SNOWBALL SICAV: abril 2018

SNOWBALL SICAV: abril 2018

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La rentabilidad neta de gastos de Snowball acumulada en 2018 es del +0,1%. Asimismo, les recordamos que rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.

A continuación, y a modo de referencia, les mostramos la evolución de los principales índices desde principio de año:  

                                             
                            
En esta Newsletter vamos a tratar sobre la inversión en spin-offs.

Joel Greenblatt, que batió todos los récords en el mundo de la inversión en los años 80 y 90, con retornos del 40 por ciento al año durante más de una década, popularizó la inversión en spin-offs. El conocido inversor siempre ha insistido mucho en observar las empresas que ejecutan spin-offs, como una oportunidad increíble de inversión (ver su libro en link adjunto “You can be a stock market genius”).

El término spin-off, que podríamos traducirlo como escisión, se utiliza en el mundo de las finanzas cuando una empresa se desprende de parte de su negocio, sacándolo a cotizar en bolsa. En estos casos nos referimos a la empresa que se deshace de una parte de su negocio como la empresa matriz y a la empresa de nueva formación como el spin-off.

A diferencia de cuando una empresa simplemente vende sus activos a un tercero, en los spin-offs se constituye una nueva empresa a la que pertenecen todos los activos que se van a separar de la empresa matriz. Posteriormente, la empresa matriz reparte acciones de la nueva empresa en parte proporcional entre sus accionistas y vende las acciones nuevas en el mercado.

Aunque la empresa matriz tiene interés en vender el negocio a buen precio, frecuentemente conserva una participación significativa en la nueva empresa y por tanto también tiene interés en una positiva evolución futura de su cotización.

Sin embargo, la razón principal por la que se suelen producir descuentos en la cotización de una spin-off tiene que ver con peculiaridades de la industria de gestión de activos. En este sentido, las grandes gestoras suelen tener una serie de restricciones sobre el tipo de activos en los que pueden invertir en sus fondos. Estas limitaciones pueden ser de muchos tipos: calidad crediticia mínima, máxima y/o mínima y máxima (p.e. sólo invertir en activos calificados por las agencias de rating como AA), limitaciones de tamaño como sólo invertir en empresas con capitalizaciones superiores a 1.000 millones de euros o limitaciones sectoriales, entre otras.

Todo esto hace que algunos de los grandes fondos que tenían participaciones en la empresa matriz no puedan continuar manteniendo su participación correspondiente en la nueva empresa y tengan que vender las acciones. Esto genera una presión vendedora sobre las acciones, que puede ofrecer precios atractivos para inversores que no tengan las restricciones de los grandes gestoras.

A continuación, adjuntamos la rentabilidad de un índice de Bloomberg con los datos de todas las spin-off en Estados Unidos y por otro lado la rentabilidad del índice por excelencia el SP 500.

                               

Del gráfico podemos resaltar el hecho de que, si bien ambas series de mueven en la misma dirección, las compañías integrantes del índice Bloomberg spin-offs muestran un mejor comportamiento relativo respecto del mercado en general
 
Hay que comentar que las escisiones son poco habituales en Europa y menos en España. A modo de ejemplo reciente, podemos destacar la spin-off que hizo el grupo de componentes de automoción Cie Automotive de su filial de ingeniería Dominion hace un par de años con un grandísimo éxito de rentabilidad del 100%.

Un proyecto que estamos estudiando (y en el que no hemos invertido) desde Snowball es el de DowDupont, donde se producirán en breve 3 spin-offs.

Resumidamente, Dow Chemical y Dupont decidieron en 2017 fusionarse. Estas dos empresas por separado contaban con tres negocios muy distintos en las que competían. Una vez realizada la fusión está previsto que en 2019 se produzca el reparto entre los accionistas de DowDupont de las 3 empresas resultantes de la conjunción de cada una de las divisiones (creando 3 líderes en sus respectivos mercados).

                         

No es el objeto de esta Newsletter desarrollar la tesis de inversión de DowDupont pero sólo destacar que si la hemos estudiado es porque creemos que el reparto del grupo en 3 sociedades permitirá aflorar mucho valor para los accionistas ya que el mercado podrá valorar por separado cada uno de las divisiones correctamente (son negocios con márgenes, rentabilidades y crecimientos previstos distintos).

Agradeciéndote el tiempo dedicado a la lectura de la presente Newsletter, te recordamos que nos ponemos a tu disposición para profundizar en cualquier duda que puedas tener.

Atentamente,



Josep Mussons Caldés
Presidente y Gestor de Snowball Value, SICAV
jmussons@snowballsicav.com
www.snowballsicav.com

Número ISIN: ES0126219007

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