Actualización CT (Lux) Global Focus
Por Andrew Harvey, Client Portfolio Manager, Renta Variable Global
PERSPECTIVAS
Los mercados mundiales de renta variable han mostrado una resiliencia notable durante la primera mitad del año, con las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y los semiconductores impulsando gran parte de la rentabilidad, a pesar de un contexto geopolítico incierto. De cara a la segunda mitad del año, ¿cree que el rally todavía tiene recorrido? ¿Cuáles son los principales catalizadores que podrían respaldar nuevas subidas y qué riesgos podrían poner a prueba el comportamiento de los mercados?
Los mercados globales de renta variable han demostrado una resiliencia verdaderamente notable frente a las tensiones geopolíticas. Esto no debería sorprender demasiado, ya que ha estado respaldado por un sólido crecimiento de los beneficios empresariales. En particular, la magnitud de las inversiones en curso en inteligencia artificial e infraestructura digital ha impulsado los beneficios en una amplia gama de sectores.
Creemos que el rally puede continuar, aunque es probable que el liderazgo del mercado se amplíe. El crecimiento ya se está extendiendo más allá de las grandes tecnológicas de mega capitalización hacia sectores como el industrial, la energía eléctrica y determinadas áreas de la cadena de suministro que se benefician del gasto de capital relacionado con la IA.
Las tensiones geopolíticas, especialmente el conflicto en Oriente Medio, podrían provocar unos precios de la energía persistentemente más elevados, lo que potencialmente lastraría el crecimiento y la demanda de los consumidores. Hasta ahora, los mercados han absorbido bien estos shocks, pero una interrupción prolongada podría modificar de manera más significativa las perspectivas. En este entorno, favorecemos compañías de alta calidad, con ventajas competitivas duraderas y una sólida generación de flujo de caja.
VALORACIONES
Una parte significativa de la rentabilidad de la renta variable global ha sido impulsada por un grupo relativamente reducido de compañías de mega capitalización. ¿Cómo evalúa la actual concentración del mercado y las valoraciones? ¿Sigue viendo oportunidades atractivas entre los líderes del mercado o encuentra ideas más interesantes en otras áreas?
Sin duda es cierto que un pequeño grupo de grandes compañías estadounidenses domina tanto los índices de EE. UU. como los globales. Y también que, desde que se acuñó el término Magnificent 7 en 2023, este grupo de compañías ha superado el comportamiento del mercado en general.
Sin embargo, en los últimos 12 meses se ha abierto una brecha dentro del propio grupo, con una diferencia superior al 100% entre el mejor y el peor comportamiento en ese periodo, y de más del 30% en lo que va de año (YTD). En conjunto, las Magnificent 7 registran una rentabilidad negativa en el año y se sitúan más de un 10% por detrás del S&P 500. En la estrategia Global Focus mantenemos una posición infraponderada en dicho grupo de compañías.
La concentración del mercado quizá sea un problema aún mayor en los mercados emergentes, donde Taiwán y Corea representan aproximadamente el 50% del índice MSCI Emerging Markets, y únicamente tres compañías suponen cerca del 30% del mismo. Esto puede indicar dónde se concentra realmente el mercado: en los beneficiarios de la IA y, específicamente, en las compañías de la cadena de suministro de semiconductores. El Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index acumula una subida superior al 80% en lo que va de año.
Dicho esto, seguimos encontrando numerosas oportunidades en semiconductores y continúa siendo una exposición central de la cartera. A pesar del continuo entusiasmo por la IA, creemos que es importante ser selectivos y gestionar los riesgos asociados a las valoraciones. No obstante, estas no parecen necesariamente extremas. Por ejemplo, SK Hynix puede acumular una subida del 250% en lo que va de año, pero sigue cotizando a un PER estimado de aproximadamente 6 veces beneficios.
De forma alentadora, el conjunto de oportunidades fuera del sector tecnológico también se está ampliando. La magnitud del gasto de capital relacionado con la IA está impulsando el crecimiento mucho más allá de los sectores tecnológicos tradicionales, beneficiando a industrias como la manufacturera, la energía y la construcción. Esto cuestiona las clasificaciones tradicionales por estilos y crea una gama más diversa de oportunidades.
Por ello, estamos encontrando ideas atractivas tanto entre líderes de mercado seleccionados, con claras ventajas competitivas, como entre los llamados “improvers” (compañías en proceso de mejora), es decir, compañías que están fortaleciendo gradualmente su posición competitiva y su perfil de rentabilidad. Esto refuerza nuestra convicción en un enfoque bottom-up y sin restricciones, centrado en los fundamentales de largo plazo más que en la composición de los índices o las etiquetas de estilo.
