David Martín (Tikehau Capital): el inversor institucional en España está "a años luz" en mercados privados
Han pasado dos años desde que Christian Rouquerol y David Martín asumieron la codirección de Tikehau Capital en España y Portugal. Desde entonces, la gestora ronda los 3.000 millones de euros gestionados a nivel local y se ha consolidado como uno de los actores de referencia en private equity, inmobiliario y crédito privado.
En números globales, la gestora francesa de activos alternativos alcanzó los 53.500 millones de euros bajo gestión en el primer semestre, el 5% más que un año antes, y duplicó su beneficio neto hasta 165 millones, en buena parte por la rotación de su propia cartera. Y el 24 de julio anunció el cierre de la sexta generación de su estrategia de direct lending europeo -préstamos que un fondo concede directamente a empresas medianas, sin que el banco haga de intermediario- con 5.200 millones sin contar apalancamiento, casi un 60% por encima de la generación anterior.
Con un contexto económico de incertidumbre y en el que España saca pecho frente a sus vecinos europeos, ¿juega el inversor español en la misma liga que el resto del Viejo Continente cuando hablamos de activos alternativos? ¿Cuáles son las principales oportunidades que en el mercado local?
En pleno debate sobre la 'democratización' de los mercados privados y la búsqueda de refugio frente a la volatilidad cotizada, nos sentamos con Christian Rouquerol, director general, Co-Head of Iberia & Head of Sales Europe & Latin America, y con David Martín, director general y Co-Head of Iberia, para hacer balance y repasar su hoja de ruta.
Asumieron la codirección de Tikehau Capital para Iberia hace poco más de dos años. ¿Qué objetivo dan ya por cumplido y cuál se sigue resistiendo en la hoja de ruta?
Christian Rouquerol: Desde que se abrió la oficina a finales de 2017, en la parte de inversión, en términos de despliegue, a febrero de 2026 nos situábamos en el entorno de los 2.000 millones de euros invertidos en el mercado español.
Y se ha ido incrementando el patrimonio gestionado: en agosto de 2026, estamos cerca de los 3.000 millones de euros bajo gestión en el mercado español, repartidos entre activos líquidos e ilíquidos.
Uno de los retos es ser selectivos en la inversión que hemos hecho y según el momento del ciclo. A veces no hay que invertir por invertir: se rechazan operaciones.
David Martín: El principal objetivo era estar todavía más cerca de nuestros clientes y todavía más cerca de nuestros socios y nuestras inversiones. Creo que se ha logrado. Y desde el punto de vista de seguir desplegando capital en activos de la economía real, creo que también.
Desde el punto de vista del reto y de las dificultades, no creo que tengamos un reto distinto del que tenemos como sociedad: tienes que navegar en un contexto complejo. Probablemente la mejor medicina para navegar en un contexto como el actual es precisamente volver al origen del objetivo principal, que es estar muy cerca de nuestras participadas, de nuestros socios, de nuestros activos...
¿Está España ganando peso dentro del grupo?
D. M.: Sí, hay una apuesta clara por incrementar la exposición al mercado local y a la economía. España claramente está a la cabeza del crecimiento económico: creo que son síntomas de que la economía ha hecho los deberes desde la anterior gran crisis. Pero refleja, más allá de los datos macro, la madurez del mercado, la calidad de los activos, la calidad de los equipos directivos.
Aunque el fundraising se hace a nivel local para nuestras estrategias paneuropeas, en realidad estamos muy enraizados en el mercado ibérico con una oferta y un equipo maduro de más de 20 profesionales a febrero de 2026.
"Se ha profesionalizado muchísimo la selección de la inversión en private assets"
¿Y cómo ha evolucionado la parte inversora española?
C. R.: Ha habido una evolución muy importante los últimos diez años. Entidades que todavía no estaban metidas en mercados privados han ido entrando poco a poco: los clientes institucionales, los fondos de pensiones, las compañías de seguros, con porcentajes pequeños, y ha ido creciendo.
Y la evolución más reciente ha sido los family offices y bancas privadas: se ha profesionalizado muchísimo la selección de la inversión en private assets. Ahora entran realmente en detalle en las estrategias; entran en fondos de private equity viendo oportunidades concretas. Y las preguntas que hacen sobre una gestora son muy distintas.
Y también ha evolucionado mucho estos últimos años el interés por las coinversiones. Tikehau se creó haciendo coinversiones. Seguimos con esta cultura y a todos los family offices les gusta mucho poder invertir de la mano de un gestor que además invierte. Es más, a 30 de junio de 2026, el 56% del capital de Tikehau Capital pertenece a los socios de la firma, creando una fuerte alineación de intereses.
¿El mercado español va por delante o por detrás en la adopción de mercados privados con respecto a Europa?
C. R.: Si comparamos con un mercado como el mercado italiano es muy distinto, porque en el mercado español solamente tenemos un 15% con clientes institucionales. En el mercado italiano es un 55%: hay muchos mandatos de compañías de seguros grandes. Aquí los clientes institucionales se cuentan con los dedos de una mano.
