Trayectorias divergentes de los tipos de interés en la renta fija de EEUU, Europa y mercados emergentes

Tras años de sincronización, las políticas monetaria y fiscal global se están moviendo ahora en direcciones diferentes, reflejando dinámicas de crecimiento variables, presiones inflacionarias y prioridades políticas. Por lo tanto, los diferenciales de rendimiento, las formas de curvas y los diferenciales de crédito se están dispersando, creando nuevas vías de rentabilidad pero potencialmente dificultando detectar oportunidades.

Los fundamentales locales, la dinámica fiscal y la secuenciación de políticas determinan cada vez más los resultados. En este entorno, es clave un enfoque que diferencie los cambios a corto plazo, los cambios estructurales y las condiciones económicas, combinado con la valoración del valor relativo entre mercados y vencimientos.

Estados Unidos

Creemos que la expansión económica de EEUU tiene margen para continuar, pero dado el entorno de los últimos ciclos, la economía es más vulnerable a la volatilidad.

Los recortes de tipos de la Fed probablemente beneficiarán a los valores del Tesoro que están al principio de la curva de rendimientos. También vemos riesgos en el extremo largo de la curva, dadas las continuas preocupaciones sobre los déficits de EEUU. Vemos valor en el crédito estadounidense considerando rendimientos globales relativamente altos. Sin embargo, con un entorno de distribución ajustada, hay más oportunidades para emisiones de mayor calidad hasta que se materializan spreads más amplios.

Sectores fuera de referencia, como el crédito estructurado esotérico, como los acuerdos respaldados por centros de datos, infraestructuras digitales y titulizaciones de empresas enteras, pueden ofrecer una "prima de complejidad" convincente por encima del crédito corporativo.

Europa

En toda Europa, las condiciones monetarias están fragmentadas. El Banco Central Europeo (BCE) se enfrenta a un crecimiento desigual y a una presión fiscal, especialmente en Francia, donde los crecientes déficits y el bloqueo político presupuestario dificultan una resolución. Tras los recortes de tipos en marzo y junio, los mercados no están previendo actualmente la entrada en más acciones del BCE durante el próximo año, aunque si los datos comerciales empeoraran, el riesgo es que se recorran más recortes.

Mientras tanto, tras bajar los tipos cinco veces desde agosto de 2024, el Banco de Inglaterra está navegando por una persistente inflación y crecimiento salarial, por lo que puede adoptar un enfoque más cauteloso. Los mercados prevén dos recortes de tipos durante el próximo año.

La dinámica a nivel de país sigue influyendo en las valoraciones relativas. La duración francesa parece actualmente relativamente costosa en medio de las presiones emergentes sobre la deuda soberana. Los rendimientos españoles y alemanes reflejan fundamentales más equilibrados; Cabe destacar que España sigue beneficiándose de una impresionante recuperación tras la pandemia. Italia, Irlanda y Noruega también destacan por sus primas de duración comparativamente atractivas.

En el crédito denominado en euros, la prima de rentabilidad sobre EEUU se ha reducido, pero sigue apoyada por una fuerte demanda global y un contexto macroeconómico en general constructivo. Al mismo tiempo, los diferenciales de crédito históricamente ajustados justifican un enfoque medido en la duración.

Mercados emergentes

La mayoría de los países de América Latina y Asia están en proceso de recortar tipos mientras mantienen la flexibilidad política en caso de que el impulso del crecimiento se ralentice. Muchos de estos países también parecen estar entrando en un periodo de consolidación fiscal medida. El crecimiento del PIB de los mercados emergentes parece generalmente saludable, lo que podría apoyar a las empresas de alto rendimiento.

Las entradas de mercado se han incrementado ante las crecientes expectativas de debilidad del dólar estadounidense, lo que podría beneficiar a la deuda emergente en moneda local sin cobertura.

Desde la perspectiva de tipos, hay oportunidades en Brasil, Colombia y Perú, que tienen altas correlaciones con los bonos del Tesoro estadounidenses.
También vemos potencial en Argentina y Turquía, donde los bonos podrían beneficiarse de medidas gubernamentales de deflación.

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