Los sólidos resultados empresariales se topan con mayores obstáculos
Los beneficios empresariales acompañan, pero los tipos más altos dejan menos margen para las decepciones
En agosto se compensaron en gran parte las caídas que provocaron en julio la IA y el crecimiento, pero las acciones han comenzado el mes de septiembre en un contexto más complicado. Aunque los beneficios mantienen una gran fortaleza, el aumento de los precios de la energía está complicando las perspectivas de la inflación y la política monetaria.
Los resultados del segundo trimestre superaron los de un primer trimestre que ya fue bueno. El 87% de las empresas del S&P 500 batió las expectativas y los beneficios trimestrales se incrementaron un 53% interanual. El crecimiento fue, además, generalizado y estuvo encabezado por los sectores de la energía (+154%), los servicios de comunicación (+114%), el consumo discrecional (+91%), la tecnología (+79%) y los materiales (+40%). En EE.UU., las expectativas de beneficios para los próximos 12 meses han aumentado un 9% durante los últimos tres meses.
La IA sigue siendo determinante en esta fortaleza. Varias industrias tecnológicas clave presentaron unos sólidos resultados interanuales, como semiconductores y equipos para semiconductores (145%), equipos tecnológicos, almacenamiento electrónico de datos y periféricos (64%) y equipos electrónicos, instrumentos y componentes (43%). Tomados en su conjunto, estos resultados sugieren que la demanda de infraestructuras de IA no está aminorando todavía. Por consiguiente, distinguiríamos entre un problema relacionado con los beneficios empresariales de la IA, del que existen pocas evidencias, y un problema relacionado con las valoraciones de la IA. Así, los inversores deben ser conscientes de este riesgo en subsectores que ya han experimentado una considerable revisión al alza de su valoración. Un enfoque más selectivo está, por tanto, plenamente justificado.
Los mercados están recompensando cada vez más los resultados tangibles en detrimento de las promesas, lo que coincide con nuestra visión de que las ganancias de la IA agencial serán el factor más determinante para la magnitud y la duración del ciclo de inversión. Las empresas capaces de desplegar la IA para mejorar la productividad y demostrar una ruta creíble hacia la monetización deberían encontrarse en la mejor posición para justificar unas inversiones sostenidas. Aquellas que comprometan una gran cantidad de capital sin obtener un volumen proporcional de beneficios o flujos de efectivo se enfrentan a una prueba mucho más dura.
La coyuntura macroeconómica acentúa este examen. El crudo Brent cotizaba por encima de los 95 dólares por barril mientras redactábamos este informe, frente a los aproximadamente 72 dólares a comienzos del verano. Si persisten los altos precios de la energía, las presiones inflacionistas podrían prolongarse, la relajación monetaria se vería limitada y los rendimientos de la renta fija global permanecerían en niveles elevados. Esta situación incrementa el coste del capital en los diferentes mercados y hace que las valoraciones sean más difíciles de justificar, sobre todo en las empresas de duración más larga.
Ese riesgo es más relevante cuando el posicionamiento ya es alcista. Según Bank of America, las posiciones en liquidez de la inversión institucional están cerca de mínimos históricos, en un 3,5%, lo que sugiere que los inversores están posicionados de cara a unos beneficios sólidos, un crecimiento resistente y una política monetaria favorable.
Los beneficios están cumpliendo, pero las hipótesis macroeconómicas parecen menos seguras. Por lo tanto, mantenemos una visión positiva sobre las acciones, pero apreciamos un mayor margen para la volatilidad si la inflación o la política monetaria defraudan.
Este hecho favorece un enfoque selectivo en los diferentes mercados. En EE.UU., el crecimiento rentable, los beneficiarios de la IA y las empresas que adoptan la IA con una sólida visibilidad en sus beneficios siguen siendo atractivos, pero es esencial mantener la disciplina en materia de valoraciones. Europa ofrece valoraciones atractivas, mientras que el sector financiero podría beneficiarse del ascenso de los tipos nominales. Japón aúna revisiones al alza de los beneficios, reformas societarias y una mayor participación en el mercado, aunque el aumento de los rendimientos nacionales justifica la precaución.
Las perspectivas siguen siendo favorables, pero cada vez están más diferenciadas. La solidez de los beneficios y la demanda estructural de IA proporcionan unos cimientos sólidos, mientras que el entorno macroeconómico menos favorecedor hace que sean más importantes las valoraciones y los flujos de efectivo. La siguiente fase debería favorecer a las empresas capaces de convertir la inversión y el crecimiento estructural en flujos de efectivo tangibles.
Niamh Brodie-Machura
CIO del área de Renta Variable
