El oro pierde eficacia como refugio frente a las caídas de la renta variable, advierte J. Safra Sarasin

El oro no se ha comportado como valor refugio en el inicio de la guerra de Irán. Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, ha señalado que, aunque es previsible que el precio del oro siga mostrando volatilidad en el corto plazo, la reciente corrección no marca el final de su actual ciclo alcista. El experto ha desglosado los factores que han contribuido a la caída del metal precioso desde el inicio de la guerra en Oriente Medio.

El oro ha caído con fuerza desde que se situaba por encima de los 5.300 dólares por onza troy al inicio del conflicto, llegando a situarse temporalmente en los 4.000 dólares antes de recuperarse hasta el rango de 4.400 a 4.500 dólares. 

Según el análisis del experto, varios factores explican este comportamiento: la cobertura de necesidades de liquidez por parte de inversores en medio de ventas generalizadas de activos de riesgo, rumores sobre ventas de oro por parte de bancos centrales y el reajuste de las expectativas sobre los tipos de interés junto con el fortalecimiento del dólar.

Factores detrás de la corrección

Olszyna-Marzys ha explicado que el oro ha caído a medida que los inversores han cubierto sus necesidades de liquidez en plenas ventas generalizadas de activos de riesgo, un comportamiento que recuerda la caída del oro durante la venta masiva global relacionada con la Covid en marzo de 2020. "Creemos que, en esta ocasión, el fuerte comportamiento positivo del oro desde comienzos de año hasta el inicio de la guerra pudo haber incentivado la toma de beneficios, exacerbando su caída", ha señalado.

Asimismo, han circulado rumores sobre la venta de parte del oro de los bancos centrales para defender sus monedas. Según algunos medios de comunicación, el banco central de Turquía ha gastado alrededor de 30.000 millones de dólares para defender la lira. Esto ha aumentado la presión para vender parte de sus reservas de oro, dada la rápida e insostenible reducción de sus reservas de divisas en las últimas semanas.

En cuanto a la política monetaria, el economista ha indicado que "la independencia política de la Fed se percibe como menos amenazada que hace unos meses". Tras la reunión de política monetaria de la semana pasada, el presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró que "no tiene intención de abandonar la junta hasta que la investigación concluya de manera transparente y definitiva". Como consecuencia, los participantes del mercado se han mostrado menos preocupados por los riesgos sobre la independencia de la Fed.

¿Qué ocurrirá con el oro en 2026?

El aumento de los precios de la energía ha provocado un reajuste importante de las expectativas sobre tipos en las monedas del G10. Para el resto del año, el mercado ha descontado más de 50 puntos básicos de recorte de tipos en EEUU desde los ataques iniciales en Irán. En principio, la reciente evolución de las expectativas implícitas de tipos explica bastante bien la magnitud de los movimientos recientes del oro.

Aunque la reciente caída del precio del oro ha sido considerable, puede vincularse en gran medida a la evolución de los tipos y a la fortaleza del dólar. Por tanto, el análisis considera que esta corrección no es excesiva. "En el contexto de ciclos anteriores, todavía es pronto para declarar el fin del actual ciclo alcista del oro", ha afirmado.

El economista ha señalado que, en principio, sigue siendo válida su tesis fundamental de precios más altos del oro, aunque los precios seguirán siendo volátiles en el corto plazo. "También creemos que la correlación entre acciones y oro se mantendrá positiva a corto plazo, lo que implica que el oro será menos eficaz como cobertura frente a caídas de la renta variable", ha añadido.

Los mercados han descontado un escenario de política monetaria significativamente más restrictivo para los próximos trimestres, pero la gestora espera que estas expectativas se moderen a medida que los inversores analicen las consecuencias económicas. Un retroceso en las expectativas de tipos debería crear un entorno más favorable para el oro. Además, la incertidumbre respecto a la situación política en EE.UU. aumentará a medida que se acerquen las elecciones de mitad de mandato.

Desde un punto de vista estructural, la diversificación fuera del dólar seguirá siendo un tema relevante. En este sentido, un posible acuerdo entre Estados Unidos e Irán, por el que Irán podría abrir el Estrecho de Ormuz, "sería probablemente alcista para el oro y supondría un nuevo desafío para el estatus global del dólar estadounidense".

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