Francia, CDS en máximos y gasto en IA: cuando el mercado empieza a exigir rentabilidad por el riesgo

Cuando la deuda soberana francesa empieza a inquietar 📉, los CDS de las tecnológicas estadounidenses se disparan 🚨 y Wall Street se tiñe de rojo 🔻, quizá convenga dejar de mirar únicamente las rentabilidades y empezar a prestar atención a los riesgos ⚠️.

Hay una célebre frase de William Shakespeare, en su obra Hamlet, que dice: «Algo huele a podrido en Dinamarca» 👑📜.

Y, aunque han pasado más de cuatro siglos desde que se escribió, pocas expresiones describen mejor lo que empieza a suceder en determinados rincones de los mercados financieros 🌐.

Porque mientras buena parte de los inversores continúa pendiente de si el S&P 500 volverá a marcar máximos históricos 📈, de cuánto subirá Nvidia 🚀 o de si la inteligencia artificial revolucionará definitivamente nuestras vidas 🤖, hay otros indicadores, bastante menos mediáticos, que empiezan a enviar señales preocupantes 🔔.

Y no me refiero precisamente al VIX, ese conocido termómetro del miedo 🌡️. Me refiero a algo mucho más profundo: la confianza de quienes prestan el dinero 💶🤝. Y aquí tenemos dos protagonistas aparentemente alejados, pero unidos por un mismo problema: Francia y las grandes tecnológicas estadounidenses 🇫🇷🇺🇸.

🇫🇷 1. Francia: cuando el problema NO es la deuda, sino cuánto cuesta mantenerla 📉🏛️

Durante años nos han vendido que la deuda soberana de los países desarrollados era prácticamente el paradigma de la seguridad financiera 🛡️. De hecho, todavía hoy encontramos inversores conservadores convencidos de que comprar deuda pública equivale a dormir tranquilamente 😴💤.

¿Seguro? 🤔

Porque una cosa es que un Estado tenga capacidad para emitir deuda y otra muy distinta que pueda hacerlo indefinidamente sin consecuencias ⚠️.

Y Francia empieza a descubrirlo 🔍. El bono francés a diez años ha llegado a superar el 5% de rentabilidad exigida por el mercado 📊, mientras que su diferencial frente al bono alemán se ha situado alrededor de los 172 puntos básicos, niveles que recuerdan a las tensiones de la crisis de deuda europea 🇪🇺📉.

Para entendernos: el mercado está exigiendo a Francia aproximadamente 1,72 puntos porcentuales más que a Alemania para prestarle dinero durante diez años 💶⚖️.

¿Y por qué? 🤷♂️

Porque los inversores empiezan a cuestionar una combinación bastante incómoda 📋:

a) Una deuda pública que supera ampliamente el 110% del PIB 📈.

b) Un déficit presupuestario persistente, muy alejado de la disciplina fiscal del 3% que establece el marco europeo 🇪🇺❌.

c) Un escenario de inestabilidad política que dificulta aprobar reformas y controlar el gasto 🏛️🗳️.

d) Un entorno de inflación y costes financieros elevados que complica la refinanciación de los vencimientos 💳⚠️.

Y aquí aparece el verdadero problema 🛑. Cuando un Estado necesita emitir deuda para refinanciar la deuda anterior, cada subida de tipos estrecha todavía más su margen presupuestario ✂️💶.

Es la pescadilla que se muerde la cola 🐟🔄. Más intereses, mayor presión sobre las cuentas públicas y, si no se corrige el desequilibrio, nuevas necesidades de financiación 📉.

Y no olvidemos algo: el dinero que se destina a pagar intereses es dinero que NO se puede destinar a sanidad, educación, infraestructuras o inversión productiva 🏥📚🏗️.

Eso sí, conviene no confundir una crisis de confianza con una suspensión de pagos 🛑⚠️. Francia sigue financiándose y dispone del respaldo institucional que proporciona su pertenencia a la eurozona 🇪🇺🤝. Pero la confianza tiene un precio 🏷️. Y ese precio está subiendo 📈.

🇺🇸 2. Las tecnológicas estadounidenses: la inteligencia artificial empieza a pasar factura 💻🤖💸

Cruzamos el Atlántico 🌊.

