La evolución de la inversión en small caps: ampliar oportunidades, mantener convicciones
Por Andrew Harvie, Client Portfolio Manager, Equities
¿Crees que el mercado de pequeñas compañías ha cambiado y que los gestores necesitan adaptar su filosofía para lograr el éxito a largo plazo?
El universo de las pequeñas compañías ha evolucionado claramente, aunque este cambio debe entenderse dentro de una transformación más amplia de los mercados de renta variable.
En primer lugar, hemos observado un cambio en la prima de las pequeñas compañías, que ahora cotizan con descuento frente a sus homólogas de gran capitalización. Los inversores han estado dispuestos a pagar una prima por la percepción de mayor seguridad, escala y crecimiento estructural de las grandes compañías, especialmente aquellas expuestas a la inteligencia artificial (IA) y otras temáticas dominantes.
Al mismo tiempo, unos tipos de interés más elevados, la persistencia de la inflación y las preocupaciones sobre el crecimiento económico han hecho que los inversores sean más cautelosos con esta clase de activo, que suele considerarse más cíclica, menos líquida y más sensible a los costes de financiación. Cuando las pequeñas compañías han recuperado temporalmente el favor del mercado, este ha tendido a moverse más por el sentimiento, centrándose en lo barata que parece una compañía, en lugar de fijarse en la fortaleza de su modelo de negocio. Dado que las compañías de calidad cotizan con una prima, esto supone claramente un obstáculo.
Además, muchos de los segmentos tradicionalmente asociados a la calidad se enfrentan a sus propios desafíos: beneficios, márgenes y rentabilidades bajo presión, junto con valoraciones menos atractivas en un entorno de tipos más altos. Mientras tanto, observamos mejoras en numerosas industrias que históricamente habían sido ignoradas por los inversores centrados en la calidad, respaldadas en muchos casos por procesos de consolidación y, en algunos sectores, por ciclos de crecimiento sólidos o incluso excepcionales. El universo de oportunidades es ahora mucho más amplio, con tendencias estructurales consolidándose en industrias tradicionalmente más cíclicas.
Como resultado, las oportunidades son más amplias, los factores macroeconómicos tienen una influencia creciente y las rotaciones factoriales y los flujos pasivos han tenido un mayor impacto en la rentabilidad que en ciclos anteriores.
Dicho esto, no creemos que los inversores deban abandonar una filosofía de calidad y crecimiento. Más bien, los gestores necesitan adaptar la forma en que la implementan. En nuestro caso, esto ha supuesto ampliar el universo de inversión, reforzar la construcción de la cartera y adoptar un enfoque más deliberado respecto al riesgo factorial, manteniendo al mismo tiempo un fuerte enfoque en negocios de alta calidad capaces de generar crecimiento sostenido de beneficios a largo plazo. Seguimos creyendo que unos fundamentales sólidos, ventajas competitivas duraderas y rentabilidades atractivas sobre el capital serán los principales motores de la creación de valor para los accionistas.
¿Habeis realizado cambios en el proceso de inversión durante los últimos 12-24 meses?
La filosofía y el proceso de inversión fundamental permanecen inalterados. Seguimos centrados en compañías de calidad con ventajas competitivas sostenibles, elevados retornos sobre el capital y atractivas perspectivas de crecimiento a largo plazo.
No obstante, hemos reforzado nuestro enfoque en construcción de cartera y gestión del riesgo. Una de las principales lecciones de los últimos años es que las exposiciones a determinados estilos de inversión llegaron a tener una influencia excesiva tanto sobre el riesgo como sobre la rentabilidad. Por ello, ahora otorgamos una mayor importancia a garantizar que las oportunidades específicas de cada compañía sean el principal motor tanto del riesgo como de la rentabilidad.
¿Habeis cambiado la visión sobre determinados sectores o industrias durante los últimos uno o dos años?
Nuestra filosofía de inversión no ha cambiado. Seguimos buscando compañías de alta calidad con retornos atractivos sobre el capital, posiciones competitivas sólidas y perspectivas de crecimiento sostenibles.
Lo que sí ha cambiado es nuestra disposición a buscar estas características en un abanico más amplio de industrias, reflejando tanto el mayor universo de oportunidades como el nuevo entorno de mercado. En los últimos años hemos encontrado oportunidades atractivas en sectores como energía, banca y aeroespacial que históricamente no habrían tenido un peso relevante en la cartera.
La clave es que hemos ampliado nuestro ámbito de búsqueda de calidad, sin modificar nuestra definición de calidad.
¿Estais invertidos en más o menos industrias que hace 12 - 24 meses?
Si, estamos invertidos en más industrias, aunque solo de forma marginal. Actualmente tenemos exposición a 21 grupos industriales GICS, frente a 19 hace dos años y 23 hace un año. También ha habido cierta evolución en las industrias concretas representadas en la cartera.
Este cambio refleja un universo de oportunidades más amplio, no una modificación de nuestra filosofía. Seguimos invirtiendo únicamente donde identificamos negocios que cumplen nuestros criterios de calidad y ofrecen un atractivo potencial de rentabilidad a largo plazo.
