, con una ligera preferencia por Estados Unidos frente a otros mercados.
Los beneficios continúan respaldando las bolsas, pero los tipos elevados, la inflación y el encarecimiento energético aconsejan mantener una exposición equilibrada. Estados Unidos ofrece mejores perspectivas relativas de crecimiento y beneficios, aunque el liderazgo sigue concentrado y las valoraciones son exigentes.
05. POSICIONAMIENTO GLOBAL
Mantenemos el posicionamiento del mes anterior sin cambios en la asignación estratégica de activos.
Renta fija: sobreponderar. Renta variable: neutral, con una ligera preferencia por Estados Unidos.
La renta fija continúa ofreciendo una propuesta de valor atractiva por sus niveles de rentabilidad nominal y real. Dentro de esta clase de activo, priorizamos la deuda pública de la eurozona y el crédito corporativo con grado de inversión.
En renta variable, el contexto macroeconómico y los beneficios empresariales siguen siendo favorables, pero las valoraciones y su relación con los tipos de interés justifican una postura neutral. La preferencia relativa por Estados Unidos se apoya en su mayor crecimiento y capacidad de generación de beneficios. Conclusión para el inversorEl cierre de septiembre confirma que la economía conserva capacidad de crecimiento, aunque el entorno se ha vuelto más selectivo. La inteligencia artificial continúa sosteniendo a las bolsas, pero con una participación reducida de compañías; la renta fija ofrece rentabilidades más atractivas tras el repunte de las tires; y el petróleo vuelve a condicionar la inflación y las decisiones de política monetaria. En este contexto, la selección de activos y la calidad crediticia ganan importancia. La preferencia por la renta fija de calidad se mantiene, mientras que en renta variable conviene conservar una exposición equilibrada y prestar especial atención a la concentración del mercado y a las valoraciones.
