Informe Mensual Mercados - Mayo 2026
Treguas, amenazas, negociaciones…, pero el estrecho de Ormuz sigue prácticamente cerrado, elevando los riesgos económicos a corto plazo
En las últimas semanas, los mercados han navegado entre titulares que hablan de treguas temporales, amenazas cruzadas, mediaciones y negociaciones a puerta cerrada…, pero con un trasfondo que no termina de resolverse: el estrecho de Ormuz sigue prácticamente cerrado. Aunque no se observan episodios de pánico en los mercados, sí empieza a percibirse una cautela creciente, dado que el virtual cierre del estrecho de Ormuz y los daños en determinadas infraestructuras petrolíferas clave en países del Golfo podrían traer serios problemas de suministro energético para numerosos países, tanto a corto como a medio plazo.
La negociación o eventual tregua llegará cuando (al menos) una de las partes considere que el beneficio esperado del final del conflicto supera al coste de la actual situación de bloqueo. El principal instrumento de presión de Irán consiste en tensionar a la economía global mediante el encarecimiento y la restricción del suministro energético, a través del control de Ormuz y del deterioro de infraestructuras relevantes en países vecinos. Por su parte, Estados Unidos, consciente de que las exportaciones de crudo iraní son esenciales para sostener el gasto público, ha ampliado el bloqueo a los petroleros iraníes y trabaja para que aliados internacionales participen en el escolta de buques de países del Golfo a través del estrecho. La estrategia estadounidense persigue asfixiar progresivamente la economía iraní, mientras que Teherán intenta internacionalizar los costes del conflicto para forzar a Washington a suavizar su postura. ¿Qué falta entonces para que Estados Unidos e Israel den por cerrado el conflicto? Todo apunta a que el principal escollo sigue siendo el uranio ya enriquecido y la capacidad futura de seguir haciéndolo.
Los Bancos Centrales ante un mayor riesgo de estanflación
Riesgos al alza para los precios y a la baja para el crecimiento: esa fue la valoración del BCE en su última reunión del 30 de abril. Aunque la política monetaria no puede responder de forma directa a un shock de oferta de esta naturaleza, la responsabilidad de los bancos centrales es mantener bien ancladas las expectativas de inflación futura, evitando así los indeseables efectos de segunda ronda. Por este motivo, no puede descartarse que el BCE, que hasta ahora se situaba en una posición neutral, opte por tensionar temporalmente su política con el fin de enviar una señal clara a los mercados, de intolerancia frente a la inflación. No obstante, consideramos que, de producirse, las subidas serían de menor magnitud que las actualmente descontadas por el mercado.
En cuanto a la Reserva Federal, incluso con la eventual llegada de Warsh, lo más probable es que mantenga los tipos en las próximas reuniones, cuando anteriormente se anticipaban recortes.
02. Coyuntura económica
2.1 Expectativas sobre el precio del petróleo
El mercado espera precios más altos del petróleo y durante más tiempo El gráfico muestra la estructura de la curva de futuros del Brent en tres momentos distintos. El primero, a cierre de 2025, puede considerarse una situación “normalizada”, con expectativas sin choques relevantes de oferta y un precio de equilibrio estimado en el rango 60-70 USD/barril. No obstante, el crudo comenzó a repuntar desde comienzos de año.
Las otras dos curvas, a 31 de marzo y 4 de mayo, incorporan expectativas de precios progresivamente más elevados. Destaca el deterioro de las expectativas en el último mes, tras los daños en instalaciones petrolíferas clave del Golfo Pérsico. El mercado ya descuenta que el precio no bajará de los 80 USD/barril hasta casi 2028.
02. Coyuntura económica
2.2 Evolución del crecimiento previsto del PIB para 2026
Deterioro progresivo de las expectativas de crecimiento, pero sin dramatismo
El aumento del precio del petróleo y la posibilidad (creciente) de problemas de suministro empiezan a deteriorar las expectativas de crecimiento económico agregado (PIB). Esta señal ya se refleja en los indicadores PMI, basados en encuestas. Con el tiempo, este impacto acabará trasladándose también a las revisiones de beneficios empresariales.
Por ahora, no obstante, los ajustes están siendo contenidos y no muestran señales preocupantes. Aunque a medio plazo suele imponerse la capacidad de adaptación, la evolución a corto plazo dependerá en gran medida de cuánto se prolongue el “cierre” del estrecho de Ormuz.
02. Coyuntura económica
2.3 Impacto del alza de las materias primas en la inflación
El mercado sigue estimando un efecto pasajero sobre la inflación
Si bien el alza del precio del gas y del petróleo va a suponer una subida inmediata de los niveles de inflación, el efecto debería ser temporal (algunos meses), y nada comparable a lo vivido en 2022, donde se juntaron, además, problemas en cadenas de suministro tras la pandemia de covid.
