BlackRock vuelve a apostar por emergentes: cotizan con un descuento histórico del 50% no visto en 20 años
El crecimiento esperado de los beneficios por acción del índice MSCI Emerging Markets supera el 34% a doce meses vista, frente a algo más del 20% del MSCI USA. Las valoraciones, mientras tanto, cotizan en las antípodas: 10 veces beneficios en emergentes contra casi 20 veces en Estados Unidos. Ese gap, con el múltiplo emergente en el percentil más bajo de los últimos 20 años, es lo que ha llevado al BlackRock Investment Institute (BII) a dar un paso que no daba desde junio: volver a sobreponderar la renta variable emergente en su posicionamiento táctico.
En su comentario semanal, el equipo del BII expone una tesis que combina tres argumentos: fundamentales sólidos, un entorno táctico más limpio tras el desapalancamiento del verano y la conexión de los emergentes con la temática de escasez ligada a la inteligencia artificial. "Los fundamentales se han reforzado: el crecimiento de los beneficios es excepcional, incluso con valoraciones muy por debajo de las de EEUU", apuntan desde el BII.
El contexto en el que llega esta decisión no es precisamente cómodo. El petróleo ha superado los 100 dólares por barril, los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo se mantienen cerca de máximos de varias décadas y la Fed, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón han concentrado decisiones de tipos en la misma semana.
El BII reconoce que "el listón para asumir riesgo está subiendo a medida que los tipos se reajustan al alza", pero defiende que tipos altos y renta variable fuerte pueden convivir si lo que impulsa los rendimientos de los bonos es un crecimiento económico más robusto y una mayor inversión.
"Cuando unos rendimientos más elevados reflejan un fortalecimiento de la inversión y del crecimiento, la solidez resultante de los beneficios empresariales puede compensar el mayor coste del capital", argumentan los estrategas del BII. Esa lógica es la que sostiene también su sobreponderación en renta variable estadounidense y en la temática de inteligencia artificial, que mantienen sin cambios.
Beneficios récord con valoración en mínimos
El argumento central del informe para volver a emergentes es cuantitativo. El consenso espera un crecimiento de beneficios por acción del 34,2% para el MSCI EM a doce meses, frente al 20,3% del MSCI USA. El múltiplo price-to-earnings (PER) a futuro del índice emergente se sitúa en 10 veces, la mitad del estadounidense (19,9 veces). Esa combinación, según el BII, coloca el descuento en torno al 50%, con el múltiplo emergente en el decil inferior de su rango histórico de 20 años.
Un dólar más débil podría añadir soporte adicional al relajar las condiciones financieras, apuntalar las divisas locales y atraer flujos de capital extranjero. El BII, con todo, matiza: "Nuestra visión no depende de ello. Vemos la debilidad del dólar y unos mayores flujos como apoyo adicional, no como la base de nuestra tesis sobre emergentes".
La inteligencia artificial como hilo conductor
Uno de los aspectos más llamativos del informe es cómo conecta la temática de la IA con los mercados emergentes. Según el BII, el rally general de la bolsa emergente esconde fuentes de rentabilidad muy distintas, pero la escasez asociada a la inteligencia artificial es el hilo que las conecta.
Corea del Sur y Taiwán, señalan, "están en el corazón de las cadenas de suministro de semiconductores, memoria y hardware". Latinoamérica (incluido Brasil) ofrece exposición a los recursos naturales y la infraestructura física que necesita la construcción del ecosistema de IA: energía, centros de datos, materiales. "Son expresiones distintas de la temática de escasez de la IA que ya forma parte de nuestra sobreponderación en renta variable estadounidense", explican. "Ese solapamiento es deliberado."
El equipo del BII introduce, con todo, una nota de cautela respecto a esta concentración: "Con el tiempo, modelos más baratos y una mayor comoditización podrían desplazar dónde se acumulan los beneficios de la IA. Por eso preferimos mantenernos selectivos y dinámicos en lugar de asumir que los ganadores de hoy seguirán siéndolo mañana".
El BII había cerrado su anterior sobreponderación en emergentes en su Midyear Outlook de junio, cuando las preocupaciones por el apalancamiento se acumulaban, "particularmente en Corea". Las acciones coreanas sufrieron caídas posteriores, y el desapalancamiento del verano ha aliviado esas tensiones. Ese contexto táctico más limpio es lo que ha permitido la vuelta a sobreponderar.
Dos riesgos en el horizonte
Pese al tono constructivo, el BII deja claro que "esto no es una apuesta alcista incondicional". Dos riesgos podrían alterar su posicionamiento:
El primero es la presión energética renovada. Aunque los mercados han absorbido bien el shock en Oriente Medio, el tráfico por el Estrecho de Ormuz sigue "severamente restringido" y la escasez se ha desplazado hacia los productos refinados. Una escalada podría mantener la inflación elevada justo cuando la Fed se enfrenta a una decisión difícil.
El segundo riesgo es que, si la Fed mantiene tipos pese a una inflación persistente y un mercado laboral ajustado, su credibilidad podría verse cuestionada. La prima por plazo actuaría entonces como "válvula de escape", con los inversores exigiendo más compensación por la deuda a largo plazo, empujando los rendimientos al alza y elevando el listón para la renta variable.
Junto a la vuelta a emergentes, el BII mantiene sus sobreponderaciones en renta variable estadounidense, en la temática de IA y en agency MBS de EE.UU. Rebaja los bonos gubernamentales europeos a corto plazo a neutral. En renta fija, sigue infraponderado en bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y en deuda soberana japonesa, y sobreponderado en deuda emergente en moneda local. En el terreno de renta variable por regiones, Europa, Reino Unido, Japón y China se mantienen en neutral.
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