¿Cómo valoran el número de posiciones de la cartera en las actuales condiciones de volatilidad
Seguimos evaluando la cartera desde la perspectiva de la convicción y la diversificación. En periodos de elevada volatilidad y posibles cambios de sentimiento en el mercado, preferimos mantener una diversificación amplia, asegurándonos al mismo tiempo de que el riesgo proceda de oportunidades específicas de compañías y no de exposiciones factoriales no deseadas.
La cartera continúa diversificada tanto por sectores como por geografías, algo que consideramos especialmente importante en un entorno marcado por una elevada incertidumbre macroeconómica y geopolítica.
¿Ha aumentado recientemente la rotación de la cartera frente a años anteriores?
Sí, la rotación ha sido más elevada durante los últimos 12 a 18 meses por varias razones.
En primer lugar, el tamaño del fondo se ha reducido significativamente, por lo que el denominador utilizado para calcular la rotación (activos medios bajo gestión) también ha variado. A finales de 2024, la SICAV gestionaba 2.100 millones de dólares, frente a 1.100 millones a finales de marzo.
Además, hemos realizado diversas operaciones de reposicionamiento. A finales del primer trimestre y comienzos del segundo trimestre de 2025, estas operaciones estaban orientadas a reducir el riesgo implícito de nuestra infraponderación en valor, manteniendo al mismo tiempo la sobreponderación en crecimiento y calidad.
Más recientemente, la rotación ha aumentado como respuesta a diversos factores: riesgos asociados a los aranceles, posibles disrupciones derivadas de la IA en distintos sectores, la guerra y las tensiones geopolíticas. También ha habido ventas forzadas por compañías que alcanzaron nuestros objetivos de valoración o superaron significativamente nuestro límite máximo de capitalización bursátil.
Pese a ello, nuestro horizonte de inversión no ha cambiado. Seguimos centrados en mantener negocios de calidad a largo plazo y creemos que este enfoque flexible, sensible a la valoración y al riesgo, ha contribuido positivamente a la rentabilidad obtenida este año.
A un nivel más general, ¿qué cambios en la cartera han contribuido a la mejora de la rentabilidad este año?
La mejora ha sido resultado tanto de cambios en la cartera, como de un entorno de mercado más favorable para nuestras posiciones.
Durante los últimos 12-18 meses hemos reducido el riesgo asociado a nuestra infraponderación estructural en valor, manteniendo intacta nuestra filosofía de calidad y crecimiento. También hemos reaccionado de forma más activa a los cambios en las oportunidades y riesgos relacionados con aranceles, IA, geopolítica y valoraciones extremas.
Además, hemos sido más estrictos en la gestión de las exposiciones factoriales y del riesgo de cartera, evitando que determinados estilos de inversión dominen los resultados. Esto ha permitido que la selección de valores contribuya en mayor medida a la rentabilidad, mientras que las incorporaciones recientes reflejan un universo de oportunidades más amplio y un foco constante en empresas con crecimiento sostenible de beneficios y sólido impulso en resultados.
¿Qué porcentaje de la cartera está relacionado con la inteligencia artificial hoy y cuánto representaba hace un año?
No gestionamos la cartera en función de una asignación específica a la IA y, por tanto, no clasificamos formalmente las posiciones como relacionadas o no relacionadas con esta temática.
Sí tenemos exposición a compañías que se benefician de la inversión en IA, especialmente en semiconductores e infraestructuras asociadas, pero nuestro enfoque sigue siendo diversificado. Más que considerar la IA como un sector independiente, la vemos cada vez más como una tendencia transversal que está generando oportunidades en numerosos sectores.
Nuestro objetivo sigue siendo identificar compañías con fundamentales sólidos que puedan beneficiarse directa o indirectamente de estos desarrollos.
Dicho esto, la exposición a oportunidades relacionadas con la IA ha aumentado significativamente durante los últimos doce meses. Hemos incrementado nuestra exposición a los facilitadores de la IA en diversos sectores y también prestamos especial atención a áreas donde la IA puede tener un efecto disruptivo, como el software.
El gráfico siguiente muestra cómo ha evolucionado nuestra exposición a la IA durante los últimos doce meses.
¿Parece que el número de soluciones pasivas está creciendo? ¿Cómo afrontais esta tendencia? ¿Está cobrando más importancia el factor momentum?
El crecimiento de las estrategias pasivas en el universo de pequeñas compañías ha atraído importantes flujos de inversión en los últimos años. Sin embargo, consideramos que esta tendencia refuerza el valor de la gestión activa, ya que nuestra ventaja radica en identificar compañías cuyas perspectivas fundamentales, posición competitiva y potencial de beneficios a largo plazo no están plenamente reflejados en las expectativas del mercado.
Aunque reconocemos que el factor momentum tiene una influencia creciente en determinados momentos del mercado, no forma parte de nuestro enfoque de inversión. Seguimos priorizando compañías con un sólido crecimiento de beneficios, capacidad de generación de caja y ventajas competitivas sostenibles, en lugar de aquellas impulsadas únicamente por la evolución reciente de su cotización.
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