Políticas proteccionistas en EEUU: consecuencias en la escena internacional
A través de su política arancelaria, el gobierno estadounidense está tratando de corregir los desequilibrios comerciales fundamentales con el resto del mundo. Estados Unidos registra actualmente el mayor déficit por cuenta corriente a escala mundial, frente a los notables superávits que presentan otros países como China, Alemania y Japón.
No obstante, un déficit de la balanza por cuenta corriente, por sí solo, ofrece una información incompleta. Si bien indica que Estados Unidos importa más de lo que exporta, muchos países con superávits comerciales han reinvertido históricamente su exceso de capital en activos estadounidenses, sobre todo en títulos del Tesoro, pero cada vez más en renta variable.
El comercio y los flujos de capital, en conjunto, determinan el equilibrio global de la balanza de pagos.
Reequilibrio: intenciones e impacto
Resulta difícil determinar cuáles son los objetivos últimos del gobierno estadounidense, pero su actuación reciente parece indicar que su intención es reducir el déficit comercial, reequilibrar la posición inversora internacional negativa y trasladar una mayor parte de la carga económica y de seguridad a otros países.
El gobierno ha expresado abiertamente su intención de utilizar el dólar como una herramienta para impulsar la exportación estadounidense y respaldar las políticas de reindustrialización nacional. Los aranceles y las negociaciones comerciales bilaterales también se han utilizado para obligar a los países con superávit a comprar más bienes estadounidenses, como armas, gas natural licuado y productos agrícolas, incrementando al mismo tiempo los ingresos públicos.
Hasta la fecha, estas políticas han provocado volatilidad en los mercados a corto plazo, pero no han interrumpido de manera significativa los flujos globales de capital hacia los activos estadounidenses. Sin embargo, sí que se ha producido un cambio en su composición: la menor demanda de bonos sin cobertura se ha visto compensada con creces por el aumento de las entradas de capital en el mercado de renta variable estadounidense.
Ello ha hecho que los flujos de capital extranjero en Estados Unidos hayan mantenido su solidez y que el déficit comercial continúe en niveles marcadamente negativos. A más largo plazo, podrían producirse más cambios estructurales.
Si analizamos las tendencias actuales, podemos empezar a ver tres posibles escenarios futuros.
1. Repatriación de los flujos de cartera
El caso de Taiwán ha registrado una importante repatriación de los flujos de cartera en 2025, lo que ha desencadenado un repunte de su divisa y de su mercado de renta variable.
A finales de abril, el dólar taiwanés se revalorizó rápidamente debido a la repatriación de depósitos en divisas. Ello trajo consigo dos cambios fundamentales: por un lado, un cambio en la asignación de capital, que podría llevar a los inversores del país a reducir su exposición a activos estadounidenses ante el creciente atractivo de las oportunidades que ofrece el mercado nacional; por otro, un posible movimiento del banco central hacia un régimen más flexible de tipos de cambio, respaldado por los sólidos fundamentales económicos.
Los factores que han impulsado la repatriación, como las grandes inversiones en el exterior, la solidez o la mejora de los fundamentales y el respaldo político, no son exclusivos de Taiwán. Otros mercados como Corea del Sur, Arabia Saudí y Alemania muestran condiciones similares que podrían atraer entradas de capital.
A más largo plazo, la escala de la repatriación podría depender de la política estadounidense. El caso de Taiwán pone de manifiesto tanto los factores que incentivan la salida de flujos, como son la incertidumbre en torno a la política estadounidense, el riesgo de recesión o la preocupación por la solvencia crediticia de Estados Unidos, como los factores que favorecen la entrada de capital, como la mejora de los fundamentales en otros países. En conjunto, estas fuerzas podrían derivar en un reequilibrio de activos a escala mundial.
2. Cambio en los patrones de inversión extranjera directa
Una de las tendencias que ha ido surgiendo con el tiempo, y que ahora podría estar acelerándose, es la de la geopolítica como motor de los flujos de inversión extranjera directa. El contexto geopolítico está dejando sentir sus efectos en decisiones que antes se basaban fundamentalmente en criterios de eficiencia de costes.
Por ejemplo, las compañías están diversificando sus cadenas de suministro fuera de China, una estrategia conocida como China+1, con el fin de reducir los riesgos geopolíticos y la exposición a los aranceles. Al mismo tiempo, China continúa orientando sus exportaciones hacia segmentos de mayor valor añadido, lo que permite a otros países con una mano de obra abundante y relativamente más barata acceder a una mayor proporción de las exportaciones de menor valor.
A medida que se va reduciendo la inversión extranjera directa en China, los países que se encuentran en las líneas divisorias geopolíticas atraen inversión y se posicionan como nexo entre Estados Unidos, China y otras grandes economías.
Por otra parte, la inversión directa de Estados Unidos en el exterior está disminuyendo en un momento en el que China aumenta sus inversiones en el extranjero. El resultado parece ser que las regiones fuera de Estados Unidos están fortaleciendo sus vínculos económicos y políticos, lo que indica que las políticas proteccionistas estadounidenses podrían estar contribuyendo a aumentar la cooperación entre el resto de las grandes economías.
3. Aumento del gasto fiscal en Europa
Una mayor cooperación regional en Europa refleja un esfuerzo conjunto hacia un aumento de la autonomía económica y estratégica. En parte, el incremento del gasto fiscal se produce en respuesta a los aranceles impuestos por Estados Unidos sobre las importaciones europeas, así como a la guerra de Ucrania.
La eliminación del mecanismo de freno de la deuda en Alemania ha sentado las bases para un fuerte aumento del gasto fiscal en la región, con el objetivo de estimular el consumo y respaldar el crecimiento a largo plazo.
El resultado podría ser una reducción gradual del superávit por cuenta corriente, lo que derivaría en una menor recirculación de flujos de capital hacia Estados Unidos. Dicho resultado sería especialmente relevante en países europeos con elevadas tasas de ahorro, como es el caso de Alemania, que han exportado históricamente su exceso de ahorro hacia Estados Unidos.
Si Europa consigue estimular el crecimiento, los activos estadounidenses podrían resultar menos atractivos en términos relativos a medida que vayan mejorando las oportunidades de inversión en la región, lo que podría sentar las bases para un cambio de tendencia en la dinámica de los mercados financieros globales.
En el radar
Estos tres escenarios ilustran unos cambios que ya se están produciendo en los ámbitos de la inversión y el comercio a escala mundial. Mientras Estados Unidos continúa aplicando sus políticas proteccionistas, el resto del mundo se adapta a los nuevos retos y oportunidades. Este nuevo contexto exige una gestión ágil, flexible y más activa de la renta variable.
Natalya Zeman es investment director de renta variable de Capital Group. Cuenta con 10 años de experiencia en el sector, todos ellos en Capital Group. Antes de su incorporación a Capital Group, Natalya trabajó en Pekín y Hong Kong. Está licenciada con matrícula de honor por la Universidad de Oxford. Tiene su oficina en Londres.
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