Valoración por Múltiplos
La valoración por múltiplos es una metodología intuitiva, y que a diferencia de otros métodos (modelos de descuento de dividendo o descuento de flujos de caja) no se fundamentan en las proyecciones futuras de dividendos o ingresos.
Existen distintos ratios sobre los que se construye un modelo de valoración de múltiplos, los más populares son PER y EV/EBITDA. Aunque dependiendo de la industria, otros multiplos pueden ser más adecuados, otros ratios que se utilizan ampliamente son: P/S (Price to sales), EV/S (Entreprise Value to sales),P/BV (Price to book value), EV/FCF (Enterprise value to free cash flow), etc. Los múltiplos se pueden clasificar en tres grandes grupos: 1) basados en la capitalización de la compañia, 2) basados en el valor de la compañia (equity y deuda) y 3) referenciados al crecimiento.
La valoración por múltiplos se realiza en 4 etapas: 1) selección del factor principal de valor de la compañía, 2) seleccionar el conjunto de compañías comparables, 3) definir el/los ratios, o la construcción de un ratio sintético y 4) determinar el valor de la compañía
En este artículo, vamos a realizar un repaso a los distintos métodos.
| Tipo | Modelo | Ratio |
| Basados en la capitalización de la compañía | Price Earning Ratio (PER) | Capitalización de mercado / Beneficio neto = precio de la acción / beneficio por acción |
| Basados en la capitalización de la compañía | Price to Cash Earnings (P/CE) | Capitalización de Mercado / beneficio antes de depreciación y amortización |
| Basados en la capitalización de la compañía | Price to sales (P/S) | Capitalización de Mercado / ventas |
| Basados en la capitalización de la compañía | Price to Levered Free Cash Flow (P/LFCF) | Capitalización de Mercado / (Cash Flow operativo – CAPEX) |
| Basados en la capitalización de la compañía | Price to book value (P/BV) | Capitalización de Mercado / valor contable del equity |
| Basados en la capitalización de la compañía | Price to customer | Capitalización de Mercado / número de clientes |
| basados en el valor de la compañía | Entreprise Value to EBITDA (EV/EBITDA) | Valor de la empresa / beneficio antes de amortización , intereses e impuestos |
| basados en el valor de la compañía | Entreprise Value to Sales (EV/S) | Valor de la empresa / ventas |
| basados en el valor de la compañía | Enterprise Value to Cash Flow (EV/CF) | Valor de la empresa / Cash Flow operativo |
| referenciados al crecimiento | PER to EPS growth | PER / crecimiento esperado del beneficio por acción en los próximos años |
| referenciados al crecimiento | Enterprise Value to EBITDA growth | PER / crecimiento esperado del EBITDA en los próximos años |
A la hora de realizar la comparativa se puede realizar a tres niveles: histórica (respecto a la propia compañía), sectorial o global de mercado.
Los múltiplos implícitos en los mercados no son constantes, sino que varían con el tiempo. Aspecto que se debe tener en cuenta a la hora de valorar una empresa, pudiéndose utilizar múltiplos actuales de mercado, o tener en cuenta los valores históricos americanas (fuente: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/ovhds/inv2E/relval.pdf).
Los múltiplos que aplica el mercado no sólo están relacionados con las expectativas de la compañía, sino se encuentra afectado por el entorno macroeconómico, tal y como se puede observar en la siguiente figura (fuente: Morgan Stanley). Donde la relación entre el PER y el tipo de interés a 10 años, describe una colina. Este comportamiento, está relacionado con que se considera que la inflación óptima en un país es del 2-3 %.
