Mutuactivos Semanal | Golpes de timón
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Por Ignacio Dolz de Espejo. Director de Soluciones de Inversión y Producto de Mutuactivos.
Si hubiésemos empezado el año apostando en contra de los grandes movimientos de 2025, habríamos estado largos de dólar y cortos de oro, y habríamos acertado. Con frecuencia los mercados son menos sesudos y más intuitivos de lo que nos gusta pensar. Lo estamos viendo en tiempo real. Era difícil anticipar una caída tan intensa del petróleo en tan poco tiempo, porque ahora toca rellenar las reservas que se han utilizado. Tampoco era de esperar ver subidas del 200% en Corea o retrocesos en activos que parecían claramente respaldados por la situación geopolítica, como el oro o las compañías de defensa (-25%). Pero todo lo que sube… acaba consolidando en algún momento.
En pocas semanas, el mercado ha deshecho prácticamente todo el recorrido que hizo durante la crisis de Ormuz, y lo ha hecho a una velocidad que nos obliga a dar pequeños golpes de timón en nuestro posicionamiento táctico. El petróleo cae con fuerza desde la reapertura del estrecho, las expectativas de inflación retroceden y los bancos centrales empiezan a cambiar el tono.
La primera lectura de la nueva Reserva Federal de Kevin Warsh ha transmitido un mensaje de control de la inflación y ha movido los tipos a corto al alza. Por debajo de ese tono, creemos que Warsh está reconfigurando la institución con un objetivo claro: poder justificar tipos más bajos en el futuro. Ha organizado comités para discutir las guías, el futuro uso de datos en tiempo real, el énfasis en la productividad asociada a la inteligencia artificial o incluso la revisión de cómo se mide la inflación. Todo forma parte del mismo plan: dureza táctica hoy para ganar credibilidad, y construcción a futuro de un marco que permita ser más acomodaticio.
Como consecuencia el tramo corto de la curva de EE. UU. ha recogido el mensaje de rigor, mientras que el largo empieza a incorporar la posibilidad de tipos más bajos en el futuro… El resultado es que la diferencia entre los tipos a 2 y diez años (la pendiente de la curva) prácticamente se ha evaporado. Una curva que responde a la situación de la FED y que debería normalizarse con el tiempo. Con EE. UU. creciendo, debería haber más diferencia entre el 2 y el 10 años.
En Europa, el BCE reacciona a la caída del petróleo y al alivio en las expectativas de inflación con un tono más prudente en sus declaraciones con menos urgencia por endurecer las condiciones financieras. La divergencia está servida: tipos relativamente más altos en Estados Unidos, más bajos en Europa. Una de las derivadas es un dólar más fuerte por ahora respondiendo al mayor crecimiento y a tipos más elevados. Pero ya veremos si se mantiene ahí con el déficit de EE. UU. en torno al 7%.
¿Qué estamos haciendo?
Reducir algo la duración vendiendo la parte larga de la curva: apostamos por más pendiente, que es la mejor forma de capturar esa dualidad de la Fed.
Bajamos el peso en dólares tácticamente, recomendando cubrir a los que lo pasaron mal cuando tocamos mínimos hace unos meses. Recordemos que en bolsa no tiene sentido cubrir la divisa por defecto: es caro y las compañías ya lo hacen de manera natural.
En renta variable, la concentración de los índices en tecnología y Estados Unidos sigue siendo elevada. Rotamos algo de peso hacia Europa. También reducimos algo el peso de emergentes: ha funcionado muy bien, y en un entorno de dólar más fuerte y tipos americanos más altos, puede comportarse peor a pesar de la fortaleza de sus beneficios empresariales. De nuevo, no estamos vendiendo todo, sólo bajando un poco el peso recogiendo beneficios.
Al final, todo vuelve al punto de partida. Los shocks aparecen rápido, el mercado los amplifica y la reversión llega antes de que tengamos tiempo de explicarla. En ese mundo, intentar acertar cada movimiento tiene menos valor que construir carteras capaces de soportarlos.
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