Avinash Vazirani (Jupiter AM): "Vemos las mejores oportunidades en India en sectores como la sanidad"
La economía de la India está en auge, destacándose como un foco de interés global para los inversores en mercados emergentes. El país, ya el más poblado del mundo, enfrenta un momento crucial en año electoral.
Para explorar más a fondo este escenario, hemos entrevistado a Avinash Varizani, gestor del fondo Jupiter India Select, vehículo de la gestora Jupiter AM que lidera la categoría de fondos de inversión en India en lo que va de 2024. En esta conversación, Varizani analiza los impulsores del crecimiento acelerado en la India, destaca las ventajas competitivas del mercado indio frente a otros mercados emergentes, y comparte su perspectiva sobre las oportunidades de inversión que están viendo en la dinámica economía india.
La economía india atraviesa una racha espectacular, con un crecimiento interanual de su PIB del 8,4% (datos de su tercer trimestre fiscal, de octubre a diciembre de 2023). ¿Qué impulsa este crecimiento?
La tasa de crecimiento de la India es estructuralmente superior a la de otras grandes economías debido a la combinación de varios factores: una demografía favorable (creciente población en edad de trabajar, menor proporción de pensionistas que en las economías desarrolladas), unos niveles de endeudamiento inferiores a los de otros países y unos costes laborales competitivos que hacen atractivo para las empresas establecer nuevas instalaciones de producción en la India.
Además de esto, vemos los efectos positivos de múltiples reformas emprendidas en la última década, cuyo efecto combinado ha sido mejorar el entorno empresarial, facilitar el crecimiento y estimular la formalización de la actividad económica que antes se desarrollaba en el "mercado gris" no sujeto a impuestos.
Entre las más importantes de estas reformas están la consolidación de un mosaico de impuestos estatales sobre las ventas en un único impuesto nacional y la creación de una infraestructura digital pública que permite una administración barata, eficaz y rápida de los servicios gubernamentales, la recaudación de impuestos y la calificación crediticia. Esto ha hecho que la "economía sumergida" entre en la red fiscal, proporcionando fondos para gastos adicionales en proyectos de infraestructuras como carreteras, ferrocarriles y aeropuertos.
¿Cuáles son los principales puntos fuertes del mercado indio en comparación con otros mercados emergentes?
India tiene una ventaja de escala por ser el país más poblado del mundo, y cuenta con una economía bien diversificada que, a diferencia de muchos otros mercados emergentes, no depende de la exportación de materias primas; en cambio, sus exportaciones se centran normalmente en áreas de mayor valor añadido, como los servicios informáticos y los productos farmacéuticos.
Sus instituciones y su gobernanza son superiores a las de la mayoría de los países con mercados emergentes, con un Estado de Derecho, un poder judicial independiente y un gobierno elegido democráticamente. Tiene bajos niveles de deuda en comparación con muchos otros mercados emergentes; por ejemplo, la deuda total del sector privado de India en relación con el PIB es algo inferior al 88%, frente al 195% de China (Fuente: FMI).
¿Y cuáles son los principales retos que tiene por delante el mercado indio para convertirse en el principal país emergente en las carteras de los inversores?
Creemos que es simplemente cuestión de tiempo. Los inversores suelen tardar en adaptarse a los cambios de paradigma de los mercados. Durante las dos últimas décadas aproximadamente, China ha tenido la mayor ponderación en los índices mundiales de mercados emergentes; la India ha ido ganando gradualmente una mayor ponderación a medida que su economía y su mercado bursátil crecían más deprisa, y creemos que es probable que este proceso continúe durante las próximas décadas.
Desde Covid-19, la bolsa india ha seguido una fuerte senda alcista, en contraste con el mercado chino. ¿Se puede hablar ya de la bolsa india como "la nueva bolsa china"?
