Bond Bulletin: Capturar 'carry' en el 'high yield' estadounidense
El 'high yield' estadounidense se ha mantenido resiliente en 2026, a pesar de que los diferenciales se sitúan en el extremo inferior de los niveles históricos. En el Bond Bulletin de esta semana, analizamos qué impulsa esta fortaleza y dónde se encuentran las oportunidades más atractivas.
Fundamentales
Los fundamentales del 'high yield' estadounidense siguen siendo positivos. Los resultados y las perspectivas de las empresas siguen mostrándose, en general, resilientes, y el crecimiento sigue situándose en valores de un solo dígito, entre medio y alto, en muchos sectores. La inversión relacionada con la IA está impulsando la demanda más allá del sector tecnológico, extendiéndose a áreas como la energía, la infraestructura, la industria y las cadenas de suministro de bienes de equipo que apoyan la expansión de los centros de datos. Al mismo tiempo, el mercado de activos 'high yield' continúa evolucionando y el índice se ha vuelto más exigente en cuanto a calidad; la proporción de bonos con calificación de BB ha ido en aumento y la parte garantizada ha alcanzado un máximo histórico de alrededor del 36%. Las tasas de impago generales han aumentado ligeramente, pero parte de este movimiento es idiosincrático, no un signo de deterioro generalizado. La conclusión más importante para los inversores es la dispersión en el mercado. Los créditos relacionados con la vivienda y los materiales de construcción se verán afectados por la subida de los tipos de interés, mientras que las empresas de servicios por cable, telecomunicaciones y algunos medios de comunicación siguen enfrentándose a retos estructurales. Sin embargo, las empresas del sector aeroespacial y de defensa, así como las del sector de los viajes y el ocio, se han beneficiado de una demanda final muy sólida.
Valores cuantitativas
Las valoraciones parecen atractivas en cuanto a tir, pero caras atendiendo a los diferenciales. Los diferenciales de los índices son 43 puntos básicos (pb) más amplios que los mínimos del año hasta la fecha, que se sitúan en 274 pb, mientras que las tires han subido al 8,2%, aproximadamente 170 pb por encima del mínimo del año hasta la fecha. Esa mayor tir total sigue atrayendo compradores, y el bajo perfil de duración del mercado añade un margen de seguridad significativo: los inversores están obteniendo mayores rentas asumiendo un menor riesgo en función de los tipos de interés. Sin embargo, es difícil argumentar con firmeza a favor de una mayor compresión de los diferenciales, particularmente en los bonos con calificaciones de BB y B, donde los diferenciales se encuentran cerca de mínimos históricos. El nivel del índice general también se ve influenciado significativamente por el grupo de emisores con calificación de CCC. Estos bonos de menor calificación representan una pequeña parte del índice, pero influyen de manera desproporcionada en su diferencial. Cabe destacar que los diferenciales de los valores con calificación de CCC se han ampliado y han registrado un comportamiento inferior, incluso cuando los diferenciales del crédito de mayor calidad se han comprimido (todos los datos, a 28 de septiembre de 2026).
Factores técnicos
Los factores técnicos han sido claramente favorables, pero ahora están más equilibrados. El mercado se ha centrado en las nuevas emisiones, con aproximadamente 38.000 millones de USD de oferta absorbida en lo que va de mes sin contratiempos (a 27 de septiembre de 2026). Esa asimilación se ha visto favorecida por un sólido panorama para la liquidez al comienzo del mes y aproximadamente 11.000 millones de USD en exigencias de capital y cupones que proporcionan combustible para la reinversión.
Implicaciones para los inversores en renta fija
Con unos diferenciales más ajustados en relación con los niveles históricos, un escenario de referencia favorable aún respalda la obtención de 'carry' en el 'high yield' estadounidense de mayor calidad y en el extremo inicial de la curva de crédito, donde los inversores pueden maximizar las rentas al tiempo que limitan la duración del diferencial. La dispersión en el segmento de activos con calificación de CCC sigue siendo el principal conjunto de riesgos y oportunidades, aunque es probable que los resultados sean idiosincráticos; los inversores deben mantener un enfoque selectivo y la atención a la estructura es fundamental.
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