El mercado descuenta que el IPC podrá sobrepasar incluso el 3,5% de forma transitoria, pero poco a poco irá cediendo hasta ajustarse a esa expectativa de medio plazo, marginalmente por encima del 2%.
02. Coyuntura económica
2.4 España
- Se mantiene el buen tono de la afiliación en abril: +41.800 nuevos afiliados en el mes (desestacionalizados)
- El PIB reflejaba cierta moderación respecto a la parte final del pasado año (0,6% de crecimiento trimestral del PIB). El consumo aguantaba a buen ritmo, pero la inversión flojeaba…
- El IPC bajaba dos décimas en términos interanuales (hasta el 3,2%), con rebajas fiscales a electricidad y combustibles; y la subyacente descendía una décima (hasta el 2,8%)
- El déficit público cerró, finalmente, en 2025 en el 2,4% del PIB (por debajo de las expectativas).
02. Coyuntura económica
2.5 Eurozona
- Los PMI se resienten…, como era de esperar.
- Cifra débil de crecimiento del PIB, con Alemania creciendo un 0,3% trimestral, pero Italia y Francia no crecían nada (0,0%).
- El IPC avanza hasta el 3,0%, pero la subyacente permanece en tasas controladas (2,2%).
- La tasa de paro se mantiene en zona de mínimos históricos, en el 6,2%.
- La guerra en Irán abre un escenario de incertidumbre, especialmente perjudicial para la eurozona, por su dependencia energética. Lo estamos viendo con el problema del queroseno (importaciones dependientes de Oriente Medio) y las aerolíneas...
02. Coyuntura económica
2.6 EE.UU.
- El Pib crecía un 0,5% en tasa trimestral (2,0% anualizado).
- El IPC salta hasta un 3,3%, con la subyacente (de momento) más controlada.
- Las cifras de empleo de marzo sorprendieron claramente al alza, compensando las decepciones de meses previos, caracterizados por una adversa meteorología. Pensamos que la tendencia va marcando un freno en el deterioro de las cifras de empleo.
- Los “déficit gemelos” (público y por cuenta corriente) mejoran tibiamente un año después del establecimiento de aranceles por parte de la Administración Trump.
02. Coyuntura económica
2.7 Resumen
Tras dos meses de guerra en Irán, la situación se ha prolongado algo más de lo inicialmente previsto, debido en gran medida al mantenimiento del bloqueo del Estrecho de Ormuz durante el mes de abril. Esto ha incrementado la incertidumbre y mantiene latente el riesgo de episodios puntuales de mayor tensión. El impacto global sigue viniendo principalmente por las restricciones al tráfico marítimo en Ormuz, principal instrumento de presión de Irán. De mantenerse el escenario actual, podrían darse problemas más serios de suministro, aunque, por el momento, el mayor impacto viene por la fuerte elevación de los precios del crudo.
Nuestro escenario central (en línea con lo que descuentan los mercados) continúa apuntando a una resolución en un horizonte relativamente acotado, con un impacto macroeconómico transitorio, que no debería modificar en exceso el actual entorno macroeconómico.
03. Renta Fija
3.1 Tipos de Interés
Sin apenas movimientos, pendientes de la evolución de la inflación
Las tires de los bonos del gobierno suben ligeramente. El bloqueo del estrecho de Ormuz mantiene elevados los precios del petróleo y las expectativas de inflación a corto plazo.
El BCE, mantiene tipos, reconociendo mayores riesgos inflacionarios, aumentando la probabilidad de una subida de tipos en junio. La FED mantuvo tipos, con el mercado descontando recortes limitados y condicionados a la evolución de la inflación. Ambos bancos centrales reflejan un contexto de alta incertidumbre, con políticas en pausa y sesgos distintos según el equilibrio entre crecimiento e inflación
03. Renta Fija
3.2 Diferenciales de Crédito e Índices de Deuda
La renta fija corporativa nos da una tregua
A diferencia de los bonos de gobierno, los diferenciales de crédito se estrecharon.
Los diferenciales de crédito “Investment Grade” (o “grado de inversión”), se redujeron, tanto en el mercado europeo (12 p.b.) como en EE.UU. (-9 p.b.). Destacaba en el mes el movimiento del “High Yield”, donde (en ambos mercados) el diferencial se estrechaba más de 50 p.b., mostrando el apetito por el riesgo en un escenario de tregua. Y esto se ve reflejado también en la buena evolución en el mes de los índices de renta fija.
03. Renta Fija
3.3 Diferenciales de crédito en la eurozona
Los diferenciales de crédito europeo vuelven a situarse por debajo de su media histórica
Tras un recorrido de ida en marzo y vuelta en abril, los diferenciales crediticios europeos han regresado a niveles próximos a los anteriores al inicio de la guerra, situándose de nuevo por debajo de sus medias históricas.