Durante los últimos años, las grandes compañías tecnológicas han sido las auténticas estrellas de Wall Street ⭐📈. Nvidia, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet, Oracle... 🏢✨ La inteligencia artificial se ha convertido en la gran promesa de crecimiento económico, productividad y beneficios empresariales 💡🚀.

Y probablemente lo sea 🔮. Pero hay una cuestión que parece haberse quedado fuera de buena parte de las conversaciones sobre inversión 🗣️❓:

¿Cuánto cuesta construir esa revolución tecnológica y cuánto dinero va a generar realmente? 💶🧐

Porque los centros de datos no se construyen solos 🌐🏗️.

Los semiconductores cuestan dinero 🔬💵.

La energía cuesta dinero ⚡💶.

Las infraestructuras cuestan dinero 🚧💰.

Y mantener semejante maquinaria funcionando exige inversiones multimillonarias, año tras año 🏭📈.¡ Lo que los anglosajones denominan CAPEX, inversiones en activos productivos que, en este caso, están alcanzando dimensiones extraordinarias 📊💎.

Un ejemplo: Meta ha elevado su previsión de inversión para 2026 hasta una horquilla de entre 135.000 y 145.000 millones de dólares 💵🇺🇸.

Y lo verdaderamente interesante es que el mercado empieza a preguntarse si semejante esfuerzo terminará traduciéndose en beneficios suficientes 📉🤔. No estamos hablando de compañías sin ingresos ni de negocios construidos exclusivamente sobre expectativas 🏢💼.

Muchas de estas empresas generan enormes cantidades de caja y mantienen posiciones competitivas extraordinarias 💰🏆. Pero incluso una empresa excelente puede convertirse en una inversión mediocre cuando se paga demasiado por ella o cuando las expectativas de rentabilidad resultan excesivamente optimistas 🏷️📉.

Y aquí entran en escena unos grandes desconocidos para el inversor particular 🕵️♂️.

🚨 3. Los CDS: cuando asegurar una deuda empieza a costar demasiado 📉🛡️

Los Credit Default Swaps (CDS) son instrumentos financieros que permiten cubrir el riesgo de impago de una deuda 📜🔒. Simplificando mucho, funcionan como una especie de seguro frente al incumplimiento de las obligaciones de un emisor 📑🛡️.

Cuanto mayor es el coste de esa protección, mayor suele ser la percepción de riesgo crediticio, aunque también influyen la liquidez y las condiciones del mercado 📊⚠️. Y aquí es donde las cosas empiezan a ponerse interesantes 👀.

El CDS a cinco años de Meta ha alcanzado aproximadamente 115 puntos básicos, marcando máximos históricos para este instrumento 📈🔥.

¿Qué significa? 🧐

Que asegurar una exposición de diez millones de dólares frente al impago durante un año supondría una prima indicativa de unos 115.000 dólares, manteniendo ese diferencial, sin considerar otros elementos contractuales 💵💼.

Y Meta no está sola 🤝.

Los indicadores de riesgo crediticio de Oracle y Amazon también han mostrado tensiones importantes ⚠️📉.

¿Por qué? 🤷♂️

Porque el mercado empieza a cuestionar el volumen de financiación necesario para sostener la carrera de la inteligencia artificial y, sobre todo, la velocidad con la que esas inversiones podrán generar retornos 🚀⏳.

Y aquí viene una reflexión que considero esencial 💡:

La inteligencia artificial puede ser la mayor revolución tecnológica de nuestra generación y, al mismo tiempo, provocar importantes pérdidas a quienes hayan invertido en ella sin valorar correctamente los riesgos 🤖📉⚠️.

¿Acaso Internet no revolucionó nuestras vidas? 🌐✨ Por supuesto 👍. ¿Y cuántos inversores perdieron auténticas fortunas durante el estallido de las puntocom? 💻💥💸

Exactamente 🎯. Una gran revolución tecnológica NO garantiza una gran inversión financiera 📉🚫. Son dos cosas completamente distintas 🔀.

📉 4. El Nasdaq y el S&P 500 empiezan a acusar el golpe 🔻📊

Y mientras todo esto sucede en el mercado de deuda, la renta variable estadounidense empieza a mostrar síntomas de agotamiento 🔋🥱.

