Informe mensual de mercados. Febrero 2026

1.Temas relevantes del mes

Aunque inquiete, no es novedosa la “ley del más fuerte” que exhibe Trump 

Desde el principio de los tiempos el imperio de la fuerza ha sido una constante en las relaciones entre países (y también en los ámbitos nacionales). Que Trump detenga en Venezuela a Nicolás Maduro o que trate de lograr que Groenlandia sirva a la “seguridad nacional” (estadounidense) son muestras inequívocas de que el fuerte sigue sometiendo al débil, por poco ético que parezca.  

A pesar del revuelo político y social a escala mundial, los mercados (fríos y calculadores, como siempre) apenas se han alterado.  

En un año donde EE.UU. celebra las elecciones de “mitad de mandato” (o “midterm”), Trump ha de intentar que el consumidor medio perciba mejora económica, por lo que mantendrá estímulos fiscales.  

FED: Trump propone a Kevin Warsh como sustituto de Jerome Powell

Finalmente será Kevin Warsh el hombre que, previsiblemente (tiene que aprobarse en las Cámaras), sustituirá a Jerome Powell al frente de la FED el próximo mes de mayo. Se especula mucho con su perfil, su pasado (fue miembro durante 5 años de la Junta de gobernadores de la FED), etc. Algunos dicen que mantendrá cierta independencia al mando de la FED. Que tiene cierto corte “hawkish”, aunque ahora abogue por rebajar más los tipos. Pero al mismo tiempo es partidario de reducir más el Balance de la FED. Veremos… y, en todo caso, es un voto más de entre los doce que toman las decisiones en materia de tipos. Es previsible que la FED siga recortando tipos este año, el mercado descuenta que lo hará dos veces, dejando los tipos en un 3,25%.  Por el contrario, se espera estabilidad en la política del BCE.  
 

Continúa el relativamente buen escenario macro, con la inversión en IA expandiéndose

El año arranca con un tono macroeconómico continuista, impulsado por una desaceleración ordenada de la inflación, unas condiciones financieras favorables y planes de estímulo fiscal en diversas áreas (Eurozona, Japón, EE.UU.).  En este entorno, la Inteligencia Artificial continúa consolidándose como uno de los principales motores de crecimiento global: las compañías aceleran el gasto en automatización, computación avanzada y análisis de datos, generando mejoras de productividad y nuevas oportunidades de negocio. Adicionalmente, se produce una mejora de las perspectivas para empresas energéticas, de infraestructuras en centros de datos, etc. Aunque también habrá perdedores, y los mercados empiezan a hacer sus apuestas…
 

2. Coyuntura económica

2.1 Evolución del crecimiento previsto del PIB para 2026

Siguen mejorando las previsiones de crecimiento en EE.UU. En general, para 2026 se sigue esperando un escenario global relativamente continuista a nivel macro. Pero, en los últimos meses sigue destacando la mejora de perspectivas para la economía estadounidense. Una política fiscal expansiva, junto a una política monetaria menos restrictiva y los efectos en la productividad de la IA, siguen ofreciendo un importante soporte. Al mismo tiempo, un consumidor respaldado por un relevante “efecto riqueza” y con bajas tasas de ahorro. Y, al mismo tiempo, los aranceles no están pasando apenas factura. 

En la eurozona el crecimiento será inferior, aunque cabría la sorpresa positiva si se aceleran los programas de estímulo previstos.  

2.2 Tamaño del Balance de la FED y BCE

Se sigue ajustando el balance de los Bancos Centrales

Desde hace ya más de cinco años, tanto la FED como el BCE vienen ajustando el tamaño de sus balances, especialmente si lo medimos con relación al PIB. Eso sí, aún presentan cifras mucho mayores que las existentes hace veinte años, antes de la Gran Crisis Financiera. 

Se especula con que el futuro presidente de la FED quiera reducir más rápidamente el Balance, lo que podrían redundar en cierta presión sobre las tires de largo plazo en un escenario donde la política fiscal sigue siendo netamente expansiva. 

2.3 Tasas de ahorro

Mayor margen para consumo futuro en la eurozona que en EE.UU. 

