El S&P 500 sigue caro y China aguanta el shock del petróleo: la tesis de estas 2 gestoras que cambia carteras

Más de una década de dominio ininterrumpido de la bolsa americana ha acostumbrado a los inversores globales a una única dirección: sobreponderar EE.UU., subponderar el resto. Pero 2025 fue el primer año en mucho tiempo en que los mercados no estadounidenses batieron claramente al S&P 500, y 2026 está llegando cargado de argumentos —y de cautelas— sobre si ese cambio es estructural o un espejismo.

Vanguard y Julius Baer han publicado análisis esta semana que abordan la pregunta desde ángulos distintos y llegan, con matices, a conclusiones parecidas: la concentración en renta variable americana ya no es tan obvia como hace dos años.

La tesis de la rotación

Kevin Khang, economista global senior de Vanguard, y Andrew Shuman, director de Research de la gestora, articulan el argumento de fondo: el liderazgo del mercado se está ampliando más allá de los valores tecnológicos estadounidenses de gran capitalización hacia sectores intensivos en capital —infraestructuras, defensa, energía, materiales— que hasta ahora estaban infrarrepresentados en las carteras globales.

Europa es el ejemplo más claro: el aumento del gasto en defensa y la aceleración de la inversión en energías renovables están generando demanda plurianual en sectores como equipamiento industrial, materiales o servicios públicos.

La clave del análisis de Vanguard no es tanto el diagnóstico macroeconómico como el argumento de valoración. El S&P 500 sigue cotizando cerca del extremo superior de su rango histórico, con múltiplos que descuentan un crecimiento continuado de los beneficios y la ausencia de sorpresas negativas.

Los mercados no estadounidenses, en cambio, comenzaron 2025 con valoraciones históricamente atractivas —y cuando la confianza mejoró, fueron precisamente esos mercados más baratos los que más se revalorizaron. "Las valoraciones atractivas anticiparon mayores rentabilidades en los mercados de renta variable globales", concluyen los economistas de Vanguard, respaldando el argumento con datos de PER forward del MSCI EAFE, Russell 2000 y MSCI Emerging Markets frente al S&P 500 a cierre de 2024.

Los datos muestran que, aunque la brecha de valoración entre EE.UU. y el resto del mundo se ha reducido tras el repunte del año pasado, sigue siendo significativa. Y eso, en un entorno donde los modelos de negocio se están redefiniendo a alta velocidad por la IA, importa más que antes: "Tras años de crecimiento impulsado por la renta variable estadounidense, las valoraciones actuales de los mercados estadounidenses reflejan un optimismo continuado, mientras que las valoraciones de los mercados de renta variable no estadounidenses muestran mayor cautela", señalan Khang y Shuman.

¿Y si la tecnología vuelve a liderar? La otra tesis

El análisis de Vanguard tiene la honestidad de presentar también el argumento contrario. Los detractores de la rotación señalan que EE.UU. sigue siendo la principal incubadora de empresas de alto crecimiento, que sus mercados de capital son más profundos y que en períodos de incertidumbre geopolítica —como el actual, con el Estrecho de Ormuz bloqueado— los flujos de capital tienden a volver a los activos americanos por su relativa autosuficiencia energética y alimentaria.

A esto se añade que la IA sigue generando un flujo de inversión en capex sin precedentes que beneficia a muchas empresas cotizadas fuera de EE.UU. —semiconductores, equipamiento eléctrico, materiales— pero cuyo epicentro narrativo y bursátil sigue siendo Silicon Valley.

La conclusión de Vanguard no es apostar todo a la rotación, sino diversificar con criterio: los inversores "pueden beneficiarse de ampliar su exposición a segmentos de los mercados globales con valoraciones más razonables", aportando resiliencia a la cartera en un entorno donde la dispersión de retornos entre regiones y sectores ha aumentado de forma estructural.

Japón y emergentes, la lista de la compra para la volatilidad

Desde Julius Baer, Christian Gattiker, director del Departamento de Research, y Mathieu Racheter, responsable de Investigación Estratégica de Renta Variable, llevan semanas con una postura similar pero más táctica: no es momento de audacia, sino de usar las caídas para reposicionarse. "Los periodos de debilidad del mercado deberían aprovecharse para rotar selectivamente hacia acciones fuera de EE.UU., en particular de Japón y mercados emergentes, centrándose en acciones de alta calidad", escriben en su último análisis semanal.

El argumento geopolítico pesa en su análisis: las tensiones en torno a Irán siguen siendo elevadas, el bloqueo naval estadounidense ha disparado el petróleo por encima de los 100 dólares por barril, y el mercado sigue siendo terreno de traders más que de inversores de largo plazo. Pero los analistas de Julius Baer destacan que lo que ha es que varios de sus mercados favoritos fuera de EE.UU. —Japón, Alemania, Suiza, emergentes— han corregido de forma significativa, mejorando la ecuación de riesgo-rentabilidad. "Lo que ha mejorado en comparación con hace tres meses es el punto de entrada", señalan Gattiker y Racheter.

Por sectores, Julius Baer mantiene preferencia por financieras y salud a escala global, dos sectores con características defensivas que a su juicio ofrecen un mejor balance entre crecimiento cíclico y catalizadores estructurales en el entorno actual.

China: el gran consumidor de energía que resiste mejor de lo esperado

Un matiz importante que aporta Julius Baer al debate es el papel de China. La economía más dependiente del petróleo del mundo —casi un 40% de sus importaciones de crudo pasaban por el Estrecho de Ormuz antes de la guerra— está aguantando el shock energético mejor de lo que cabría esperar.

Sophie Altermatt, economista de la entidad, explica por qué: la matriz energética china depende fundamentalmente del carbón doméstico, cuenta con reservas estratégicas de petróleo estimadas en más de 100 días de importaciones netas, y los precios de los combustibles están regulados, lo que limita el impacto en industria y consumidores.

El resultado es que los fabricantes chinos pueden mantener su producción mientras competidores asiáticos enfrentan cortes de suministro y costes crecientes. "Si bien no es inmune, estas características reducen su vulnerabilidad ante las crisis energéticas mundiales", concluye Altermatt. Para los inversores en emergentes, esta lectura es relevante: China puede ser uno de los mercados emergentes que mejor capee el shock energético de 2026, lo que refuerza el argumento de Julius Baer sobre el atractivo relativo de la región.

Resultados del primer trimestre: sólidos, pero la guía es lo que importa

Julius Baer aporta además un recordatorio oportuno: esta semana arranca la temporada de resultados del primer trimestre en EE.UU. El consenso espera un crecimiento de beneficios del 12,6% interanual para el S&P 500, lo que supondría el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito. Pero Racheter advierte que el mercado no va a mirar tanto los datos del trimestre pasado —que no reflejan el impacto geopolítico reciente— como la guía que den las empresas para el resto del año. "La orientación futura puede resultar más importante que los propios resultados, dando forma a la dirección del mercado más allá de la temporada de publicaciones", señala el analista.

Un detalle que no pasa desapercibido: excluyendo a las grandes tecnológicas, el crecimiento esperado del S&P 500 cae al 5,1%, por debajo de la media histórica. La amplitud del mercado americano sigue siendo estrecha, lo que refuerza el argumentosobre la concentración del riesgo en un número reducido de compañías.

Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.