Creemos que el mercado bursátil indio es cualitativamente diferente al chino, porque el crecimiento económico de la India está impulsado principalmente por empresas del sector privado que compiten libremente en una economía de mercado.
En cambio, gran parte de la economía china pertenece al sector estatal y se ha visto impulsada por un exceso de inversión impulsado por la deuda que cada vez resulta más difícil de sostener. Aunque existen ciertos paralelismos en el sentido de que la India se encuentra en una fase de desarrollo económico similar a la de China a principios de siglo, cuando su economía y su mercado bursátil iniciaron una carrera alcista, creemos que los progresos realizados en la India se asientan sobre bases mucho más sólidas y, por tanto, es probable que se prolonguen durante mucho más tiempo.
En abril, la India acude a las urnas en las que son las mayores elecciones del mundo en número de votantes (960 millones). ¿Cómo puede afectar al mercado el resultado de las próximas elecciones indias?
Las encuestas apuntan a que es muy probable que el actual BJP (Bharatiya Janata Party) conserve el poder, y la mayoría de los inversores considera que este escenario es favorable para el mercado, dado el buen comportamiento económico y bursátil de los últimos años. Es probable que le sigan nuevas reformas, lo que podría crear más oportunidades para el fondo.
Las expectativas de una victoria del BJP están incorporadas a los precios de mercado actuales, por lo que en el improbable caso de que las encuestas se equivoquen por completo, podría haber alguna reacción del mercado a corto plazo, pero eso probablemente pasaría en el caso de que no hubiera grandes cambios negativos en la política.
El fondo que gestiona, Jupiter India Select, es el mejor de su categoría en términos de rentabilidad en lo que va de año. ¿Cuál cree que es la clave para superar al índice MSCI India tanto en 2024 como a largo plazo?
Adoptamos un enfoque coherente de la inversión a largo plazo, que consiste en tratar de identificar valores que ofrezcan un crecimiento similar o superior al de las empresas de referencia, pero con valoraciones más bajas. Esto implica simplemente hacer el trabajo de campo para encontrar esas oportunidades.
¿Dónde ve más oportunidades en el mercado indio en estos momentos?
Vemos las mejores oportunidades en empresas expuestas al crecimiento interno de la India, sobre todo en sectores como la sanidad, donde vemos posibilidades de que el gasto crezca más deprisa que en la economía en general, ya que los niveles actuales de gasto son bajos en comparación con otros países.
Para nosotros, lo importante es la valoración ajustada al crecimiento, y este tipo de oportunidades pueden surgir incluso en los valores más grandes y conocidos, por ejemplo, cuando los inversores reaccionan de forma exagerada a las decepciones de los beneficios y se vuelven excesivamente pesimistas.
Por último, ¿qué les diría a los inversores que buscan entrar en el mercado bursátil indio en estos momentos? ¿Cuáles son las particularidades del mercado indio que deberían conocer antes de invertir en él?
Los inversores deben saber que el índice de referencia más común para los fondos indios (MSCI India) se concentra en valores de gran y mega capitalización, que pueden cotizar a valoraciones más altas que empresas igualmente atractivas que se encuentran más abajo en el espectro de capitalización de mercado, pero siguen siendo bastante grandes para los estándares europeos. En consecuencia, los fondos pasivos que siguen el MSCI India pueden estar perdiéndose las mejores oportunidades del mercado.
Los inversores también deben entender que el MSCI India (el índice de referencia más común para los fondos centrados en la India) no tiene en cuenta el impuesto sobre plusvalías indio, que es un gasto inevitable, y por lo tanto la mayoría de los fondos extranjeros que invierten en la India (incluidos los fondos pasivos) se encuentran en una desventaja injusta en comparación con el índice de referencia cuando los mercados suben, porque se ven obligados a hacer provisiones contra el impuesto. A pesar de ello, nuestros fondos han superado al índice de referencia, lo que indica que el rendimiento subyacente es aún mayor de lo que parece.
Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
