Crédito: el poder de la flexibilidad frente a la incertidumbre

La nueva era económica en la que nos encontramos, caracterizada por una inflación estructuralmente más alta, una mayor volatilidad y ciclos de mercado más frecuentes, puede ofrecer oportunidades atractivas a los inversores activos en renta fija. Considero que esta situación se produce no solo a pesar de la mayor incertidumbre, sino, en algunos casos, precisamente debido a ella. Esto se debe, en mi opinión, a que la incertidumbre puede generar oportunidades para los inversores en renta fija, siempre que logren encontrar el equilibrio adecuado entre flexibilidad y disciplina.   

Cómo aprovechar la incertidumbre para invertir en renta fija

Tendemos a considerar los mercados de renta fija como una ecuación en constante evolución. En términos sencillos, esto implica que existe un resultado favorable (resultado A) y otro desfavorable (resultado B). Sin embargo, creo que intentar predecir cuál será el resultado y posicionar la cartera en consecuencia es inútil, sobre todo frente a la imprevisibilidad inherente a la nueva era económica. 

En su lugar, considero más valioso identificar operaciones masivas —aquellas en las que la probabilidad del resultado A se percibe como mucho mayor que la del resultado B— y analizar por qué el resultado B podría ser más probable de lo que indican el consenso del mercado y la fijación de precios.

Al aplicar este enfoque, la incertidumbre puede generar oportunidades que permitan a los inversores en renta fija beneficiarse de valoraciones incorrectas.​ El entorno actual del mercado, caracterizado por una mayor dispersión del rendimiento entre regiones, sectores y emisores, así como por una inflación más acusada y una mayor ciclicidad, nos brinda numerosas oportunidades de este tipo.  

Posicionarse en un contexto de incertidumbre

¿Cómo se aplica este enfoque en la práctica? Veamos dos ejemplos. El primero está relacionado con el sector de la financiación al consumo en 2023. A comienzos de ese año, el mercado se centraba en el resultado A: el impacto de las subidas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed), y asumía que las compañías de financiación al consumo sufrirían graves dificultades si se confirmaban los temores a una recesión. Aunque no descartábamos por completo la posibilidad de una recesión, apostamos por la hipótesis del resultado B: que las finanzas de los hogares estadounidenses estaban en mejor estado de lo que el mercado suponía, que las subidas de tipos estaban afectando menos a los consumidores de lo esperado, y que las pequeñas empresas no dependían tanto de los bancos regionales como se creía. La estrecha colaboración con expertos sectoriales y el análisis minucioso de datos alternativos nos permitieron posicionar las carteras para aprovechar estas ineficiencias del mercado y la incertidumbre.

Actualmente, estamos observando un ejemplo claro de este enfoque. A mi juicio, la incertidumbre sobre el impacto de las políticas de la Administración Trump también puede analizarse desde esta óptica. 

Si el resultado A es que dichas políticas impulsan el crecimiento de EE. UU. y prolongan los ciclos económico y crediticio, y el resultado B es que provocan una contracción del crecimiento y un endurecimiento de las condiciones financieras, considero que este último escenario podría ser más probable de lo que anticipa el mercado. 

La reelección de Trump parece estar acelerando tendencias relacionadas con el deterioro de la oferta laboral y de la situación fiscal. Aunque es posible que los aranceles se utilicen como instrumento de negociación, en mi opinión, representan la única fuente sustancial de ingresos en su plan económico. Es decir, la Administración podría necesitar recurrir a los aranceles para costear una ampliación de las rebajas fiscales y nuevas medidas de estímulo. Sin embargo, se está pasando por alto el posible impacto negativo en el comercio mundial. 

El endurecimiento de las políticas migratorias también podría ser perjudicial para el crecimiento. La inmigración no solo ha sido un catalizador positivo para el crecimiento de la oferta laboral, sino también un estímulo para la demanda. ¿Se ajustarán los precios a la baja si hay menos personas buscando vivienda, alimentos, bienes y servicios? Las consecuencias podrían ser especialmente graves en el sector de la construcción, dado que EE. UU. aspira a subsanar un déficit estructural en la oferta de viviendas.  

Posicionarse ante la incertidumbre

Entonces, ¿cómo pueden los inversores en renta fija aprovechar la incertidumbre a su favor? Estos cinco aspectos clave pueden servir de ayuda.

En primer lugar, las asignaciones a bonos deben ser lo suficientemente flexibles como para aprovechar los desajustes del mercado en cuanto se produzcan. Un enfoque sin restricciones permite aprovechar mejor las oportunidades que uno vinculado a índices de referencia.  

En segundo lugar, creemos que la flexibilidad debe ir acompañada de disciplina. Un enfoque sin restricciones puede abrir la puerta a más oportunidades, pero también puede exponer al inversor a riesgos innecesarios. Contar con un marco de análisis sólido y consistente, que permita evaluar continuamente los riesgos al alza y a la baja de cada decisión y la posible evolución de los precios, ayuda a que los inversores mantengan una estrategia versátil con la que conseguir la máxima rentabilidad. 

En tercer lugar, no hay que centrarse únicamente en los ingresos, sino en la rentabilidad total. Los inversores que se centran excesivamente en el rendimiento corren el riesgo de pagar en exceso por los ingresos y de subestimar el impacto de la volatilidad de los precios en la rentabilidad. 

Comparar la rentabilidad acumulada de los ingresos generados por un bono con la evolución de su precio a lo largo del tiempo ilustra bien la importancia de tener en cuenta la rentabilidad total (gráfico 1). Un inversor que solo se fije en los ingresos y no tenga en cuenta la rentabilidad total podría enfrentarse a periodos en los que algunos bonos de su cartera registren pérdidas cercanas al 20%. En cambio, un inversor con un enfoque basado en la rentabilidad total y capaz de adaptarse podría beneficiarse económicamente de la incertidumbre al reaccionar ante los cambios del mercado, con el objetivo de evitar buena parte de la pérdida inicial y, en su lugar, participar en una posible recuperación posterior.

Gráfico 1

En cuarto lugar, es necesario adoptar múltiples perspectivas. Como inversores en renta fija, analizamos detenidamente las decisiones de los bancos centrales, los niveles de inflación y los indicadores macroeconómicos. No obstante, también podemos beneficiarnos de enfoques menos convencionales, como evaluar a los emisores desde la óptica de un inversor en renta variable o considerar el posible impacto de los cambios geopolíticos.  

En quinto lugar, es fundamental mantener un nivel adecuado de liquidez sin esperar a que se produzcan situaciones adversas en el mercado, de modo que sea posible aprovechar las oportunidades a medida que surjan. Contar con una reserva elevada de liquidez cuando los diferenciales son ajustados ofrece a los inversores la posibilidad de comprar en momentos de caídas, cuando los diferenciales resultan relativamente más atractivos.

Existen oportunidades, pero es importante saber aprovecharlas

El periodo actual de volatilidad es una clara advertencia para los inversores: no se puede predecir el entorno del mercado. Sin embargo, la volatilidad puede ser un estímulo más que un obstáculo para el rendimiento si estamos dispuestos a analizar con espíritu crítico las probabilidades en constante evolución de los mercados de renta fija y a gestionar dinámicamente nuestra cartera para obtener buenos resultados a lo largo de un ciclo de mercado.

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Tribuna elaborada por Connor Fitzgerald, Fixed Income Portfolio Manager de Wellington Management 

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