Vicente Varo

(Kaloxa)

CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

Madrid. Madrid. ESPAÑA.

¿Bueno o barato?


Escrito 19 Feb 16

¿Qué es más importante para vosotros a la hora de comprar una acción: que sea una compañía de buena calidad o que sea barata?

Vale, ya sé que lo mejor es comprar bueno, bonito y barato. Pero muy rara vez se da la oportunidad de adquirir acciones que reunan esas características. La mayoría de las veces tienes que elegir, si comprar una compañía que cotiza a unos ratios más elevados o aquellas que lo hacen en niveles deprimidos.

En el centro de este debate se encuentra la evolución de Warren Buffett. El Oráculo de Omaha, basándose en las enseñanzas de Benjamin Graham, empezó mirando sobre todo al precio, centrándose en comprar en valoraciones bajas, pero progresivamente ha ido evolucionando a la búsqueda de compañías de calidad. 

¿Es éste el camino a recorrer? ¿Cuánto debe pesar la calidad y cuánto el precio? ¿Qué es más importante? El debate está ahí sobre todo entre los gestores. Y de hecho, lo sacó a colación Pepe Díaz Vallejo, de Magallanes Value, durante la entrevista que le hicimos @luisvmunoz y servidor hace unas semanas en Capital Radio.

"Hay una tendencia o moda entre los value investors ahora mismo de apostar por compañías de alta calidad, descuidando un poco el precio al que compras, descontando que las bondades de esas empresas a largo plazo van a permitirte pagar precios más altos por las acciones", nos dijo, respondiendo a nuestra petición de un libro que le hubiera marcado. Ël se decantó por " Deep Value, de Tobias Carlisle", porque en su opinión rompía esta tendencia hacia la calidad e invitaba más a fijarse en el precio. 

En la entrevista de esta semana, también Íñigo Colomo, de Imantia Capital, también hizo hincapié en el tema con una frase muy directa: "No hay que comprar compañías buenas, hay que comprar compañías baratas". Y Álvaro Guzmán de Lázaro, en su primera carta en azValor, puso una única palabra en mayúsculas: "Aunque nos gustan sobre todo los buenos negocios (alto ROCE) y preferimos equipos gestores brillantes y alineados, lo más importante para nosotros es comprar BARATO".

Me gustaría lanzar aquí el debate, entre los insignes seguidores de este blog. ¿Qué es para vosotros más importante? ¿Qué primais a la hora de seleccionar una compañía: bueno o barato? ¿Qué tipos de gestores preferís tener en cartera, los que se centran en lo primero o en lo segundo? 

Comentarios (103)

arturop https://foro.masdividendos.com/

21 Feb 16

@MRDV ¿tiene la fuente? He estado mirando el último informe anual de
BBRY y he visto que si tienen obligaciones sobre patentes sobre ese
importe aproximado en el último cuarto. A lo que cobran por las
licencias de QNX le llaman royalties pero en ningún caso hablando de
un ingreso por patentes.


MRDV http://miguelramo.com/mef - https://twitter.com/miguelramo

21 Feb 16

@arturop: a pesar de haber revisado la documentación que tengo no he
localizado el dato redondo que recordaba, lo siento. Lo que sí tengo
es un informe de 2014 en el que se dice textualmente "Patents
/ Licensing revenue anually potencial (MBD Capital) $100mn"
 (Source: Blackberry).


arturop https://foro.masdividendos.com/

21 Feb 16

Lo dejaremos en potencial de momento pues


22 Feb 16

@cfindipendente te pido disculpas si me expresé mal. En ningún caso
me refería a la persona ni quise decir que me intentaras convencer,
sino que sólo y exclusivamente me refería al análisis que no me
convencía lo suficiente para comprar. Análisis por otro lado para
imprimir y enmarcar, te felicito de nuevo y reitero tmb me excuses si
he podido molestarte.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

22 Feb 16

@AENEAS


No tienes que disculparte de nada hombre!!! Si aqui lo que hacemos es
discutir con fuerza nuestras opiniones pero nunca me siento ofendido o
me he sentido ofendido. Es normal tener opiniones diferentes, ademas
que siendo yo bastante contrarian tengo que "aguantar" mas
criticas de lo normal... Entre nosotros son siempre las ideas que se
critican, las personas no.


