"Vísteme despacio que tengo prisa"

El segundo trimestre del año ha dejado una fotografía singular en los mercados: el índice global de referencia subió con fuerza de la mano de un puñado de nombres tecnológicos, mientras las empresas de calidad cotizan a niveles que, según Nartex Capital, "no tienen precedentes". La gestora lleva ya dos trimestres defendiendo la misma idea: lo que el mercado interpreta como una señal de alarma, ellos lo leen como una oportunidad única de entrada de las que no pasan a menudo.

Tomás Maraver, CIO de la firma, no esconde su diagnóstico sobre la bolsa. "No nos gusta el mercado actual de renta variable", advierte. ¿Por qué? Porque están encontrando "claras señales de estar en una burbuja especulativa con riesgo de pérdida permanente de capital". Nada menos. El director de inversiones explica que gran parte de esa desconfianza se concentra en las valoraciones, de 20,5 veces beneficios, un nivel que solo se ha visto antes en dos momentos de los últimos 30 años —la pandemia y la burbuja puntocom— y que "habitualmente augura retornos mediocres".

En este contexto, la gestora amplía el horizonte y reafirma su convicción en la calidad. Si el trimestre pasado hablaban de "oportunidad única histórica" para invertir en buenos negocios a precios nunca vistos, este planteamiento se refuerza entre abril y junio. Cuanto más se aleja el mercado de las compañías de calidad, más barato puede la gestora comprar negocios predecibles, con poca deuda y altos retornos sobre el capital que, según su tesis, mejor se han comportado en cartera a largo plazo.

En el segundo trimestre, los ingresos de las compañías en las que tienen exposición crecieron el 10% de media, batiendo las expectativas y entregando "resultados operativos sólidos". ¿Entonces, qué sucede? Que el precio al que el mercado está dispuesto a pagar no se corresponde.

El MSCI World con dividendos reinvertidos se anotó un 14,6% en el periodo analizado, frente al 11,3% de la clase institucional de Nartex, una diferencia que la gestora atribuye a su baja exposición a la inteligencia artificial y a la elevada concentración del índice en esa misma megatendencia. Según los cálculos de la firma, la mitad de cada euro invertido en el índice está hoy expuesto a esa única temática.

Nartex defiende que la clave para un inversor a largo plazo no debe cambiar con las modas: lo que hagan las ganancias de las compañías, el precio de entrada y salida, y la caja que devuelven cada año. Bajo esa lógica, dicen mantenerse fieles a lo que denominan su "foco de inversión": monopolios y oligopolios con crecimiento estructural predecible muy largo, aunque eso implique que su cartera "no se parezca en nada al índice".

"Estamos seguros de que vamos a añadir valor, más todavía teniendo en cuenta la capacidad de invertir en la estrategia que históricamente mejor ha funcionado a precios de derribo", aseveran.

Para ilustrar el tipo de negocio que busca, la firma explica en su última carta trimestral la tesis de una de sus apuestas: Woodward.

Woodward, el proveedor que nadie puede sustituir

Woodward fabrica los sistemas de combustible y de control que llevan prácticamente la totalidad de los motores de avión comerciales y militares del mundo. ¿Por qué le interesa a Nartex? Porque encaja con la misma lógica que ya conocen de otras posiciones en cartera, como Safran o TransDigm: costes de cambio extraordinariamente altos y piezas críticas que ningún competidor puede sustituir de forma rentable.

Entrar en este negocio exige inversiones de cientos de millones de dólares y hasta una década de desarrollo y aprobación regulatoria, así que los cambios de proveedor solo llegan con cada nueva generación de motores, algo que ocurre de media cada tres décadas. Y Woodward ha ganado cuota en prácticamente todas las plataformas nuevas.

El grueso del negocio viene de la postventa: el mantenimiento que necesitan, por ley, todas las turbinas en servicio. Ahí Woodward actúa como proveedor único de sus propios sistemas, lo que le permite vender sus componentes con márgenes superiores al 40% y subidas de precio anuales. Y lo más relevante para Nartex: ese motor de crecimiento apenas ha empezado.

Así lo resume la gestora: Woodward reúne "barreras de entrada infranqueables, poder de fijación de precios y un modelo de negocio de altísima calidad". Por eso la bautizan, en referencia al cuento de los hermanos Grimm, como "nuestro joven gigante".

Aeroespacial sí, industrial no

Woodward no es una apuesta aislada. Junto a Safran, que ya tenían en cartera, la gestora aprovechó el spin-off de la división aeroespacial de Honeywell para quedarse con posiciones en los dos negocios resultantes —automatización industrial y componentes aeroespaciales—, que cotizan con descuento frente a competidores.

El aeroespacial gana peso en la cartera en el mismo trimestre en el que reduce exposición a otros negocios industriales. Así, salen de Schneider Electric, por valoración exigente y expectativas de crecimiento por debajo de consenso, y reducen Richemont, ante un retorno esperado inferior al histórico y riesgos en su cuota de mercado en China.

Por otro lado, incrementan ligeramente S&P Global frente a Moody's: consideran que el mercado ha penalizado a la primera de forma desproporcionada pese a tratarse de negocios muy parecidos, y no es la primera vez que refuerzan esta posición.

La cara del trimestre

• UnitedHealth Group fue la mayor contribuidora positiva, con una subida del 55,6% en euros, gracias a la normalización de sus ganancias tras un año marcado por una gestión que la gestora califica de "muy pobre" y a una revisión al alza de la financiación pública de Medicare para 2027.
• West Pharmaceutical, que fabrica el 75% de los elastómeros que se usan en medicinas inyectables a nivel mundial, subió un 44,4%. ¿La razón? Unos ingresos que crecieron un 15% y una expectativa que no se está confirmando: el temor a que los tratamientos orales contra la obesidad sustituyeran a los inyectables.
• Safran completa el podio, con un avance del 25%, apoyada en el crecimiento de su negocio de postventa de turbinas y en la mejora del suministro de combustible de aviación.

La cruz del trimestre

• Willis Towers Watson cayó un 9% tras un crecimiento orgánico que decepcionó al mercado. Nartex ya había rotado buena parte de su exposición hacia Aon, a la que considera la compañía de mayor calidad del sector.
• SAP, protagonista de la carta anterior, retrocedió un 7,3% arrastrada por la caída generalizada del sector software ante el temor a que la IA desintermedie estas plataformas. Nartex insiste en que sus elevados costes de cambio la protegen, y respalda su tesis con las conclusiones que recogió tras reunirse con clientes como Schneider Electric, Ericsson y BMW en Sapphire, el evento anual de la compañía celebrado este trimestre en Madrid.
• Tradeweb cayó un 14,5% por la normalización de la volatilidad en renta fija, que ha moderado los volúmenes de intercambio. La gestora considera que su tesis de fondo —la electronificación del mercado de bonos— permanece intacta.

Aprovechar el descuento

Esta desconexión frente a la euforia tecnológica es, precisamente, lo que actúa como escudo para Nartex. Al mantenerse al margen de la temática que hoy domina el índice, su cartera ha demostrado un comportamiento "casi al revés que el mercado", logrando avanzar e incluso revalorizarse en los días en los que índices como el S&P 500 retrocedían con fuerza.

Para la gestora, lo que el mercado hoy deja de lado por seguir la moda supone una ventana de oportunidad. "Seguiremos con uno de nuestros mantras, 'Vísteme despacio, que tengo prisa', pero destacamos que la oportunidad actual es excepcional", concluyen.

Te puede interesar

• Mejores plataformas para contratar fondos de inversión (ranking 2026)

Este contenido puede ser catalogado como material de marketing. No constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos y rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.