NUEVAS SALIDAS A BOLSA (IPOs)
Muchos inversores siguen de cerca la salida a bolsa de SpaceX, así como futuras OPVs de compañías como Anthropic y OpenAI. ¿Cree que la próxima ola de grandes salidas a bolsa tecnológicas podría convertirse en una fuente significativa de oportunidades para los gestores activos? ¿Qué aspectos analizaría antes de invertir en estos negocios?
Es probable que estas salidas a bolsa de tecnológicas provoquen en el mercado unas expectativas muy elevadas ya incorporadas en el precio y con valoraciones acordes.
No obstante, nuestro enfoque es coherente: miramos más allá de la narrativa y nos centramos en los fundamentales. Esto incluye evaluar el origen y la sostenibilidad de las ventajas competitivas, la estructura de la industria y la capacidad de mantener elevados retornos sobre el capital. También buscamos evidencias de una trayectoria clara hacia la rentabilidad y la generación de flujos de caja, en lugar de basarnos únicamente en hipótesis de crecimiento a largo plazo.
Es importante destacar que cualquier nueva cotización debe competir con las oportunidades que ya existen en los mercados. Seguimos centrados en identificar compañías de alta calidad capaces de generar crecimiento compuesto de forma sostenida y compañías en proceso de mejora en las que tenemos convicción sobre su capacidad de crear valor a largo plazo.
ESTRATEGIA
¿Cuáles son los elementos clave de la estrategia del fondo y qué la diferencia de otros fondos globales de renta variable?
La estrategia se construye en torno a una cartera concentrada de entre 30 y 50 acciones globales de alta convicción, seleccionadas mediante un proceso bottom-up sin restricciones por región o sector. Nuestro objetivo es identificar compañías de alta calidad, con ventajas competitivas duraderas, elevados retornos sobre el capital y capacidad para hacer crecer sus beneficios de forma compuesta a largo plazo.
Uno de los elementos diferenciadores es nuestra definición prospectiva de calidad. Además de invertir en líderes consolidados, destinamos una parte significativa de la cartera (hasta un 30%) a compañías “improvers”, es decir, empresas cuya posición competitiva y rentabilidad están mejorando. Esto nos permite capturar el cambio en una fase temprana y ampliar el universo de oportunidades. Reconocer estos cambios también nos ayuda a evitar o a salir rápidamente de aquellas empresas cuyo entorno competitivo se está deteriorando.
La estrategia se apoya en una profunda capacidad de investigación global, una estrecha colaboración entre analistas y una integración plena de los factores de sostenibilidad en el análisis. Esta combinación nos permite construir una cartera diversificada, pero de alta convicción, orientada a generar una rentabilidad superior y resiliente a largo plazo en distintos entornos de mercado.
ACTUALIZACIÓN DE LA CARTERA
¿Dónde están expresando hoy sus mayores convicciones dentro de la cartera? ¿Cuáles son sus principales posiciones sobreponderadas e infraponderadas y qué motiva esas decisiones? Además, ¿podría destacar algunas compañías incorporadas recientemente a la cartera que reflejen mejor la filosofía de inversión del fondo?
Actualmente expresamos una fuerte convicción en áreas vinculadas a la infraestructura de la IA, especialmente semiconductores y hardware, donde la continuidad del gasto de capital sigue respaldando el crecimiento estructural. Esto se refleja en posiciones como SK Hynix, Kioxia y ASML.
También vemos oportunidades atractivas más allá de la tecnología, incluyendo el sector industrial —especialmente aeroespacial, donde Howmet Aerospace ha contribuido significativamente a la rentabilidad en los últimos años— y, de forma selectiva, en materiales y servicios financieros (aunque este último sector continúa infraponderado).
Al mismo tiempo, mantenemos una posición infraponderada en los bienes de consumo básicos tradicionales, debido a nuestras preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento estructural y la disrupción que enfrenta el sector, aunque hemos incrementado la exposición a activos más defensivos cuando las valoraciones y los fundamentales lo justifican. El sector sanitario también se ha vuelto más atractivo tras un periodo de menor rendimiento relativo.
Incorporaciones recientes como Piraeus Bank ilustran nuestra filosofía de inversión basada en los “improvers”, en la que tanto la dinámica sectorial como los fundamentales de la compañía están mejorando. En conjunto, la cartera refleja un equilibrio entre oportunidades de crecimiento estructural y diversificación, sustentado en negocios de alta calidad.
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