Y la vehiculización de esos mercados privados está avanzando paulatinamente. Estamos viendo vehículos para clientes retail; fondos como los ELTIF, que son paneuropeos, pero hay muchos vehículos que se están lanzando de derecho español para ser también eficientes fiscalmente. Y ahí está el reto: tener el vehículo adecuado para el cliente final y, sobre todo, formarle adecuadamente para que invierta en una clase de activo que no tiene nada que ver con los mercados cotizados a los que está acostumbrado.
"Donde podemos crecer más en activos privados es en family offices, multifamily offices y bancas privadas"
¿Tiene recorrido ese 15%? ¿Qué estrategia se marcan para ampliar cuota entre los institucionales?
C. R.: El institucional destina un cierto porcentaje, que puede ser un 5, un 10 o un 15%, en activos privados; parte lo va a meter en deuda privada, private equity o real estate. Hay alguna entidad que está en el 20%, alguna en cero, alguna compañía de seguros que no tiene nada todavía... Eso va a ir creciendo. Y donde podemos crecer más en activos privados es la parte de family offices, multifamily offices y bancas privadas.
D. M.: En la parte institucional vamos a crecer conforme el mercado vaya creciendo. Las instituciones españolas están un poco a años luz de cómo se invierte en mercados privados respecto a otros países, pero no significa que no estén creciendo.
Lo que sí notamos es que incluso compañías que tienen una exposición muy limitada a este mundo de los mercados privados quieren conocerlo, y es verdad que el diálogo con una firma como la nuestra les permite entender cuál es la oferta, pero también qué se está haciendo fuera. Y creo que de alguna manera les estamos ayudando a entender y a educarse mejor sobre cómo entrar en los próximos años. Con lo cual, a tu pregunta: sí, vamos a crecer con el mercado, porque estamos convencidos de que el institucional va a ir creciendo.
Se habla de la democratización de los mercados privados: nuevos players, nuevos productos y una regulación que lo facilita, aunque el acceso siga teniendo barreras. ¿Cómo se aborda desde Tikehau?
C. R.: Lo estamos haciendo de manera muy cauta. Por ejemplo, tenemos un fondo para cliente con mínimo de 100.000 euros y hacemos mucho hincapié, cuando lo distribuimos, en formar bien las redes sobre la clase de activo, lo que hay dentro y qué es el producto para asegurarnos de que está en la parte adecuada de una cartera. No son activos líquidos, son activos a largo plazo.
"Las tasas de default históricas que tenemos en la estrategia no llegan ni al 0,5% en 20 años"
Este verano cerraron la sexta generación de vuestra estrategia de direct lending. ¿Cómo ha participado el inversor español?
C. R.: Ha estado muy presente, sobre todo el universo institucional, y también family offices. Ha habido bastante apetito. Tikehau fue uno de los primeros en hacer direct lending, hay un track record. Y por eso repiten. No hemos bajado nuestros criterios de selección; hemos seguido siendo muy selectivos.
D. M.: Para mí lo más importante es la percepción de nuestros clientes: el cierre de la estrategia te lo dice todo. Seguimos siendo fieles a las convicciones que tenemos a la hora de gestionar una estrategia de crédito privado. El dato fundamental es que las tasas de default históricas que tenemos en la estrategia no llegan ni al 0,5% en 20 años: es importante no salir de tu ADN desde el punto de vista de la naturaleza como inversor.
Decían que si hay que rechazar una operación, se rechaza. ¿Qué tiene que tener una compañía española para que encaje con lo que buscan?
D. M.: En el caso concreto de crédito, todas las operaciones de crédito financian operaciones apalancadas de otras gestoras. El análisis que se hace de las oportunidades es la combinación de la calidad de la gestora a la que vamos a acompañar, la calidad del activo y el mercado subyacente, pero sobre todo la calidad del equipo de gestión que va a llevar esa compañía. La ventaja competitivaes que, al estar asentados en una plataforma tan grande de crédito a nivel europeo, el nivel de conocimiento industrial es brutal.
En el caso concreto de private equity, invertimos basándonos en una profunda convicción temática: el ecosistema que construimos alrededor de esas temáticas también te ayuda a anticipar muy bien los ciclos económicos y los nichos de mercado a nivel global. Cuando abordamos una oportunidad de inversión en el mercado ibérico, tratamos de traer todo ese conocimiento global a una oportunidad concreta que pueda haber en España. Y sobre todo intentamos medir qué capacidades tenemos de asegurarnos de que se ejecuta un plan de crecimiento en esa compañía.
Y diría el último capítulo, que es la parte de real estate: somos un inversor que nos hemos centrado en los últimos años mucho en el value add, en buscar esa rentabilidad extra.
Vuestra tesis de private equity se apoya en cuatro temáticas: ciberseguridad, aeroespacial y defensa, descarbonización y agricultura regenerativa. ¿Cuál tiene más recorrido en el tejido empresarial español y cuál cuesta más aterrizar?