Durante el último mes, tanto el Nasdaq como el S&P 500 han acumulado pérdidas, especialmente el primero, mucho más expuesto al comportamiento de las grandes tecnológicas 💻📉. La sesión del jueves 22 de octubre resultó especialmente significativa 📅🔻.

Las dudas sobre el enorme gasto en inteligencia artificial desencadenaron ventas en compañías tecnológicas, fabricantes de semiconductores y empresas vinculadas a centros de datos 🤖📉⚡.

Y aquí aparece algo que me parece especialmente relevante 💡. Durante mucho tiempo, los inversores han estado dispuestos a pagar múltiplos extraordinarios por compañías cuyo crecimiento futuro parecía prácticamente asegurado 📈💎.

Pero ahora empiezan a hacerse preguntas que deberían haberse formulado mucho antes 🧐❓:

❓ ¿Cuándo se recuperarán las inversiones realizadas? ⏳

❓ ¿Qué rentabilidad real generarán? 💶

❓ ¿Cuánto endeudamiento será necesario? 💣

❓ ¿Qué ocurrirá si los tipos de interés permanecen elevados durante más tiempo? 📈

❓ ¿Y si el crecimiento de los beneficios no consigue justificar las valoraciones actuales? 📉

Porque una cosa es comprar crecimiento y otra pagar cualquier precio por él 🏷️🛑.

Carro grande, ande o no ande 🛒🐂. Una filosofía muy española que, trasladada a los mercados financieros, puede terminar saliendo extraordinariamente cara 🇪🇸💸. Y ojo, que nadie interprete esto como un anuncio de desplome bursátil 📉🚫.

Los mercados pueden corregir y volver a subir 📈. Las grandes tecnológicas pueden seguir incrementando sus beneficios 💰. Y la inteligencia artificial puede superar incluso las expectativas actuales 🤖✨.

Pero hay una diferencia enorme entre reconocer una oportunidad y actuar como si los riesgos hubieran desaparecido 🔍⚠️.

🌍 5. Dos continentes, un mismo denominador: la deuda y la confianza 🇪🇺🇺🇸🤝

Y aquí llegamos al verdadero hilo conductor de esta historia 🧵.

En Europa tenemos Estados con elevados niveles de endeudamiento, déficits persistentes y crecientes dificultades para equilibrar sus cuentas públicas 🇪🇺📉🏛️.

En Estados Unidos encontramos grandes compañías tecnológicas que están destinando cantidades extraordinarias de recursos a una revolución cuyos beneficios futuros todavía deben materializarse plenamente 🇺🇸💻🤖.

Dos realidades diferentes 🔀. Dos estructuras financieras distintas 📊. Pero un denominador común 🎯:

El dinero cuesta dinero. Y la confianza de los acreedores NO es ilimitada 💶🔒⚠️.

Además, todo esto sucede en un contexto macroeconómico particularmente complejo 🌐🧩.

La inflación continúa condicionando las decisiones de los bancos centrales 🏦📈.

El encarecimiento energético amenaza con deteriorar el crecimiento económico ⚡📉.

Las tensiones geopolíticas mantienen elevada la incertidumbre geopolitical 🌍⚔️.

Y el endeudamiento global reduce el margen de maniobra de gobiernos, empresas y bancos centrales 💣🏛️.

¿Recuerdan aquella época en la que parecía que los tipos de interés permanecerían próximos a cero eternamente? ⏳📉🔄

Pues bien, 2022 nos recordó que los tipos también suben 📈⚠️. Y que cuando lo hacen, el precio de los bonos puede caer de manera considerable 📉💶. Aquello debería haber servido para desterrar definitivamente la falsa equivalencia entre renta fija y ausencia de riesgo 🛡️❌.

Pero, por desgracia, todavía encontramos carteras supuestamente conservadoras construidas sobre premisas que la realidad ya se ha encargado de desmontar 🕵️♂️📋.

Porque renta fija NO significa rentabilidad fija, salvo en determinadas condiciones, como mantener un bono hasta vencimiento y siempre que el emisor cumpla sus obligaciones 📜🤝. Y mucho menos significa que su valoración de mercado no pueda experimentar pérdidas 📉⚠️.

