La hoja de ruta para los bancos centrales

Por Anthony Willis, Economista Sénior

• La política de los bancos centrales sigue dependiendo en gran medida de los datos; la inflación y los precios de las materias primas continúan condicionando las perspectivas para los tipos de interés.
• Los mercados descuentan un mayor endurecimiento de la política monetaria por parte de los principales bancos centrales en los próximos meses y a lo largo del año que viene.
• La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra se centran en anticiparse a los renovados riesgos inflacionistas, derivados sobre todo de los precios de la energía.
• El Banco Central Europeo sigue enfrentándose al reto de que sus tipos de interés oficiales se sitúan por debajo de la inflación, mientras que el Banco de Japón continúa su proceso de normalización desde niveles excepcionalmente bajos.
• Para los inversores, el entorno macroeconómico sigue mostrando una notable resiliencia, aunque un choque inflacionista más severo podría ejercer una mayor presión sobre los mercados y el sentimiento inversor.

Tras una serie de reuniones de política monetaria de los principales bancos centrales, la trayectoria de los tipos de interés se mantiene en un delicado equilibrio. La Reserva Federal (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ) han elevado los tipos, mientras que el Banco de Inglaterra (BoE) ha optado por mantenerlos sin cambios, aunque ha señalado que podría haber nuevas medidas de endurecimiento monetario en un futuro próximo.

El denominador común entre los responsables de política monetaria es que las decisiones siguen dependiendo en gran medida de los datos. Las presiones inflacionistas podrían moderarse si los precios de las materias primas se estabilizan o descienden, lo que daría a los bancos centrales cierto margen de maniobra. No obstante, los mercados siguen descontando un endurecimiento de la política monetaria de aquí a finales de año y nuevas subidas en los próximos 12 meses.

En Estados Unidos, la Fed ha dejado claro que no está satisfecha con la evolución de la inflación. El proceso de desinflación no ha avanzado tan rápido como se esperaba, y los precios de la energía vuelven a ser una fuente clave de presión. Por ello, los mercados descuentan una nueva subida de tipos por parte de la Fed en los próximos meses —muy probablemente hacia finales de año—, seguida de un mayor endurecimiento en los 12 meses siguientes. Aunque los tipos de interés oficiales en EE. UU. ya superan la inflación, la Fed se centrará en anticiparse a la evolución económica y preservar su credibilidad.

En el Reino Unido, también se espera que el BoE vuelva a subir los tipos en los próximos meses; los mercados descuentan actualmente varias subidas adicionales durante el año entrante. Al igual que en EE. UU., el tipo de interés oficial se sitúa por encima de la inflación actual, pero el Comité de Política Monetaria (MPC) permanecerá atento al riesgo de que nuevas presiones sobre los precios de las materias primas vuelvan a impulsar la inflación al alza.
El tope a los precios de la energía en el Reino Unido es un factor importante a tener en cuenta. Si bien se prevé que el aumento de octubre sea relativamente moderado, una fortaleza sostenida de los precios de la energía podría provocar una subida mucho mayor en enero. Esto conllevaría el riesgo de situar de nuevo la inflación británica por encima del 4%, reforzando la necesidad de que el BoE contrarreste estas nuevas presiones sobre los precios mediante un mayor endurecimiento monetario.

En la eurozona, el BCE se enfrenta a un reto algo distinto, ya que los tipos de interés oficiales siguen por debajo de la inflación. Los mercados continúan descontando otra subida de tipos este año, respaldada por un discurso de política monetaria de corte restrictivo (*hawkish*). Aun así, las perspectivas siguen condicionadas a los datos que se vayan conociendo, especialmente a la evolución de los precios de la energía y de las materias primas en general.

Japón se desmarca de los demás grandes bancos centrales. La inflación se mantiene por debajo del objetivo, pero el Banco de Japón sigue en proceso de normalizar su política desde niveles excepcionalmente bajos. Los mercados prevén otro incremento para finales de año, y los argumentos a favor de un mayor endurecimiento parecen depender menos de la dinámica mundial de los precios de las materias primas que en el caso de otros bancos centrales.

En general, la hoja de ruta del banco central sigue siendo incierta. Los mercados prevén que los tipos de interés experimenten un aumento significativo en los próximos meses y hasta mediados del año que viene; no obstante, esta trayectoria se verá fuertemente condicionada por la evolución geopolítica —especialmente en Oriente Medio— y su repercusión en los precios de la energía, las expectativas de inflación y el sentimiento del mercado.

Para los inversores, esto implica desenvolverse en un entorno de visibilidad limitada. Aunque las perspectivas sobre los tipos siguen marcadas por una notable incertidumbre, el contexto económico general mantiene su resiliencia. Las condiciones financieras siguen siendo relativamente laxas, las economías aún disponen de margen de maniobra y la coyuntura actual no sugiere, por el momento, que nuevas subidas moderadas de los tipos resulten especialmente disruptivas.

Si los bancos centrales se vieran obligados a endurecer la política monetaria de forma más agresiva, ello probablemente reflejaría un impulso inflacionista más intenso, vinculado posiblemente a un escenario geopolítico más convulso. En tal caso, la presión sobre los mercados en general y sobre el sentimiento de los inversores sería más acusada. Sin embargo, por ahora, el panorama económico sigue siendo en gran medida favorable, las tendencias de los beneficios empresariales continúan siendo positivas y existen motivos para que los inversores mantengan una visión constructiva, aunque selectiva, de los mercados.

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