Bond Bulletin: Una antigua protección para un nuevo riesgo

El mercado ha comenzado a diferenciar entre las empresas con balances que pueden financiar su gasto de capital y las que no pueden. En el Bond Bulletin esta semana, analizamos cómo la duración vuelve a servir como una protección cuando cambia el ánimo del mercado respecto a la IA.

Fundamentales

La narrativa del crecimiento de la IA se ha puesto a prueba recientemente en ambas direcciones. Por una parte, los líderes bien capitalizados que pueden convertir grandes inversiones en inmovilizado en ingresos siguen obteniendo buenos resultados; por otra, los actores marginales que aún intentan cubrir la brecha entre el gasto actual y los beneficios futuros están bajo presión. 

Por ejemplo, los resultados mejores de lo esperado de SpaceX tranquilizaron a los inversores, demostrando que el gasto a gran escala puede traducirse en rentabilidad, con un fuerte aumento de los ingresos incluso cuando la inversión en inmovilizado casi se ha triplicado desde el tercer trimestre de 2025. Sin embargo, la creciente preocupación por la sostenibilidad de las construcciones de infraestructura de IA financiadas con deuda provocó una venta masiva generalizada de acciones y bonos relacionados con la IA y los centros de datos, con la presión concentrada en actores más débiles como CoreWeave, una "neocloud" que alquila capacidad de computación de IA. 

La empresa tiene una deuda aproximada de 50.000 millones de dólares contraída para construir centros de datos, y el coste de asegurar esa deuda contra el impago alcanzó máximos históricos. Las acciones de CoreWeave cayeron bruscamente ante las dudas de los inversores sobre cómo la empresa hará frente a esa deuda. La principal preocupación reside en el desfase temporal entre los desembolsos del presente y los flujos de caja del futuro, situación agravada por la necesidad frecuente de recurrir a los mercados de deuda en un entorno de tipos de interés elevados.

Valores cuantitativas

CoreWeave fue un caso particular, pues su bono con vencimiento en 2031 ofrecía una tir superior al 15% y unos 4.000 millones de dólares de su deuda se negociaban a precios de crisis (a 20 de octubre de 2026). En el mercado crediticio en general, los diferenciales tanto de la deuda investment grade como high yield se han ampliado ligeramente en lo que va de año. En conjunto, la debilidad parece estar contenida más que ser sistémica, y las valoraciones pueden mantenerse resilientes para los emisores con fundamentales sólidos, en particular porque la expansión impulsada por la IA se encuentra en una etapa relativamente temprana.

Factores técnicos

Esta aversión al riesgo provocó una huida hacia la seguridad, y los bonos desempeñaron su papel tradicional de refugio seguro. A medida que los inversores compraban bonos del Tesoro estadounidense, sus tires —que habían subido inmediatamente después de los recientes datos de inflación superiores a lo esperado— retrocedieron y terminaron la semana a la baja en toda la curva. En concreto, la tir de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años cayó 17 puntos básicos, su mayor descenso semanal en siete meses (todos los datos, a 16 de octubre). Cabe destacar que, si bien la correlación entre el petróleo y los tipos de interés había sido alta, se produjo un retroceso, lo que sugiere que la búsqueda de seguridad estaba estrechamente ligada al sentimiento en torno a la IA.

Implicaciones para los inversores en renta fija

Este episodio mostró que, cuando el mercado se pone más cauteloso con las inversiones ligadas a la IA, la duración puede ayudar a proteger la cartera. Dado que los fundamentales generales aún parecen sólidos, la selección de crédito sigue siendo clave para diferenciar a los ganadores de los perdedores en el marco del ciclo de inversión en IA.

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