Un abrazo y tranquilo que todavia faltan muchos rounds


 


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

22 Feb 16

@arturop


cuando hablamos de ROCE estamos diciendo que nos interesa saber cual
es el retorno que nos dan los recursos que tiene una empresa, dandole
otra vuelta es lo mismo que decir que retorno estoy recibiendo por los
activos que uso. Si mi empresa tuviera como activo un bono mi retorno
seria el cupon que me paga y el ROCE (semplificado) seria el cupon
dividido por el coste del bono. Si tuviera caja ademas del bono el
ROCE total seria incluyendo la caja pero esa caja no intervendria en
la realizacion del interes y por eso no seria "operativa".


En Blackberry en la parte de activos fijos tenemos PPE, goodwill e
intangibles,estos ultimos son los que son mas gordos y son los que
contienen las patentes y ademas esta la caja. Es la suma de estos
activos la cantidad de recursos que generan la caja operativa ( en
manera simplificada pero la idea es correcta) y es la caja operativa
lo que nos interesa de una empresa porque deberia ser la que es
sostenible en el tiempo. El ROCE nos dice que tan eficientemente
vienen utilizados los recursos de la empresa pero luego deberiamos
pensar que es lo que interviene directamente en la generacion de esa
caja operativa. Es el cash en una cuenta corriente y en marketable
securities? NO, eso es la seguridad de supervivencia pero no participa
en generar esa caja operativa. Es el PPE? seguramente es necesario
pero no sera una gran parte. Es el goodwill? claro que si, es el
exceso de lo que han costado las adquisiciones sobre el book value.
Son los intangibles? Tambien esta claro que si, si no fuera asi mejor
hacen un impairment y de paso podrian obtener ventajas fiscales. Por
eso deberiamos ver las cosas con un poco de sentido comun. No mire si
hay royalties o no, ahi veria solamente una parte de la imagen. Los
royalties existirian solamente si dan licencias a otros para utilizar
sus patentes, pero si las utiliza la misma BBRY y no lo concede en
licencia donde lo veria Vd.? en mi opinion, estaria incluido en la
caja operativa.


arturop https://foro.masdividendos.com/

22 Feb 16

Creo que estoy de acuerdo en todo lo que dice, casi. Si me dice que
es capaz de normalizar el cash al ciclo o a un peor escenario lo
estaría totalmente, pero al menos una parte está atrapado porque sin
eso la empresa podría quedar ilíquida en la parte mala del ciclo. Y es
esta parte la que se debe tener en cuenta porque es imprescindible
para generar ese retorno. Muchas gracias.


arturop https://foro.masdividendos.com/

23 Feb 16

Del blog de Greg Speicher http://gregspeicher.com/?p=4738 . El
verdadero inversor de calidad es Bezos, uno de mis héroes


Warren Buffett famously uses four filters when selecting an investment.


Does he understand the business?
Does it have a competitive
advantage?
Does it have able and trustworthy management?

Can it be purchased at an attractive valuation (margin of safety)?


In Amazon.com’s 2014 Letter to Shareholder, Jeff Bezos begins with
his own set of criteria for a “dreamy business offering”.


“Customers love it,
it can grow to very large size,
it
has strong returns on capital, and
it’s durable in time – with
the potential to endure for decades.”


Bezos writes that, “When you find one of these, don’t just swipe
right, get married.”


Bezos makes no mention of valuation.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

23 Feb 16

@arturop


Yo, ademas de los comentarios de Buffett y Bezos, aniadiria que
tengan poca o cero deuda ya que de vez en cuando hasta el mejor modelo
de negocio puede entrar en "crisis" y la deuda sera' lo
unico que puede matar una muy buena idea.


arturop https://foro.masdividendos.com/

23 Feb 16

Ciertamente aunque nada es blanco o negro y hay muchos riesgos que no
se consideran como deuda pero tienen sus características, como
mantener el capital circulante en un nivel adecuado.


Diría en cualquier caso que haciendo una interpretación un tanto
libre el tema de la deuda está incluido en el MoS de Buffett.