Volantazo pesimista: los gestores huyen al efectivo a un ritmo no visto desde 2020

Imagina un termómetro de mercado. Hace apenas cuatro semanas marcaba fiebre: euforia, riesgo, apuestas alcistas. Este mes, el mercurio ha bajado de golpe. No hay alarma de incendios, nadie sale corriendo por las escaleras de emergencia, pero los gestores de fondos más grandes del mundo han tomado una decisión silenciosa y elocuente: mover dinero al efectivo a la mayor velocidad desde los peores días de la pandemia.

Eso es, en esencia, lo que revela la Encuesta Global de Gestores de Fondos de Bank of America correspondiente a marzo de 2026, publicada este 17 de marzo con las respuestas de 210 participantes que gestionan en conjunto cerca de 589.000 millones de dólares. Una foto del estado de ánimo colectivo de la industria que, este mes, muestra un giro que merece atención.

El dato que mejor resume el cambio de humor es el nivel de liquidez. Los gestores han elevado el efectivo en cartera hasta el 4,3% de los activos bajo gestión, frente al 3,4% de febrero y al mínimo histórico del 3,2% registrado en enero. Un salto de casi un punto porcentual en treinta días que no se veía desde marzo de 2020, cuando el mundo entero se confinaba y los mercados se desplomaban.

El matiz que BofA se encarga de subrayar es importante: este giro bajista no es comparable a los grandes mínimos de mercado de los últimos quince años. En el COVID, el efectivo en cartera llegó al 5,9% y el indicador Bull & Bear tocó cero. En el "Día de la Liberación" de abril de 2025, el posicionamiento en renta variable cayó al -17% neto. Hoy, con un 37% neto sobreponderar en bolsa, los gestores siguen siendo compradores netos de renta variable.

Lo que ha cambiado es el tono y la dirección. El mercado ya no está eufórico. La cautela se ha instalado. Y el efectivo, ese activo aburrido que nadie quería hace tres meses, ha vuelto a las carteras al ritmo más rápido en seis años.

La "patata caliente" de la señal contrarian, desactivada

La señal importa por dos razones. La primera, de diagnóstico: cuando el dinero se mueve masivamente hacia el efectivo, los gestores están diciendo algo sobre lo que ven por delante. La segunda, de contrarian: el sistema de alertas de BofA tiene una regla histórica que señala comprar renta variable global cuando el efectivo supera el 5% y vender cuando cae por debajo del 4%. Con el 4,3% actual, la señal está en territorio neutral, lo que significa que la señal de venta contraria que se activó en diciembre —cuando el optimismo era excesivo— ha quedado desactivada. El mercado ya no está "eufórico". Pero tampoco ha llegado al pánico.

El indicador Bull & Bear de BofA, que integra flujos, posicionamiento y sentimiento, ha bajado a 8,5 desde 8,7, manteniéndose en zona de venta. Para referencia: en el "Día de la Liberación" de abril de 2025, tocó 3,4. En el COVID, llegó a 0. Hay recorrido bajista si la situación se deteriora.

El detonante: Irán, inflación... y el crédito privado

¿Qué ha provocado este cambio? La encuesta apunta a dos focos de preocupación que han sustituido a la narrativa dominante de los últimos meses.

El primero es geopolítico. El conflicto con Irán ha catapultado a la geopolítica al primer puesto de los riesgos de cola, con un 37% de los gestores señalándola como su mayor preocupación, frente al 14% del mes anterior. Para contextualizar la magnitud del giro: hace apenas un mes, el riesgo número uno era la burbuja de la IA, que ahora queda relegada al 10%.

El segundo es estructural. Por octavo mes consecutivo, la mayoría de los gestores (un 63% récord) identifica el capital privado y el crédito privado como la fuente más probable de un evento crediticio sistémico.

El mercado de crédito privado ha crecido de forma exponencial en los últimos años y muchos inversores empiezan a preguntarse si la valoración de esos activos, que no cotizan en mercados líquidos, refleja correctamente los riesgos. La inflación ocupa el segundo lugar entre los riesgos de cola, con un 23%.

El optimismo macro se desploma

Si el efectivo es el síntoma más visible, el colapso del optimismo macroeconómico es el diagnóstico de fondo. Solo el 7% neto de los gestores espera que la economía global mejore en los próximos doce meses. El mes pasado, ese porcentaje era del 39%.

