El mercado de bonos pierde el norte

Revisando las posiciones de un fondo de inversión he llegado a una emisión de bonos por la compañía alemana Lufthansa con un cupón de 5.125%. No está mal, ¿no? La sorpresa ha venido al descubrir la fecha de vencimiento, en agosto de 2075 .

Al margen de lo exótico que pueda resultar el descubrir emisiones a tan largo plazo, son casí sesenta años lo que restan al vencimiento, me resulta sorprendente la confianza que estan mostrando algunos inversores a la hora de tomar posiciones en instrumentos en los que lo único seguro ( la obligación de devolver el prinicpal) es un evento que ocurrirá en sesenta años. Y en sesenta años pueden ocurrir muchas cosas, ya que aunque no sepamos lo que pueda traernos el futuro, siempre podemos comparar lo que nos ha venido en el pasado. Hiperinflaciones (México en los años noventa), cambios de divisa (el euro), cambios de regimienes políticos (caída del muro de Berlin), son ejemplos de lo acontencido en los últimos sesenta años, y que ningún analista hubira podido preveer. Pero hay más. Teniendo en cuenta cual es la TIR de compra, menos de un 5%, dudo que el binomio rentabilidad riesgo tenga sentido, al menos para el común de los mortales. En el gráfico siguiente podéis ver cual fue la evolución (retorno total) de diferentes activos desde 1956. Esto es, desde hace sesenta años. Además he incorporado la evolución  teórica  de un bono a 60 años con la TIR de compra en la que cotiza actualmente el bono de Lufthansa. 

Como se pude observar, la rentabilidad acumulada por la bolsa (stocks) distorsiona por completo la gráfica, pero si ajustamos el gráfico a escala logarítmica podemos comprobar como la mayoría del tiempo la rentabilidad ofrecida por estos activos superaba el 4.86% anual al cual puedes comprar actualmente el bono. 

Comentaba antes que el gráfico mostraba la evolución teórica, esto es en el no sólo hipotético, sino también irreal caso de que los tipos de interés no cambiaran. Y puestos a cambiar, creo que queda mucho más margen de subida que de bajada. Y todos ya sabemos lo que ocurre cuando los tipos de interés suben. Este es precisamente el mayor riesgo que afronta una inversión a sesenta años. La duración de un bono mide cual es la subida  (o bajada) de su precio por cada 100 puntos básicos (1%) de bajada  ( o subida) de tipos de interés. Mientras que un bono a tres años tiene una duración de 3, a diez años posiblemente superen 7, en este tipo de bonos la duración... ¡supera el 20%!. En otras palabras, el día que suban los tipos de interés, el primer cuarto de punto que suban, presumiblemente se comerá el cupón de todo un año. 

Supongo que estas cosas son las consecuencias no deseadas de las políticas monetarias dictadas por el ECB. Y supongo también que seguiran creciendo hasta que alguien se queme los dedos. Abajo teneis una lista de bonos con al menos sesenta años hasta su vencimiento. El más longevo de todos el emitido por México a 100 años. Ya sólo quedan 99.