La «ola azul» y los mercados de crédito mundiales: cómo actuamos en las carteras ante el resultado electoral en EE.UU.
El partido demócrata obtuvo unos resultados muy positivos en ambas cámaras durante las elecciones legislativas de medio mandato en Estados Unidos. La magnitud del resultado hace que el presidente Trump se enfrente a un entorno político mucho más dividido durante los dos años que le quedan de mandato.
Las perspectivas fiscales
Sin embargo, desde una perspectiva macroeconómica, el resultado de las elecciones no modifica nuestra visión de las perspectivas fiscales a corto plazo. No esperamos que esto tenga repercusiones importantes en la política fiscal durante los próximos dos años. El punto de partida es que la política fiscal de EE.UU. es demasiado laxa, pero, dado que el Congreso y la Casa Blanca estarán divididos, una vez que el nuevo Congreso se reúna en enero, prevemos que la política fiscal se mantenga sin cambios reseñables, con un margen reducido para un impulso fiscal adicional significativo. Aunque lo que el mercado de bonos realmente necesita es una política fiscal más restrictiva, al menos es poco probable que la situación empeore.
Inteligencia Artificial: ¿cambios a la vista?
La cuestión que podría resultar más interesante es qué implicaciones tiene el resultado de las elecciones para el futuro de la expansión de la infraestructura de IA, que ha supuesto un importante motor de crecimiento económico en los últimos trimestres. La inversión en centros de datos, infraestructura eléctrica y tecnología relacionada se ha expandido rápidamente, pero muchas de las decisiones que rigen el desarrollo futuro se toman a nivel estatal y local, más que a nivel federal.
Las victorias demócratas en estados clave para la construcción de centros de datos, incluida la del gobernador de Texas, podrían afectar al ritmo de la inversión. En todo caso, aún es demasiado pronto para concluir que esto vaya a suceder. Sin embargo, si los cambios en los requisitos normativos en materia de planificación, medio ambiente, energía u otros ámbitos ralentizaran la inversión, las consecuencias macroeconómicas podrían ser significativas, dada la contribución que el gasto de capital relacionado con la IA está aportando actualmente al crecimiento de EE.UU.
¿Qué significa esto para los mercados de crédito?
En general, creemos que el resultado de las elecciones es positivo para los mercados crediticios.
Podríamos observar cierta volatilidad en torno a los emisores del sector de los centros de datos a corto plazo. Sin embargo, creemos que un Congreso controlado por los demócratas podría introducir medidas reguladoras más estrictas en torno a la inversión en inteligencia artificial, lo que contribuiría a reducir los riesgos de un exceso de oferta y de una corrección del mercado más disruptiva. Esperamos que se frene la construcción de nuevos centros de datos, lo que respaldaría el valor de los activos existentes y de aquellos que están a punto de completarse, dada la demanda aún elevada de potencia de cálculo.
También hemos observado un cambio de tono en los últimos resultados de las empresas llamadas ‘hiperescaladores’, con un mayor énfasis en el flujo de caja. Si esta tendencia continúa, debería aliviar la presión sobre la oferta de crédito derivada de los préstamos relacionados con la IA. Junto con la probable ralentización de la construcción de nuevos centros de datos, esto debería resultar favorable para los diferenciales de crédito.
¿Cómo trasladamos esta visión a la gestión de carteras?
Nuestro proceso de inversión evalúa deliberadamente una serie de resultados macroeconómicos en lugar de basarse en una única previsión. Por el momento, esto se incorpora a nuestros escenarios como un riesgo a la baja en torno a nuestras perspectivas de crecimiento —algo que ya veníamos siguiendo— y no como un motivo para cambiar nuestra estrategia global de forma inmediata.
Estos comicios son solo uno de los muchos factores que mueven los mercados en la actualidad. Los precios de la energía, el conflicto en Oriente Medio y los riesgos fiscales franceses influyen en los rendimientos y los diferenciales de crédito, y cada uno de ellos conlleva sus propias consecuencias.
Llevamos muchos meses destacando la estrecha relación entre los rendimientos de la deuda global y los precios de la energía. La financiación de una escalada del conflicto en Oriente Medio requeriría, por lo general, la aprobación del Congreso, algo que un Congreso dividido podría dificultar, aunque este requisito ya se ha eludido en otras ocasiones. Los riesgos binarios como estos son intrínsecamente difíciles de gestionar. Por ello, nos centramos en construir una cartera bien diversificada y en mantenernos preparados para actuar a medida que evolucionen el contexto y las oportunidades.
La gestión de fondos globales implica que nuestras oportunidades son mucho más amplias que las que ofrece un único acontecimiento. Podemos analizar distintos países, sectores y, lo que es más importante, emisores individuales para encontrar las mejores fuentes de rentabilidad y diversificación, en lugar de depender de un único resultado político para impulsar la rentabilidad.
En todas nuestras estrategias adoptamos un enfoque diversificado respecto al crédito y, en general, hemos mantenido una postura defensiva, especialmente en el segmento de grado de inversión estadounidense. Nos hemos vuelto más optimistas respecto al crédito europeo, donde la reciente ampliación de los diferenciales —impulsada en parte por las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda soberana francesa— ha mejorado las valoraciones. En cuanto al riesgo de tipos de interés, en general nos decantamos por los mercados que se encuentran en una fase más avanzada de sus ciclos de subida de tipos, mientras que nos mantenemos en términos generales neutrales respecto a EE.UU., donde el ciclo acaba de comenzar.
El crédito puede ser una forma más defensiva para estar invertido en un contexto de incertidumbre política, geopolítica y relacionada con la inteligencia artificial. Su posición más elevada en la estructura de capital y sus ingresos regulares pueden ofrecer cierta resiliencia. Más recientemente, los bonos también han servido de activo refugio durante los momentos de tensión en los mercados, demostrando su potencial para diversificar las carteras. Sin embargo, para aprovechar estas ventajas es necesario adoptar un enfoque flexible y selectivo respecto a los mercados de bonos mundiales. Las elecciones de medio mandato son importantes, pero no dejan de ser solo una parte del contexto macroeconómico más amplio.
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