Las tasas de ahorro sufrieron un brusco movimiento con ocasión de la pandemia.  Sin embargo, casi seis años después, podría hablarse de situaciones “normalizadas”. Y en estos momentos, se registra en EE.UU. una baja tasa de ahorro, inferior a su media histórica, al contrario de lo que sucede en la eurozona. Ello nos deja mayor margen para sorpresas positivas en nuestro continente, en caso de mayor optimismo (el final de la guerra en Ucrania, por ejemplo, podría ser un revulsivo evidente). 

2.4 España

• Finalizaba el 2025 con un crecimiento del PIB en el cuarto trimestre de un 0,8% trimestral, apoyado en buenas cifras de consumo e inversión, con escasa contribución del consumo público (buena noticia).
• Aunque el IPC general descendía en el mes, destacamos que la inflación subyacente se mantiene en el 2,6%, con cierta resistencia a la baja.
• Cifras más débiles en la creación de empleo de enero (17.000 nuevos afiliados a la S.S,) , aunque un dato no hace tendencia…
• La escasez de vivienda sigue siendo un problema. “Hacer de la necesidad virtud” podría conllevar inversiones crecientes en el sector, que ayudarían a mantener el vigor de la demanda interna.

2.5 Eurozona

• El cuarto trimestre en la eurozona deparaba un crecimiento del PIB del 0,3% trimestral, un 1,2% anualizado.
• Los PMI  siguen descontando un escenario moderadamente expansivo, pero sin grandes alegrías.
• El IPC marcó en diciembre mínimo anual, del 1,9%, con la tasa subyacente en el 2,3%.
• La tasa de paro se mantiene en zona de mínimos históricos, en el 6,2%.
• Se mantiene la incertidumbre sobre el final de la guerra en Ucrania.
   

2.6 EE.UU.

• Aunque se va a evitar un nuevo “cierre” gubernamental, el acuerdo tardío hará que se pospongan las publicaciones de algunos indicadores relevantes (entre ellos el dato de empleo que tendría que salir el 6-feb).
• Los PMI mantienen las expectativas expansivas, tanto en servicios como en manufacturas.
• Las cifras de empleo languidecen, pero no muestran destrucción de puestos de trabajo, siendo coherentes con una productividad acelerando (por el posible efecto de la IA) en un contexto de crecimiento del PIB.
• Este año se celebran en noviembre las elecciones de mitad de mandato, por lo que se prevé que la Administración siga aplicando una política fiscal netamente expansiva, que mantendrá el déficit público por encima del 6% (alerta con el elevado nivel de deuda pública).

2.7 Resumen

El entorno macro global sigue respaldado por la desinflación, condiciones financieras holgadas y estímulos fiscales, con la Inteligencia Artificial como vector estructural de productividad. España seguirá destacando dentro de una eurozona que muestra un crecimiento moderado, una inflación subyacente aún resistente y un mercado laboral sólido.

La previsible llegada de Kevin Warsh a la presidencia de la Fed despierta expectativas de una orientación algo menos “sumisa” a los deseos de Trump de lo inicialmente temido. La Fed mantendría dos recortes adicionales de tipos este año, mientras que el BCE optaría por preservar la estabilidad.

En EE.UU., los PMI siguen en expansión y la política fiscal continuará siendo claramente expansiva en un año de elecciones (“midterm” ), lo que apunta a un buen comportamiento agregado de la economía.  

03. Renta Fija  

3.1 Tipos de Interés

Mensajes de calma de los bancos centrales y movimientos divergentes en las curvas de deuda Empezamos el año con  ligeros descensos de tipos en Europa, con un movimiento contrario (aunque contenido también en valor absoluto) en EE.UU.  

En la reunión de la FED, donde se mantuvieron los tipos, Powell destacó la fortaleza de la economía y unas expectativas de inflación ancladas.

La nominación de Warsh como gobernador de la Fed generó algo de volatilidad.  Muestra un perfil híbrido, combinando una postura históricamente "hawkish" (proendurecimiento/control inflacionario) con una capacidad de cambio "dovish" (prorecorte/expansión) si los datos lo justifican

3.2 Diferenciales de Crédito e Índices de Deuda

Los diferenciales de crédito siguen en mínimos históricos

Los diferenciales de crédito de los bonos europeos siguen mostrando una fuerte resistencia ante los diversos episodios de volatilidad de los mercados.