D. M.: En ciberseguridad, España y Portugal tienen determinados hubs tecnológicos que están igual de avanzados que en cualquier otra economía de la eurozona. Quizás lo que falta, y de alguna manera encaja muy bien con la filosofía de la firma, es capital. Las compañías, sobre todo en la fase de seed capital y venture capital, pasan la travesía en el desierto del emprendedor, empujando un proyecto empresarial para conseguir que el modelo de negocio coja cierta tracción y, cuando lo consiguen, el capital desaparece. No en España: en Europa.
Desde el punto de vista aeronáutico y defensa, esta estrategia busca aportar capital a la gran cadena de suministro de la industria aeronáutica, por ser una industria estratégica a nivel europeo. Tienes el hub sevillano, el del norte de España, en Madrid, también en Cataluña… Los pedidos de la industria civil y militar están en máximos históricos. ¿Cuál es el rol de Tikehau? Catalizar esas necesidades de capital en aquellas compañías que son críticas para que la cadena de suministro no falle.
Desde el punto de vista de descarbonización nuestra apuesta es por la electrificación de la economía. Y un buen ejemplo lo tienes en el mundo del transporte y la movilidad, con la inversión que hicimos el año pasado en Eysa. ¿Y qué hace un fondo como el nuestro? Aportar capital y acompañar en un ciclo de crecimiento para asegurarnos de que los proyectos se consolidan y se aceleran.
Y por dejar al final la industria agroalimentaria: nosotros somos probablemente el primer fondo de agricultura regenerativa que se lanza en Europa, conjuntamente con Unilever y con AXA. Nuestro papel es desplegar capital en aquellas compañías que están fomentando el cambio del modelo productivo hacia un modelo más sostenible.
Si juntas las cuatro temáticas, hay un eje transversal, y es que se apoyan en megatendencias de crecimiento que requieren inversión.
"El mercado europeo está en un contexto de menor actividad, es una realidad. Y España no es ajena a ese ciclo"
Datos recientes de Pitchbook hablan de la brecha creciente entre nuevos deals y exits en Europa. ¿Perciben un estancamiento? ¿Les preocupa?
D. M.: El mercado europeo está en un contexto de menor actividad, es una realidad. Y España no es ajena a ese ciclo. La rotación de las carteras en Europa ha bajado. Pero es cierto que el perfil de compañías en las que nosotros invertimos, por las megatendencias de crecimiento, en general atraen mucho al comprador financiero. Nuestras participadas tienen la capacidad de traer mucho apetito industrial en la salida.
Esto es algo con lo que tienes que gestionar. Es un ciclo en el que quien manda es el comprador, no el vendedor. Con lo cual los ciclos de desinversión llevan más tiempo, hay que prepararlos mejor, hay que preparar mejor al comprador.
¿Se está notando eso en los precios? ¿Están viendo negociaciones más intensas?
D. M.: Sigue habiendo un cierto gap entre comprador y vendedor en precios. Desde el punto de vista de la inversión es un reto, porque los precios son altos; desde el punto de vista de las desinversiones, un beneficio. Estamos vendiendo en un momento de ciclo muy bueno y el retorno está ahí. En las últimas desinversiones que estamos haciendo, este año en particular, estamos haciendo retornos especialmente buenos.
¿Cómo intentamos, cuando estamos en la fase de inversión, reducir ese gap? Pues con creatividad. No lo hacemos todo a base de apalancamiento, preferimos tener un diálogo con el vendedor para adecuar una estructura óptima para él, pero que también acompañe el perfil de incertidumbre y de riesgo que pueda tener.
El real estate ha protagonizado varios de vuestros hitos del año, desde la plataforma hotelera hasta la consolidación de la plataforma inmobiliaria. ¿Qué les hace apostar por este segmento?
C. R.: Cada vez que se ve una oportunidad concreta… Por ejemplo, hablabas de la plataforma de hoteles: lo que ha identificado nuestro equipo en España es una falta de oferta en lo que es el segmento select service, que es el sector hotelero de tres estrellas, que están bien comunicados con el centro. Viendo esa oportunidad hemos creado esa plataforma hotelera en Iberia y hemos empezado en España, en Madrid, Málaga y Barcelona. La idea es llegar a 350 millones de euros.
D. M.: El equipo local de real estate ha demostrado es ese buen olfato a la hora de identificar nichos de oportunidad. Al final es conocer muy bien las ubicaciones, el ámbito local, que te permite pensar que tu inversión, tanto desde el lado del equity como desde el lado de la deuda, está razonablemente bien encauzada.
Para terminar, y pensando en lo que queda de año: ¿en qué debería fijarse el inversor?
D. M.: Desde el punto de vista del mercado privado, desde luego vemos el vaso medio lleno, porque en un mercado volátil en los mercados públicos, el mercado privado te da claves que te permiten gestionar tu cartera de inversión de manera más adecuada, más óptima. La recomendación que daríamos es que el foco la inversión temática, veremos que es la adecuada. En un ciclo como este, el basar tu inversión en un conocimiento, en una convicción, permite que siga habiendo oportunidades excelentes de inversión y de coinversiónen todas las clases de activos.
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