Esta evolución se apoya en la solidez de los balances empresariales: mientras el endeudamiento sigue aumentando en el ámbito de los Gobiernos, se mantiene contenido tanto en familias como en empresas.
03. Renta Fija
3.4 Expectativas sobre los Bancos Centrales
Divergencia entre expectativas de tipos en Europa y EEUU
El mercado ha revisado significativamente al alza las expectativas de tipos en la eurozona (+75p.b.), descontando nuevas subidas, mientras que en EE.UU. el ajuste ha sido más limitado, pasando de anticipar recortes a un escenario de estabilidad. Este movimiento refleja una divergencia entre ambos bancos centrales, producto del escenario de partida, donde la posición del BCE cabría catalogarla como neutral, frente a la de la FED, actualmente (aún) restrictiva. Creemos que el BCE podría no subir tanto como descuenta el mercado.
03. Renta Fija
3.5 Tir de los bonos y expectativa de inflación
TIR real positiva: el repunte de la inflación no resta atractivo al crédito.
El crédito grado de inversión europeo sigue mantenido niveles de TIR atractivos, estabilizándose en el entorno del 3,5%, tras la volatilidad reciente. Movimiento acentuado por ajustes en expectativas de tipos y repuntes puntuales de incertidumbre geopolítica (mayor prima de riesgo), más que por un deterioro de los fundamentales, que se mantienen sólidos. El activo sigue ofreciendo un binomio rentabilidad-riesgo atractivo, con un “carry” real positivo.
03. Renta Fija
3.6 Otras variables (divisas, materias primas, etc.)
Leve ajuste del petróleo en un entorno aún tensionado
En abril, el precio del petróleo corrigió parcialmente tras las fuertes subidas previas, retrocediendo en el mes, aunque se mantiene en niveles elevados y acumulando una sólida revalorización en el año, lo que sigue suponiendo un foco de presión sobre la inflación. Por su parte, el oro continuó mostrando debilidad, sin consolidar su papel como activo refugio en un entorno de incertidumbre, con ligeras caídas adicionales durante el mes. En el mercado de divisas, el dólar se depreció frente al euro ( -1,5%), en un contexto de estabilización de expectativas de tipos en EE.UU. y cierta toma de beneficios tras su reciente fortaleza.
03. Renta Fija
3.7 Posicionamiento
SOBREPONDERAR. Persistimos en nuestra visión constructiva sobre la renta fija.
Seguimos positivos en renta fija, en un entorno donde las TIRes se han estabilizado en niveles atractivos, permitiendo consolidar rentabilidades esperadas elevadas sin un deterioro relevante de los fundamentales. Las tensiones geopolíticas y la volatilidad en materias primas han generado episodios puntuales de presión en tipos, pero sin alterar el escenario central de inflación contenida a medio plazo, lo que refuerza el atractivo del “carry” como principal driver de rentabilidad. En este contexto, mantenemos una exposición equilibrada en duración, tras haber aprovechado los repuntes previos, y seguimos sobreponderando la deuda soberana "core", donde los niveles actuales continúan siendo interesantes. Seguimos favoreciendo el crédito corporativo europeo de alta calidad (IG), que ofrece una combinación atractiva de rentabilidad y visibilidad, mientras mantenemos una postura prudente en “high yield”, donde los “spreads” no compensan plenamente los riesgos en el actual entorno macro.
04. Renta Variable
4.1 Evolución Índices
Fuerte recuperación de los mercados tras el susto inicial de marzo
Abril supuso un repunte histórico para la renta variable global, revirtiendo las fuertes caídas de marzo, tras los aparentes intentos de llegar a un acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán y una muy buena publicación de resultados empresariales. Estas fuerzas permitieron volver a terreno positivo en el año 2026.
Los índices estadounidenses cerraron en máximos históricos, impulsados por resultados tecnológicos excepcionales, con avances mensuales que llevaron al Nasdaq a un +15,6% y al S&P 500 a un +10,4%.
Europa registró un avance más moderado, condicionada por un PIB estancado (+0,1%) y el repunte de la inflación al 3%, aunque la solidez de los beneficios permitió cerrar en positivo.
04. Renta Variable
4.2 Evolución principales sectores
La IA tira del carro de los mercados globales tras la publicación de resultados
A nivel sectorial, buen comportamiento de, prácticamente, todos los sectores, con especial atención a Tecnología a nivel global.
En Europa, además de la tecnología, le ayudaron los sectores de Bancos (8,8%) e Industriales (8,4%). El sector Energía, el que mejor comportamiento tuvo en marzo, se quedó algo más rezagado (5,7%) aunque sigue siendo el de mejor comportamiento en lo que va de año.