En términos de precio, buena evolución en todos los tramos de la curva, destacando los plazos largos debido a la moderada caída de los rendimientos y el mayor efecto de duración en un entorno de relajación de los tipos.

Dado los niveles extremadamente ajustados, hay que tener cautela. En ausencia de una crisis, el "carry" debería seguir siendo el principal motor del rendimiento en 2026. Seguimos apostando por la calidad, analizando bien las valoraciones y el entorno macroeconómico.  

3.3 Diferenciales de crédito en la eurozona

Diferenciales por debajo de sus medias históricas

• De la crisis a la calma: Tras el fuerte repunte de 2022 causado por la inflación y la guerra, los diferenciales europeos se han comprimido drásticamente hasta situarse hoy por debajo de sus medias históricas.
• Efecto BCE: El actual ciclo de recortes de tipos del Banco Central Europeo ha impulsado la demanda de renta fija corporativa, estrechando los márgenes al mínimo.
• Margen de seguridad escaso: Con valoraciones tan ajustadas, el mercado de crédito europeo ya no se considera Fuente: Bloomberg "barato", lo que deja a los inversores con poco margen de protección ante posibles shocks económicos.

3.4 Tir de los bonos y expectativa de inflación

Continúa el atractivo de la renta fija de calidad en euros

Con unas expectativas de inflación a largo plazo relativamente estables en torno al 2,1%, y frente a un rendimiento del crédito europeo cercano al 2,9%, sigue existiendo un colchón real positivo, aunque cada vez más ajustado.

En este contexto de tipos previsiblemente laterales, el "carry" se consolida como el principal motor de rentabilidad.

3.5 Otras variables (divisas, materias primas, etc.)

El oro en máximos históricos 

El viernes 30 de enero se produjo una caída histórica tanto en el precio del oro como de la plata. 

Oro: Sufrió su mayor caída diaria desde 1983, con un desplome cercano al 10% en la jornada. Plata: La caída fue aún más dramática, hundiéndose hasta un 36%, cerrando con una pérdida superior al 25% y registrando su peor descenso de la historia en un solo día.

El mercado interpretó la nominación de Warsh como una señal de una política monetaria menos favorable a recortes agresivos de tipos y más atenta a la inflación, lo que impulsó una fuerte apreciación inmediata del dólar y provocó una venta masiva de activos sensibles a la política monetaria y a la divisa estadounidense, como el oro y la plata.  

3.6 Posicionamiento 

Sobreponderar. Mantenemos una postura favorable hacia la renta fija. 

Dentro del universo de bonos, seguimos privilegiando el crédito corporativo europeo de alta calidad y la deuda soberana periférica, aunque la relación entre rentabilidad esperada y volatilidad ofrece hoy un colchón más reducido que en ciclos previos.

Nuestra visión sobre el crédito europeo con grado de inversión permanece positiva: en un entorno de crecimiento moderado, el “carry” continúa siendo una fuente estable y consistente de retorno. No obstante, los diferenciales ya estrechos limitan el potencial de nuevas compresiones.

Por el contrario, en los segmentos de menor calidad crediticia adoptamos una aproximación más prudente. La fuerte compresión de diferenciales restringe el recorrido adicional y deja poco margen para absorber un deterioro macroeconómico o un repunte de la volatilidad.

04. Renta Variable 

4.1 Evolución Índices

En enero sigue el tono alcista en las bolsas

Enero comienza con ganancias en las bolsas. De este modo, el S&P 500 acumula ya siete meses seguidos cerrando al alza, y se sitúa en máximos históricos, rozando los 7.000 puntos.

Destacaba el buen comportamiento relativo del Euro Stoxx 50 e Ibex 35 frente a otros índices europeos o estadounidenses, gracias a la subida en torno al 30% de ASML, el valor de mayor peso en el Euro Stoxx, o de los bancos en España.

Espectacular avance en el mes de la Bolsa japonesa y, también de los índices emergentes, impulsados por el comportamiento de los valores tecnológicos asiáticos.

