Claves para entender las elecciones de mitad de mandato
Por Anthony Willis, economista senior
- Los demócratas controlarán tanto la Cámara de Representantes como el Senado a partir de enero de 2027, pero el poder de veto del presidente Trump limita su capacidad para aprobar legislación, especialmente en materia de regulación de la inteligencia artificial.
- Los mercados subieron tras conocerse los resultados, en línea con el patrón histórico de un gobierno dividido y de un tercer año sólido dentro del mandato presidencial. Posteriormente, la caída liderada por el sector tecnológico reflejó la preocupación en torno a la regulación.
- La guerra con Irán y la inflación resultante restaron votos a los republicanos, mientras que la caída del precio del petróleo sugiere que los mercados esperan un escenario de estancamiento más que una escalada del conflicto.
- Un mayor escrutinio sobre el desarrollo de la infraestructura de IA podría contribuir a mejorar la disciplina en la asignación de capital, mientras que la magnitud de la inversión apunta a una temática a varios años que está lejos de haber concluido.
- La economía estadounidense sigue mostrando solidez, y consideramos que el reciente retroceso de los mercados responde a la volatilidad, más que a un deterioro de los fundamentales.
Las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos han arrojado un resultado claro: los demócratas pasarán a controlar tanto la Cámara de Representantes como el Senado a partir de enero de 2027. Será la primera vez que el Congreso esté bajo control demócrata durante una presidencia de Trump, por lo que es probable que los dos últimos años del actual mandato sean sustancialmente diferentes de los dos primeros.
No está nada claro qué harán los demócratas con ese poder, y es probable que esta incertidumbre contribuyera a las caídas del mercado de la semana pasada. Contarán con amplias facultades para investigar y citar a comparecer a miembros de la Administración, así como con un margen considerable para el debate y la confrontación política en torno al presupuesto y al techo de deuda. También podrán presentar iniciativas legislativas. Al mismo tiempo, ambos partidos comenzarán a posicionarse de cara a las elecciones presidenciales de 2028. Aunque todavía faltan dos años, ya empiezan a sonar posibles candidatos en ambos lados.
Una de las preocupaciones es que los demócratas traten de regular el sector de la inteligencia artificial, algo que, curiosamente, la propia industria ha venido reclamando. Cualquier legislación de este tipo podría ser vetada por el presidente Trump, que mantiene una postura muy favorable a la IA. Los demócratas también apoyan esta tecnología, aunque con una posición más matizada. Uno de los aspectos destacables de las elecciones fue el número de estados en los que el sentimiento contrario a la IA contribuyó a que gobernadores demócratas lograran avances significativos, especialmente en aquellos casos en los que hicieron campaña contra la construcción de centros de datos en sus territorios. Por tanto, habrá que seguir de cerca el enfoque que adopten los demócratas respecto a la regulación, aunque los inversores deben tener presente que el presidente Trump conserva el poder de veto y ha demostrado estar dispuesto a utilizarlo.
Históricamente, un gobierno dividido ha sido positivo para los mercados financieros, ya que dificulta la aprobación de nuevas leyes, mientras que el tercer año de un mandato presidencial ha tendido a ser el más sólido de los cuatro. En línea con este patrón, los mercados registraron fuertes subidas al día siguiente de conocerse los resultados, siguiendo la habitual reacción de alivio que suele producirse una vez que se despeja la incertidumbre sobre el resultado.
A ese repunte le siguió una caída significativa a finales de la semana, liderada por los valores tecnológicos, mientras continuaba la rotación dentro de la renta variable estadounidense y otros sectores mostraban un comportamiento razonablemente positivo. Los hedge funds han venido reduciendo su apalancamiento durante octubre y noviembre, y probablemente las estrategias sistemáticas intensificaron los movimientos de la semana pasada. En nuestra opinión, las preocupaciones regulatorias acabaron anulando el rally de alivio, concretamente la perspectiva de una regulación más amplia de la IA bajo el control demócrata y la oposición de gobernadores de estados controlados por los demócratas a la construcción de centros de datos.
Paradójicamente, un mayor escrutinio podría acabar siendo positivo para algunas compañías de IA. Entre ellas se ha producido una carrera por desarrollar centros de datos con enorme rapidez, lo que podría generar un exceso de capacidad. También es probable que estén pagando precios elevados, dados los limitados recursos disponibles para llevar adelante este desarrollo y la fuerte inflación de las materias primas necesarias para estas instalaciones. Todo ello apunta a una asignación de capital menos eficiente, en un momento en el que estas compañías están recurriendo a importantes niveles de financiación para acometer sus inversiones.
Dada la magnitud de estas inversiones, también existen motivos para pensar que las cuestiones que preocupan a los demócratas, entre ellas la inquietud pública por el acceso al agua y la electricidad, pueden abordarse con el tiempo. Además, numerosos estados estarían más que dispuestos a acoger la construcción de estos centros de datos dentro del territorio estadounidense.
Es importante poner en perspectiva la magnitud del desarrollo de la infraestructura de IA. Supera ampliamente ciclos de inversión anteriores, como la electrificación o la construcción de las redes ferroviarias, de telecomunicaciones y de fibra óptica, y constituye una temática a varios años que está lejos de haber terminado. Como suele ocurrir, probablemente los mercados se hayan adelantado a los acontecimientos. Hemos asistido a la publicación de resultados empresariales muy sólidos, acompañados en algunos casos de unas perspectivas algo más débiles, pero es probable que esta temática se prolongue durante varios años más, con la inversión en capital desempeñando un papel clave tanto para los beneficios empresariales como para el conjunto de la economía.
Este es un punto importante, ya que la economía estadounidense continúa en muy buena forma. Los datos de nóminas no agrícolas publicados el viernes volvieron a ser muy sólidos y apenas hay indicios en los datos que apunten a una desaceleración significativa de la economía. Además, las expectativas de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal el próximo año se han moderado algo tras la caída del precio del petróleo de la semana pasada, por lo que el entorno continúa siendo muy favorable.
De vez en cuando, los mercados necesitan liberar parte de la presión acumulada. Consideramos que los fundamentales subyacentes siguen siendo sólidos, aunque existen ciertos matices y algunos países están mejor posicionados que otros. En definitiva, la temática de la IA todavía tiene recorrido y una corrección del mercado no debería ser motivo de especial preocupación. Nos preocuparía mucho más que los fundamentales fueran más débiles, pero siguen mostrando una gran solidez.
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