¿Tecnología cara? Las small caps cotizan con descuento histórico y "la subida apenas está empezando"

El mercado de renta variable lleva dos años siendo el patio de recreo de la tecnología, impulsora de los elevados retornos y las grandes expectativas. Sin embargo, en 2026 esto está cambiando. El MSCI World Small Cap Index acumula un 14,5% en lo que va de año, casi cinco puntos por encima del MSCI World. 

Los fundamentales están reforzando de forma generalizada y los valores de menor capitalización reflejan una mejora constante en el crecimiento del beneficio por acción. Ahora, el consenso de analistas apunta a un crecimiento del beneficio por acción del 43% para el Russell 2000 en 2026, frente al 11% previsto para el S&P 500.  

A eso se suma un punto de partida que, visto en perspectiva, resulta llamativo. Antes de la pandemia, las small caps cotizaban habitualmente con una ligera prima frente a las grandes, un reflejo lógico de su mayor potencial de crecimiento. Hoy ocurre lo contrario: el Russell 2500 cotiza a 18,5 veces beneficios frente a las 23 veces del S&P 500, una brecha que se ha ido abriendo durante los últimos años al calor de la concentración del mercado en las 7 magníficas. 

Y sin embargo, la clase de activo sigue infraponderada en la mayoría de carteras. El año arrancó con fuerza, marcó un pico en febrero y volvió a tropezar en marzo. El ruido geopolítico añade incertidumbre. Y la amenaza de un ciclo de tipos más altos durante más tiempo pesa especialmente sobre compañías con mayor dependencia de financiación externa y márgenes más estrechos. 

Entrevistamos a Scott Woods, gestor del CT (Lux) Global Smaller Companies de la firma global de gestión activa Columbia Threadneedle Investments, para saber si el tren de las small caps ya ha pasado. Este experto, que lleva años construyendo una cartera global y concentrada en este segmento, defiende que el descuento histórico frente a las grandes compañías no ha desaparecido y que el bache de marzo no cambia el fondo de la tesis. "La subida apenas está empezando", afirma.

El MSCI World Small Cap acumula una revalorización del 14% en lo que va de año, cinco puntos por encima del MSCI World. Sin embargo, tras el buen arranque de año, hemos visto otro bache en marzo. ¿Ha pasado ya el tren de las small caps o diría que el verdadero rally no ha hecho más que empezar?

La subida apenas está empezando. Las empresas de menor capitalización cotizan con descuentos históricos frente a sus homólogas de gran capitalización, y esperamos que esto continúe a medida que los inversores busquen aprovechar el efecto small cap, donde las empresas más pequeñas han demostrado históricamente un mejor rendimiento que las grandes.

Haciendo repaso a grandes catalizadores para las small caps, la 'Big Beautiful Bill' de Donald Trump es uno de los que se espera que impulse a estas empresas. ¿Es el viento de cola definitivo? ¿Qué otras palancas tiene en el radar como generadoras de un impacto positivo en su cartera?

La 'Big Beautiful Bill' de Trump debería beneficiar, ya que estamos viendo más inversión en Estados Unidos y una mayor tendencia a la relocalización productiva. Invertir en empresas pequeñas a menudo nos permite encontrar campeones nacionales: compañías con altas cuotas de mercado en sus geografías locales. Estas empresas pueden beneficiarse de la relocalización y de esta tendencia de desglobalización que estamos viviendo. 

La otra gran tendencia es la inteligencia artificial: existen muchas empresas small cap de tipo "pico y pala" que se están beneficiando de la ola masiva de inversión a lo largo de toda la cadena de valor de la IA. Podemos identificar e invertir en compañías que atienden distintos cuellos de botella dentro de la cadena de suministro.

Y por el lado de los riesgos, uno de los más claros parece ser el que nos estemos adentrando en un ciclo de tipos más altos durante más tiempo. ¿Qué anticipan desde Columbia TI? De producirse, ¿qué empresas serían más vulnerables y cómo afectaría a la cartera del fondo?

Como inversores fundamentales bottom-up en la estrategia de Small Caps Globales, no adoptamos una visión sobre el ciclo de los tipos de interés y preferimos centrarnos en aquello que nuestras compañías pueden controlar y en el flujo de caja libre que pueden generar a lo largo del ciclo. 

Si los tipos permanecen elevados, las empresas con valoraciones más altas, mayor endeudamiento o en las que gran parte del valor depende del valor terminal podrían sufrir más en términos relativos. Tratamos de invertir en compañías que demuestren una fuerte resiliencia de beneficios, con un buen perfil de flujo de caja libre y bajo apalancamiento, lo que debería verse de forma favorable en un entorno de tipos de interés más altos.

Se habla mucho de valoraciones atractivas de este segmento y de la brecha frente a las grandes compañías, ¿cuál es su visión?

Creo que la discrepancia de valoraciones ya está empezando a corregirse, y esto es lo que ha impulsado parte del fuerte comportamiento reciente de las small caps frente a las large caps. Esperamos que esta tendencia continúe a medida que las small caps vuelvan a cotizar cerca de su prima histórica frente a las grandes, a medida que los inversores buscan aprovechar el efecto small cap.

Llama la atención la exposición del 16,2% en Japón (dato a 31 de marzo). ¿Qué oportunidades están encontrando en las small caps niponas?

Japón es un mercado excelente para encontrar compañías con altas cuotas de mercado y ventajas competitivas defendibles, y ha sido un terreno muy fértil para identificar small caps de alta calidad. Además, hay muchas empresas japonesas dentro de la cadena de suministro de semiconductores que cubren cuellos de botella y que se están beneficiando de las inversiones en inteligencia artificial.

Las small caps globales siguen infrarrepresentadas en muchas carteras, ¿a qué atribuye esa resistencia y qué argumento utilizaría con un inversor que todavía no tiene exposición?

Históricamente ha sido un área más difícil para invertir, debido al gran número de valores en el índice de referencia y a la escasez de información sobre las compañías, lo que ha complicado la construcción de una cartera concentrada con una filosofía de inversión coherente. 

En Columbia Threadneedle somos afortunados de poder apoyarnos en fondos regionales de small caps que comparten una filosofía de inversión consistente, lo que nos permite aprovechar una gran cantidad de experiencia interna. Creo que el argumento a favor de esta clase de activo es muy sólido: las small caps han generado históricamente mayores rentabilidades ajustadas al riesgo, y un enfoque global y sin restricciones geográficas permite invertir en lo mejor de lo mejor.

¿Qué ventaja o valor diferencial tiene un gestor activo como usted frente a un inversor pasivo que replica el MSCI World Small Cap?

Invertir en small caps de forma activa es el enfoque correcto, ya que el universo de small caps es menos eficiente que el de las grandes compañías. A través del análisis fundamental y reuniéndonos directamente con las empresas, podemos obtener una visión diferenciada de compañías que históricamente han sido pasadas por alto.

En Finect, el CT (Lux) Global Smaller Companies ha sido el tercer fondo más popular de la gestora entre enero y marzo. ¿Cómo perciben el interés del inversor español por las pequeñas compañías globales?

El apetito es muy fuerte. Recientemente pasé un par de días reuniéndome con inversores actuales y potenciales en Madrid, y estamos recibiendo muchas consultas sobre los fondos, ya que la gente está observando el fuerte impulso y las valoraciones atractivas que ofrecen actualmente las empresas de menor capitalización.
 

Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.