Septiembre es uno de los peores meses para los mercados, y hay una razón clave para ello

En los últimos diez años, el MSCI World ha cerrado septiembre con una caída media del 1,12% y solo ha subido en 6 de esos 10 ejercicios. Bitcoin se deja de media un 2,63%, la deuda pública británica a 7-10 años un 1,45% y hasta el FTSE 100, el índice que mejor aguanta el mes, apenas roza el equilibrio con un -0,03%.

Septiembre es, con diferencia, el mes más flojo del calendario bursátil, y puede que haya una explicación muy concreta: las rentabilidades crecientes de los bonos gubernamentales.

Warren Hyland, gestor de carteras de Muzinich & Co, recopila el comportamiento de 18 clases de activo en los últimos diez ejercicios y la conclusión es incómoda para quien busque estacionalidad favorable. "Septiembre es estacionalmente uno de los meses más difíciles del año natural. Al margen de las materias primas y el dólar estadounidense, ha sido difícil obtener una rentabilidad total durante los últimos diez meses de septiembre", señala el gestor.

La causa, apunta, no está en la geopolítica ni en los resultados empresariales: "Al analizar la causa (...) de este comportamiento negativo, el denominador común son las rentabilidades crecientes de los bonos gubernamentales".

De las 18 clases de activo, solo cuatro (el high yield emergente, el petróleo Brent, el cobre y el dólar) han cerrado septiembre en positivo de media en la última década. La deuda con grado de inversión en dólares es la que peor ratio histórico presenta: solo ha subido en 2 de los últimos 10 septiembres.

El BCE, con la puerta abierta a otra subida

Parte de esa presión sobre los bonos gubernamentales tiene un origen muy identificable para Hyland: la política monetaria europea. "En Europa, la tolerancia fiscal es el principal motivo de preocupación. Esto quedó especialmente claro la semana pasada, cuando el primer debate de las elecciones presidenciales francesas estuvo dominado por las disputas sobre cómo abordar el creciente endeudamiento del país y la urgencia de reducir el déficit presupuestario", explica el gestor de Muzinich & Co.

Según su lectura del mercado, la subida de septiembre está ya descontada: "Los inversores coinciden unánimemente en que el Banco Central Europeo (BCE) endurecerá su política monetaria en 25 pb en septiembre. El verdadero debate es si este será el último ajuste. Por ahora, la cotización de los OIS descuenta una nueva subida de 25 pb, hasta el 2,75%, en marzo de 2027".

El segundo ingrediente que identifica Hyland tiene que ver con las materias primas, aunque no tanto con el petróleo como con el gas y los alimentos. "El hecho de que el crudo no esté marcando nuevos máximos también ofrece una señal clara de que, independientemente de la diplomacia, el petróleo sigue fluyendo a través del estrecho, según nuestras estimaciones, entre 5 y 9 millones de barriles diarios", apunta.

El foco, dice, está en otro sitio: "Más allá del crudo (...) el gas puede ofrecer mejores pistas sobre lo que nos espera en el último trimestre. Los precios del gas en Asia y Europa se han duplicado desde el inicio del conflicto con Irán". A esto suma la escalada en los mercados agrícolas y de metales: "En los mercados de alimentos, los precios del trigo y el maíz alcanzaron sus niveles más altos en más de tres años (...) En los metales, el oro ha registrado su mejor mes desde 1999, mientras que los metales industriales se sitúan cerca de máximos históricos. El cobre alcanzó los 14.300 dólares por tonelada en Londres y se encamina hacia su novena subida semanal consecutiva, la racha más larga desde 2020".

La conclusión de Hyland es directa: "Si reunimos las distintas piezas del mercado de materias primas, la señal es clara: los inversores no deberían subestimar la acumulación de presiones inflacionistas procedentes de las materias primas".

El índice value que le está ganando la partida al Nasdaq

En renta variable, Hyland destaca un giro que encaja con ese contexto de tipos altos y materias primas al alza. "Si profundizamos en renta variable, emerge algo interesante. En lo que va de año, el Russell 2000 Value Index, que solo tiene alrededor de un 5% asignado al sector tecnológico, ha superado tanto al Nasdaq como al S&P 500", señala.

Para el gestor de Muzinich & Co, ese comportamiento no es casualidad: "Esto es exactamente lo que esperaríamos en el entorno que hemos descrito: bancos centrales subiendo los tipos, precios de las materias primas en máximos de varios años y una desinflación estancada. El índice presenta una elevada ponderación de los sectores financiero, energético y de materiales, precisamente aquellos que más se benefician de estas condiciones".

En crédito corporativo, Hyland reparte los focos entre el high yield y el investment grade. "En cuanto al crédito corporativo, la deuda high yield ha obtenido un rendimiento superior a otros segmentos, respaldada por unos sólidos resultados empresariales, revisiones al alza de las previsiones de crecimiento y un calendario de emisiones reducido, factores que, en conjunto, impulsaron una reducción de los diferenciales.

Mientras tanto, la deuda investment grade denominada en dólares estadounidenses se benefició de la caída de las rentabilidades de los bonos del Tesoro", explica. De cara a los próximos meses, su preferencia queda clara: "Seguimos considerando que el tramo corto de la deuda de mercados emergentes (EM) y la deuda high yield ofrecen una forma constructiva de posicionarse de cara al último trimestre de 2026".

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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.