¿Por qué las correlaciones pueden volverse positivas?
La correlación positiva entre los activos de riesgo y los bonos gubernamentales rompe las funciones que estas clases de activos desempeñan dentro de una cartera. Aquí explicamos por qué las correlaciones han aumentado y cómo los inversores pueden intentar limitar el impacto en sus carteras.
¿Por qué las acciones y los bonos suelen tener una correlación negativa?
Los activos de riesgo, como las acciones y el crédito, suelen responder de forma diferente a los impactos en el crecimiento que los bonos gubernamentales de alta calidad. En un entorno de aversión al riesgo o de recesión, es probable que los precios de las acciones bajen a medida que empeoran las perspectivas de beneficios, mientras que históricamente los bonos gubernamentales se han considerado un refugio seguro relativo, en particular cuando los mercados anticipan que los bancos centrales pueden flexibilizar su política, lo que potencialmente reduce los rendimientos y eleva los precios de los bonos.
¿Por qué pueden volverse positivas las correlaciones entre acciones y bonos?
La correlación positiva es más probable cuando la inflación sorprende al alza, cuando predominan los impactos por el lado de la oferta o cuando los bancos centrales endurecen su política monetaria en un contexto de desaceleración del crecimiento. Los tres escenarios pueden dar lugar a mayores rendimientos de los bonos y crear dificultades para las empresas. En tales entornos, tanto los precios de los bonos como los de las acciones pueden verse presionados, como se ha observado en varios momentos de los últimos años.
¿Qué nos dice la relación entre los precios del petróleo y los bonos gubernamentales en 2026 sobre las correlaciones positivas?
Entre abril y junio, los mercados experimentaron una situación inusual en la que los precios de los bonos gubernamentales se correlacionaron con los precios del petróleo. Esto se debe en gran medida a que los mercados descontaron los efectos futuros del aumento de los precios de la energía sobre la inflación global, y a la anticipación de que los bancos centrales reaccionarían subiendo los tipos de interés. Por lo tanto, en lugar de que los bonos gubernamentales ofrecieran un refugio seguro, fueron principalmente un reflejo de los temores a la inflación y a los tipos de interés. Así, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumentaron a medida que el precio del petróleo subió de 70 a 105 dólares a lo largo de marzo, se estabilizaron en abril y volvieron a subir juntos en mayo, antes de caer durante la mayor parte de junio a medida que avanzaban las negociaciones entre EE. UU. e Irán.
¿Por qué no estamos viendo el habitual refugio en activos de calidad (flight to quality)?
Creemos que si la confianza de los inversores en los bonos gubernamentales como cobertura se erosiona, la correlación positiva puede volverse más probable. Recientemente, la confianza en los bonos gubernamentales se ha erosiona por tres razones clave:
- Los niveles de deuda pública bruta en relación con el PIB superaron el nivel psicológicamente importante del 100% para EE. UU., Canadá, el Reino Unido, Francia y España en los últimos 15 años. Tanto Italia como Japón superaron este nivel en la década de 1990.
- Cuando se cuestiona ampliamente la sostenibilidad de la deuda pública, la duración se vuelve menos atractiva, lo que puede llevar a curvas de tipos más empinadas. Cuando las curvas son empinadas, el mecanismo de transmisión de la política monetaria no funciona tan bien, lo que significa que los bancos centrales pueden necesitar subir o bajar los tipos de manera más agresiva mientras gestionan el crecimiento y la inflación.
- El alto endeudamiento ejerce presión sobre los gobiernos a medida que los costes de los intereses se convierten en una proporción mayor del gasto, reduciendo la flexibilidad y dejando a los gobiernos más expuestos a los mercados de bonos.
¿Cuándo llegan a su fin las correlaciones positivas?
Históricamente, cuando la inflación vuelve a anclarse cerca de los objetivos de los bancos centrales, es probable que los rendimientos se estabilicen o caigan. En este entorno, el crecimiento es el factor macroeconómico dominante y las correlaciones vuelven a ser negativas. Sin embargo, existen indicios de que la inflación puede seguir siendo estructuralmente más alta debido al aumento de los aranceles comerciales y a la reversión de las fuerzas de la globalización. Por lo tanto, los periodos de mayor correlación pueden volverse frecuentes cuando se intensifiquen las preocupaciones por la inflación.
¿Cómo se puede estructurar una cartera para ayudar a limitar el impacto de las correlaciones positivas?
Creemos que se puede crear una cartera de bonos que no esté correlacionada ni con las acciones, ni con el crédito, ni con los bonos gubernamentales a través de una combinación sin restricciones (unconstrained) de posiciones que aprovechen las ineficiencias de precios relativos en los mercados. Dentro de una cartera de este tipo, potencialmente no se permite que ninguna posición individual domine, y cada una se calibra para aportar una cantidad específica de riesgo. Estas carteras de bonos de rendimiento absoluto (absolute return) también pueden adaptarse con el fin de intentar ayudar a limitar la correlación con los activos de riesgo tradicionales y para tomar posiciones largas o cortas.
Conclusión
Creemos que el mayor riesgo geopolítico y los impactos de mercado más frecuentes están aumentando la probabilidad de que los bonos y los activos de riesgo se muevan en la misma dirección. Para ayudar a preservar la función defensiva de los bonos, creemos en la ampliación del alcance de los gestores que buscan construir carteras que dependan menos de las fuentes tradicionales de rentabilidad y que sean más resilientes en general.
Las correlaciones explicadas de forma sencilla
- Correlación positiva: los activos tienden a subir y bajar juntos.
- Correlación negativa: un activo tiende a subir cuando el otro baja.
- Correlación baja o nula: los activos se mueven de forma independiente entre sí.
Las comparaciones entre clases de activos, como comparar acciones con bonos, tienen limitaciones porque las diferentes clases de activos pueden tener características que difieran sustancialmente entre sí. Debido a estas diferencias, no se debe confiar únicamente en las comparaciones como medida al evaluar una inversión para cualquier cartera en particular. Las comparaciones se proporcionan solo con fines ilustrativos. Aunque las acciones tienen un mayor potencial de crecimiento que los bonos, también conllevan niveles de riesgo mucho más altos. Con las acciones, los precios pueden subir y bajar por una variedad de razones, incluidos factores fuera del control de la empresa. Los bonos pueden considerarse relativamente más seguros. Al ser un título de deuda, funcionan como un pagaré. La empresa paga intereses al bonista y, una vez que el bono vence, el bonista recibe de vuelta el capital principal. Los bonos no están completamente libres de riesgo; existe la posibilidad de que el emisor incumpla con sus bonos y, si se venden antes del vencimiento, el valor de mercado puede ser mayor o menor que el valor de compra. Pero en comparación con las acciones, históricamente ha habido menos volatilidad.
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