Dunas Capital apuesta por invertir en Europa: "La oportunidad está en la asimetría de valoración"
Tras años de escasa exposición, Europa ha vuelto al radar de los inversores globales. No porque haya resuelto sus problemas de crecimiento, productividad o fragmentación política, sino porque la combinación de valoraciones moderadas, menor concentración bursátil y nuevas prioridades estratégicas ha empezado a cuestionar una narrativa demasiado instalada: la de una región condenada a la irrelevancia inversora. Así lo ha señalado Dunas Capital en un artículo publicado en Finect, en el que ha analizado las oportunidades que ofrece el Viejo Continente frente a un mercado estadounidense cada vez más exigente.
"La oportunidad de inversión no surge porque Europa haya cambiado radicalmente. Surge de un planteamiento distinto: quizá Estados Unidos cotiza como si tuviera que seguir siendo excepcional, mientras Europa cotiza con unos múltiplos menos exigentes", han señalado desde la gestora. La tesis no es de entusiasmo, sino de asimetría. "En inversión, la rentabilidad futura no depende únicamente de la calidad de un activo, sino también del precio que se paga por ella", han subrayado desde Dunas Capital.
La diferencia de valoración entre Europa y Estados Unidos, en cifras
A cierre de junio de 2026, el MSCI Europe cotizaba a 15,0 veces beneficios esperados, con un precio sobre valor contable de 2,51 veces y una rentabilidad por dividendo del 2,80%. Por su parte, el MSCI USA cotizaba a 21,02 veces beneficios esperados, 5,78 veces valor contable y una rentabilidad por dividendo del 1,12%. "La diferencia no es solo de múltiplos. Es una diferencia en el nivel de exigencia que el mercado impone a cada región", han explicado.
Esa diferencia también refleja la distinta composición sectorial de ambos mercados. "Una parte de ese diferencial está justificada: Estados Unidos cuenta con una mayor presencia de compañías tecnológicas y plataformas digitales con márgenes estructuralmente más elevados, mayores tasas de crecimiento y una capacidad superior para reinvertir capital a altas rentabilidades. No es extraño que el mercado les otorgue múltiplos más exigentes", han reconocido desde la gestora. "Sin embargo, la cuestión relevante para el inversor no es si ese diferencial debe existir, sino cuánto de esa superioridad ya está reflejada en el precio".
Europa no es solo PIB europeo: el 55% de los ingresos de sus compañías son internacionales
Dunas Capital ha subrayado que Europa no debe analizarse únicamente como bloque macroeconómico. "Una cosa es Europa como construcción política y otra muy distinta son sus compañías como activos financieros. El mercado tiende a mezclar ambas realidades: penaliza a empresas globales por estar domiciliadas en una región percibida como lenta, aunque muchas de ellas generen ingresos, márgenes y flujos de caja fuera de su mercado doméstico", han advertido.
"Solo alrededor del 45% de los ingresos de las compañías europeas procede de la Unión Europea, mientras que el resto tiene exposición internacional. Es decir, comprar compañías europeas no equivale necesariamente a comprar crecimiento europeo", han añadido. "Europa no es solo PIB europeo. Es salud global, lujo global, automatización industrial, seguros, banca, defensa, energía, infraestructuras, semiconductores especializados y tecnología aplicada", ha añadido.
La concentración bursátil es otro factor que diferencia a ambos mercados. "Las diez mayores compañías estadounidenses representan alrededor del 40% del índice, frente a aproximadamente el 15% en Europa. Europa ofrece algo distinto. No necesariamente mejor, pero sí diferente. Aporta una estructura sectorial menos dependiente de las grandes plataformas tecnológicas, una valoración más moderada, un mayor peso financiero e industrial y exposición a sectores que pueden beneficiarse de un cambio de prioridades en el continente", han destacado.
El regreso del capex estratégico como catalizador
Ahora bien, los analistas de Dunas Capital han considerado necesario un catalizador para que el descuento europeo se reduzca. "Lo barato puede seguir barato si no existe un catalizador. Para que un descuento se reduzca, hace falta un cambio en expectativas, beneficios, flujos o prioridades", han señalado. Y ese catalizador no debería formularse únicamente en términos de defensa. "La lectura es más amplia: Europa está pasando de optimizar eficiencia a financiar resiliencia. Dicho de otro modo, el catalizador es el regreso del capex estratégico".
Defensa, redes eléctricas, seguridad energética, autonomía tecnológica, capacidad industrial y ciberresiliencia "han dejado de ser prioridades marginales de política pública. Empiezan a convertirse en presupuestos, contratos, pedidos, capacidad instalada y flujos de caja", han destacado. Según el Consejo Europeo, el gasto en defensa de los Estados miembros alcanzó 343.000 millones de euros en 2024 y se esperaba que alcanzase los 381.000 millones en 2025, un 62,87% más que en 2020.
No obstante, desde Dunas Capital han advertido de que el capex estratégico "no debe confundirse con una oportunidad de inversión automática". "La oportunidad está en identificar qué compañías pueden convertir ese gasto en pedidos, márgenes, retornos sobre capital y beneficios recurrentes sin que la valoración haya anticipado por completo ese escenario. El catalizador no es el anuncio de más gasto. El catalizador es la conversión de ese gasto en beneficios, flujos de caja y rentabilidad para el accionista", han subrayado.
El riesgo: que Europa continúe siendo barata durante más tiempo del esperado
Desde la gestora también han reconocido los argumentos de quienes consideran que el descuento europeo está justificado. "El crecimiento potencial sigue siendo inferior al estadounidense, la fragmentación regulatoria continúa limitando la escala empresarial, la productividad permanece rezagada y gran parte de la innovación tecnológica mundial sigue concentrándose fuera del continente. El riesgo para el inversor no es que Europa esté cara. El riesgo es que continúe siendo barata durante más tiempo del esperado", han advertido.
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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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