En EE.UU. el comportamiento fue aún más agresivo en los sectores ganadores, Telecomunicaciones (18,4%) y Tecnología (17,4%).
Por el contrario, señalar el mal comportamiento del sector Salud en ambos lados del Atlántico.
04. Renta Variable
4.3 Ibex 35
30 valores de 35 terminan el mes en positivo…
Al contrario del mes anterior y, con un gap entre el que más sube y el que más baja superior al 25%.
ACS ha registrado un espectacular 17%, situándola como el valor que más sube en lo que va de año. El mercado está premiando a empresas con fuerte exposición a inversión en infraestructuras estadounidenses. Por su parte, Acerinox (16,5%) se sobrepone a la fuerte caída que sufrió en marzo tras las revisiones de beneficios del sector y alianzas estratégicas en la región de Oriente Medio.
En la parte negativa encontramos AENA empresa de servicios públicos muy sensible al consumo y Repsol, que aún a pesar de la caída, sigue siendo el 2º mejor valor.
04. Renta Variable
4.4 Eurostoxx50
Recuperación técnica masiva tras un marzo nefasto
Clara rotación hacia la tecnología aplicada y la infraestructura energética, mientras que los sectores defensivos tradicionales y los vinculados al consumo han sufrido.
Infineon, subía un espectacular 50,3%, soportado por el auge masivo de la IA y la demanda industrial, al ser líder en chips de potencia.
Siemens Energy avanzaba un 26,9% ya que el mercado premia su papel crítico en la infraestructura eléctrica en un momento de bloqueo del estrecho de Ormuz.
Deutsche Telekom, con un -13,7%, fue el valor que más bajó. El entorno de tipos de interés “altos por más tiempo” penaliza a las operadoras de telecoms que están sufriendo ya un escenario de estanflación.
04. Renta Variable
4.5 Evolución en el año 2026
Volvemos a terreno positivo en los mercados mundiales de RV Como hemos visto, todos los principales índices bursátiles han terminado el mes de abril subiendo, devolviendo a éstos al terreno positivo en lo que va de año. El sector tecnología, aportando una revalorización del 30% ha ejercido de líder indiscutible, favoreciendo aquellos índices donde su peso es significativamente mayor.
Por el otro lado, un petróleo por encima de 100 $/b consistente durante todo el mes actúa como un impuesto al consumo, penalizando a Europa que es más dependiente de las importaciones. Sin embargo, la temporada de resultados está siendo espectacular con un 84% de las empresas batiendo expectativas.
04. Renta Variable
4.6. Valoración
Valoraciones levemente por encima de promedios históricos, con muy buena campaña de beneficios
Tras las últimas publicaciones de resultados y actualización de expectativas por parte de las empresas hemos visto una suavización de la cotización de los PERs estimados para el próximo año.
No obstante, las 21x del S&P 500 está justificado por el, cada vez mayor, peso del sector tecnológico que seguirá presionado para mantener los ratios de crecimiento actuales. En cuanto a rentabilidad por dividendo, Europa es el mercado más rentable, y en concreto España, gracias al fuerte peso del sector Financiero y Utilities en sus índices.
04. Renta Variable
4.7 Posicionamiento
NEUTRAL. Reducimos peso en renta variable y recogemos parte de los beneficios generados en el mes de abril.
Bajamos a neutral Europa y España al considerar que pueden ser de las zonas geográficas más afectadas por las tensiones que estamos viviendo en Oriente Medio. El cierre del Estrecho de Ormuz afecta directamente a las importaciones de petróleo y otros productos químicos como los fertilizantes, de los cuales Europa es totalmente dependiente de sus importaciones.
Además, el levantamiento del veto a la compra de petróleo ruso no ayuda a relajar tensiones en el frente oriental europeo, y la subida de probabilidades de movimientos al alza por parte del BCE puede llegar a afectar a empresas tradicionalmente más defensivas.
05. Posicionamiento Global
Mantenemos el posicionamiento en la renta fija europea por encima de lo que consideramos neutral. Pensamos que las rentabilidades que ofrece la renta fija en la actualidad ( incluido el segmento de “grado de inversión” o investment grade” en renta fija privada) tienen un atractivo indudable, incluso para el repunte de inflación temporal que prevemos.
Y respecto al posicionamiento en renta variable, tras la recuperación de los mercados, decidimos rebajar algo la exposición a mercados europeos (hasta neutral), manteniendo la bolsa estadounidense levemente sobreponderada. La historia reciente nos ha mostrado la relevancia de no salir del mercado por caídas en los índices ante situaciones de este tipo. En nuestro escenario central, que implica una corta duración de este conflicto, los movimientos de mercados se revertirían en un plazo corto de tiempo, sin afectación relevante al actual ciclo económico.