4.2 Evolución principales sectores

Energía y tecnología vuelan en enero, con fuertes descensos en lujo o autos 

A nivel sectorial, sobresalió el repunte del sector energético (favorecido por la mayor tensión geopolítica) junto al fuerte avance de los segmentos tecnológicos vinculados a IA y semiconductores, ambos con rentabilidades próximas al doble dígito. También brillaban valores industriales ligados a infraestructuras, centros de datos, defensa y todo lo relacionado con materias primas.

En contraste, y reflejando una clara rotación sectorial, retrocedieron con intensidad los sectores de consumo, especialmente autos y lujo, ante el temor a un menor crecimiento en China y al posible impacto de nuevos aranceles, además del retroceso de las aseguradoras.  
 

4.3 Ibex 35

El mercado español sigue al alza, con protagonistas variados…, y los bancos

En enero observamos avances de doble dígito en numerosos valores expuestos a temáticas de actualidad, como los metales (Arcelor), la defensa (Indra), las infraestructuras para centros de datos (ACS) o compañías previamente penalizadas como Puig y Rovi. La banca seguía con su particular “fiesta”, con un comportamiento superior de BBVA, Santander y Caixa, que se impusieron a otras entidades más enfocadas al negocio doméstico.

En sentido opuesto, el mercado mostró escaso apetito por compañías vinculadas a potenciales riesgos derivados de la IA (Amadeus) y también castigó a valores como Mapfre, Cellnex o Colonial.

4.4 Eurostoxx 50 

Grandes divergencias entre valores 

En enero, el arranque de la temporada de resultados y las apuestas temáticas de los inversores generaron fuertes divergencias de rentabilidad entre valores. 

En el lado positivo destacó el avance del 31% de ASML, el mayor valor del índice, junto con subidas superiores al 20% en Bayer (apoyada por la expectativa de cierre de sus litigios por glifosato) y en Siemens Energy, beneficiada por el aumento previsto en demanda de infraestructura para centros de datos e IA.  

En cambio, retrocedieron con fuerza SAP y Wolters Kluwer, ante el riesgo de cambios en sus modelos de negocio por la irrupción de la inteligencia artificial, así como LVMH, Ferrari y Danone tras publicar resultados.

4.5 Mayor participación de otros sectores en la subida

Los 7 magníficos dejan paso a otros valores en las subidas

A la luz del gráfico se pone de manifiesto cómo, en los últimos cuatro meses, el S&P 500 ha mantenido su tendencia al alza.  Pero, sin embargo, se está produciendo cierta rotación de carteras, lo que hace que muchos valores estén tomando el relevo de las “7 magníficas”, algo que estimamos conveniente para la salud del mercado. Pues, al fin y al cabo, para que una revolución tecnológica cale en Fuente: Bloomberg el conjunto de la economía, provocando un incremento de la productividad agregada, no puede quedar concentrada en un único sector.

4.6 Valoración 

Se mantienen unas valoraciones “exigentes” para empezar 2026

Los múltiplos a los que cotizan los principales índices siguen situándose por encima de los Per medios de los últimos quince años. Aunque no sean niveles exagerados hay que ser conscientes que el Per del Eurostoxx 50 para 2026 se sitúa más de 2 puntos por encima de dicha media histórica. En el caso del S&P 500 la sobrevaloración es aún más marcada, pero matizada por la influencia que tienen los valores tecnológicos.  Por otro lado, hay que destacar el entorno favorable para el crecimiento de los beneficios, que se prevé que avancen a doble dígito tanto en Europa como en EE.UU.  

4.7 Posicionamiento 

Sobreponderar. Pese a que las valoraciones se sitúan ligeramente por encima de sus medias históricas, mantenemos la visión táctica de sobreponderar la renta variable. La menor incertidumbre respecto a los aranceles, junto con unas previsiones de crecimiento de beneficios de doble dígito en Europa y Estados Unidos y una política monetaria que se anticipa más acomodaticia en EE. UU., refuerzan este posicionamiento en todos los perfiles de riesgo
 

05. Posicionamiento Global 

Mantenemos la sobreponderación bursátil  europea y estadounidense. 

En el ámbito de la renta fija, seguimos sobreponderados en activos europeos de alta calidad crediticia, centrada en emisiones con grado de inversión.

En el ámbito de divisas, persistimos en favorecer posiciones largas del euro frente al dólar.