La mayor gestora activa de bonos avisa: la renta fija ya rinde hasta el 7% en activos "de alta calidad"
La mayor gestora activa de renta fija del mundo acaba de soltar una advertencia que no es fácil de ignorar: el crédito está entrando en un ciclo de pérdidas. Pero PIMCO —que gestiona más de dos billones de dólares en activos— acompaña ese diagnóstico con una tesis de inversión concreta: la renta fija de alta calidad puede rendir entre el 5% y el 7% en los próximos años, niveles que, en su opinión, ya compiten de tú a tú con la renta variable histórica, pero con menos riesgo.
Así lo exponen Richard Clarida, Andrew Balls y Dan Ivascyn en el último Secular Outlook de la gestora, un informe de perspectivas a cinco años que PIMCO publica periódicamente y que en esta edición parte de un diagnóstico de ruptura estructural del orden económico global.
"El mundo está en pleno proceso de ruptura"
La premisa del informe no es nueva, pero sí más contundente que en ediciones anteriores. Los tres gestores de PIMCO sostienen que "el mundo se encuentra hoy en pleno proceso de ruptura" y que "la fragmentación resulta cada vez más evidente en todo el mundo, ya hablemos de los precios de la energía, las cadenas de suministro, las tasas de crecimiento o las rentabilidades de los activos".
No es un escenario de transición ordenada hacia un nuevo equilibrio. Es, según PIMCO, algo cualitativamente distinto: "La trayectoria de la economía mundial ha pasado de limitarse a un reducido abanico de escenarios plausibles a enfrentarse a una distribución mucho más amplia e incierta de posibles resultados." En lenguaje de gestora, eso significa que los modelos de riesgo habituales se quedan cortos.
Entre los catalizadores de esa incertidumbre, PIMCO identifica una cifra que llama la atención: el auge de la inteligencia artificial, el aumento del gasto en defensa y las inversiones en seguridad energética podrían sumar hasta 14 billones de dólares al gasto de capital mundial en los próximos cinco años. Una cantidad que, dependiendo de cómo se financie y de si la productividad acompaña, puede ser tanto una fuerza desinflacionaria como un acelerador de presiones de precios. "Vemos un amplio abanico de posibles resultados a ambos lados de nuestro escenario central", concluyen.
El crédito entra en un ciclo de pérdidas
El diagnóstico más relevante para el inversor en renta fija llega en la parte de conclusiones de inversión. PIMCO no suaviza el mensaje: "Tras años de rentabilidades fáciles, el ciclo de impagos vuelve a hacer acto de presencia." Y añade que anticipan "pérdidas significativamente más altas en los segmentos de menor calidad del crédito, como los préstamos apalancados y los préstamos directos a empresas".
No se trata, en su lectura, de una crisis sistémica comparable a 2005-2006. La gestora es explícita al respecto: observan "operaciones de ingeniería financiera basadas en las calificaciones de crédito y en la gestión de la liquidez" en esta fase del ciclo, especialmente en mercados privados, pero sin los desequilibrios que precedieron a la gran crisis financiera. La diferencia importa: el problema no está en el sistema, sino en los segmentos más expuestos al deterioro crediticio.
La consecuencia práctica de ese diagnóstico es un giro hacia activos de mayor calidad dentro del propio universo de renta fija. "En este contexto, la financiación garantizada por activos y el crédito cotizado nos parecen relativamente atractivos, y creemos que las tensiones en los mercados de crédito generarán importantes oportunidades para aportar soluciones de capital a los prestatarios", señala el informe.
La renta fija: entre el 5% y el 7%, con menos volatilidad que la bolsa
La segunda gran conclusión de PIMCO es la que más interesa a quien lleva años infraponderando bonos en cartera. La gestora defiende que el entorno de tipos actuales ha cambiado estructuralmente la ecuación de la renta fija: "Los inversores pueden construir carteras de renta fija global diversificadas y de alta calidad que rindan entre un 5% y un 7% en moneda local, niveles competitivos frente a las rentabilidades históricas de la renta variable, con una volatilidad potencialmente más baja."
El argumento no es solo de rentabilidad esperada, sino de construcción de cartera. Unos rendimientos de partida más altos "facilitan que las rentas contribuyan más a la rentabilidad total en una amplia variedad de escenarios, reduciendo la dependencia de las ganancias de capital o de la precisión de las previsiones macro". Es decir, el inversor en renta fija ya no depende de que el banco central baje tipos para ganar dinero —la renta corriente hace buena parte del trabajo.
A eso se suma el argumento de diversificación. Los bancos centrales, según PIMCO, "disponen de mucho más margen para recortar los tipos de interés que en la década anterior a la pandemia, y creemos que lo aprovecharán". Eso significa que una cartera de renta fija activa puede volver a ofrecer protección real en escenarios de recesión —algo que dejó de funcionar durante los años de tipos cero y curvas planas.
El cierre del informe es una síntesis de filosofía de inversión. "En el mundo posterior a la ruptura, el principal error de inversión será asumir riesgos que no estén adecuadamente remunerados", escriben Clarida, Balls e Ivascyn. La construcción de carteras resilientes, en su opinión, se sustenta en "la renta fija líquida y de alta calidad", con sesgo hacia emisores de mayor calidad crediticia, "una amplia diversificación global y una exposición selectiva a activos reales y a la financiación garantizada por activos".
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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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