🧭 6. ¿Y ahora qué hacemos con nuestros ahorros e inversiones? 💰🧠

Llegados a este punto, alguien podría pensar que mi recomendación es venderlo todo, salir corriendo y esperar a que pase la tormenta 🏃♂️💨☔.

Nada más lejos de la realidad 🚫. No se trata de tener miedo 😨. Se trata de tener criterio 🧠🎯.

Y, sobre todo, de entender que una estrategia de inversión no puede construirse exclusivamente mirando por el retrovisor 🚗 rearview_mirror.

Desde mi point of view, hay cinco cuestiones que cualquier inversor debería revisar 📝🔍:

a) Concentración geográfica y sectorial: Tener varios fondos no significa estar diversificado si todos terminan invirtiendo en las mismas grandes tecnológicas estadounidenses 🌍💻📉.

b) Riesgo de crédito: No basta con conocer la rentabilidad prometida por un bono. Hay que entender quién debe devolver el dinero y cuál es su capacidad real para hacerlo 💶🤝🔍.

c) Sensibilidad a los tipos de interés: La duración de una cartera de renta fija puede resultar tan importante como su calidad crediticia 📊⏳.

d) Diversificación real: Existen oportunidades en sectores como salud 🏥, infraestructuras 🏗️, determinadas actividades industriales 🏭 o negocios con generación recurrente de caja 💵. También pueden estudiarse activos reales y metales preciosos 🥇, entendiendo que ninguno está exento de volatilidad 📈📉.

e) Horizonte temporal y liquidez: El dinero que podemos necesitar mañana no debería asumir los mismos riesgos que aquel destinado a construir patrimonio durante los próximos diez o quince años ⏳💼🛡️.

Y añadiría una sexta cuestión, probablemente la más importante ⭐:

No confundir una buena historia de inversión con una buena inversión 📖❌💎.

Porque las narrativas venden 🗣️📢. Pero son los beneficios, los flujos de caja, las valoraciones y la solvencia los que terminan poniendo a cada activo en su sitio 📊💶⚖️.

🎭 7. Hamlet tenía razón… pero quizá estemos mirando hacia el escenario equivocado 🕵️♂️🎭👀

No sé si las tensiones actuales terminarán convirtiéndose en una crisis financiera de mayor alcance 📉🌐. Y quien afirme saberlo con absoluta certeza probablemente esté vendiendo algo 🗣️💸.

Lo que sí sabemos es que los mercados están empezando a exigir más rentabilidad para financiar determinados riesgos 📊📈.

Que la deuda soberana francesa vuelve a estar bajo presión 🇫🇷📉.

Que los CDS de algunas grandes tecnológicas han repuntado de significativa forma 💻📈🚨.

Y que Wall Street ha comenzado a cuestionar una parte de las expectativas asociadas a la inteligencia artificial 🇺🇸🤖❓.

¿Son las primeras grietas de un edificio financiero demasiado endeudado? 🏚️💣❓ ¿O simplemente estamos asistiendo a un ajuste saludable después de años de optimismo? 📈🌿⚖️ El tiempo dará la respuesta ⏳🎯.

Pero hay algo que llevo muchos años defendiendo y que hoy cobra especial relevancia ⭐:

El verdadero riesgo de una inversión no es que su precio baje temporalmente. Es asumir riesgos que no comprendemos, que no podemos soportar o por los que no estamos siendo suficientemente compensados 📉🛡️⚠️.

Por eso, cuando todo el mundo habla de rentabilidades, yo prefiero preguntar por los riesgos 📈🗣️❓. Cuando todos celebran máximos históricos, me interesa conocer las valoraciones 🏆📊🔍. Y cuando el mercado de deuda empieza a ponerse nervioso, considero prudente prestar atención 📉🔔👀.

Porque las crisis financieras rara vez envían una invitación formal anunciando su llegada ✉️🚫🌪️.

Y aunque no todas las señales de alarma terminan en una crisis, ignorarlas sistemáticamente tampoco parece una estrategia especialmente inteligente 🚨🧠⚠️.

En definitiva, algo empieza a oler a podrido en Dinamarca… y esta vez Hamlet NO tiene la culpa 👑🕵️♂️❌.

La última peseta, para otro 😉💶.

Un saludo desde Sherwood. 🏹📊💰🌲

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