Es uno de los deterioros mensuales más abruptos que registra la serie histórica de la encuesta. Las expectativas de crecimiento global habían girado a positivo en noviembre de 2025; ahora amenazan con volver al territorio pesimista.

En paralelo, las expectativas de inflación se han disparado: el 45% neto de los gestores espera que el IPC global sea más alto en un año, frente al 9% de febrero. Este rebrote inflacionario percibido está desplazando también las expectativas sobre los bancos centrales: el optimismo sobre bajadas de tipos es el más bajo desde febrero de 2023, con solo un 17% neto esperando tipos más bajos a corto plazo (frente al 46% del mes pasado y el 78% de agosto de 2025).

¿Recesión? De momento, no. La probabilidad de un aterrizaje duro que asignan los gestores sigue siendo mínima, del 5%. La mayoría sigue apostando por el escenario de no aterrizaje (46%) o aterrizaje suave (44%). Pero el escenario que más ha ganado terreno este mes es el de estanflación —crecimiento por debajo de la tendencia con inflación elevada—, que ahora señala el 51% de los gestores, frente al 42% del mes anterior.

Mercados emergentes como "la gran apuesta"

Más allá del miedo, lo que de verdad mueve los mercados es dónde ponen el dinero quienes lo gestionan profesionalmente. Y el mapa de posicionamiento de marzo tiene varios movimientos notables.

• La gran apuesta: mercados emergentes. La exposición neta a renta variable de emergentes ha subido al 53% en sobreponderar, el nivel más alto desde febrero de 2021. En un mundo donde muchos gestores temen la política arancelaria de Estados Unidos y ven al dólar sobrevalorado, los mercados emergentes —China incluida— se están convirtiendo en el refugio contraintuitivo.
• La gran huida: consumo discrecional. En el lado opuesto, el 27% neto de los gestores infrapondera el consumo discrecional, la posición más negativa desde diciembre de 2022. Cuando los gestores temen estanflación, el consumo no esencial es lo primero que venden.
• Materias primas en máximos de cuatro años. El 34% neto sobrepondera commodities, el nivel más alto desde abril de 2022 y 2,1 desviaciones estándar por encima de la media histórica. El petróleo cotiza actualmente en torno a los 102 dólares por barril, aunque la mayoría de los gestores (35%) espera que cierre 2026 entre 70 y 80 dólares. Solo un 3% anticipa que supere los 100 dólares a final de año.
• El dólar pierde adeptos. El 24% neto infrapondera el dólar estadounidense, aunque algo menos que el 28% del mes pasado. El billete verde sigue considerándose sobrevalorado por el 46% neto de los encuestados. La cobertura de cortos en dólar ha sido modesta: muchos gestores están cortos, pero sin agresividad.
• Rotación sectorial hacia la defensiva. El movimiento mensual más llamativo en sectores ha sido la entrada en salud (del 26% al 40% neto en sobreponderar, el nivel más alto en mucho tiempo) y bienes de consumo básico, mientras se reducían posiciones en bancos (del 33% al 24% neto OW) y consumo discrecional. La narrativa es clara: del "boom" al "stagflation trade".

Los trades más saturados y las apuestas contrarias

Para quienes buscan ideas de inversión en la dirección contraria al consenso, la encuesta ofrece una pista valiosa: identifica los trades más "saturados", es decir, aquellos en los que tanta gente ha apostado en la misma dirección que el riesgo de corrección es elevado.

Este mes, el primero y segundo puesto están empatados: largo en oro y largo en semiconductores globales, ambos con un 35% de los gestores señalándolos como el trade más concurrido. Significativo es también lo que ha desaparecido de esta lista: "largo en Magnificient 7" solo lo señala el 9% de los gestores, cuando llegó al 54% en diciembre.

Las apuestas contrarias que plantea BofA en este contexto: largo en bonos y corto en materias primas, largo en Reino Unido y corto en emergentes, largo en consumo y corto en industriales. Y, mirando más adelante, la tesis de que las acciones de las Mag7, del consumo y de China —actualmente con poca presencia en cartera— podrían superar a los activos más saturados (emergentes, Japón, semis, bancos, industriales) si se produce un acuerdo que ponga fin al conflicto entre Estados Unidos e Irán.

Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.