Bond Bulletin - El shock energético pone a prueba la narrativa desinflacionaria
La escalada militar en Oriente Medio ha vuelto a poner el riesgo energético en el primer plano de los mercados. En este Bond Bulletin, analizamos la reacción en los mercados de energía y bonos y qué factores podrían impulsar los precios en el futuro.
Fundamentales
Durante el pasado fin de semana, estalló un conflicto devastador en Oriente Medio tras el aumento de las tensiones entre Estados Unidos, Israel e Irán. Para los mercados, el impacto más obvio en el corto plazo ha sido el aumento de los precios de la energía. A 5 de marzo de 2025, el petróleo Brent se encontraba en 80 USD por barril tras situarse en 70 USD la semana anterior, mientras que los precios del gas natural en Europa y el Reino Unido han aumentado más del 50% desde el 27 de febrero de 2026. En los mercados de tipos, los bonos soberanos de Oriente Medio se negociaban con diferenciales entre 5 y 30 puntos básicos más altos. Las curvas de los mercados desarrollados en general han registrado un aplanamiento bajista por el aumento de los precios de la energía y el impacto que ello puede suponer para la inflación; la continua incertidumbre en los mercados conlleva el riesgo de que los bancos centrales pausen los recortes de tipos de interés por más tiempo, lo cual los ha llevado a corregir las previsiones para el corto plazo. Los diferenciales de los bonos soberanos de los mercados desarrollados, como Italia, España, Francia y Reino Unido, se han ampliado, al igual que los diferenciales en los mercados corporativos 'investment grade' y 'high yield', aunque las variaciones han sido modestas. La reacción inversora hasta el momento sugiere que los mercados están descontando un conflicto relativamente contenido. Sin embargo, siguen existiendo riesgos de cola importantes, entre ellos, el cierre del estrecho de Ormuz, por donde transita el 20% del petróleo mundial, precios elevados prolongados del petróleo y el gas, y una posible estanflación si las perturbaciones para las materias primas se combinan con efectos negativos en la demanda. Por tanto, dos variables impulsarán el relato macroeconómico y del mercado a corto plazo: la duración del conflicto y durante cuánto tiempo (o en qué medida) el estrecho de Ormuz estará cerrado o registrará interrupciones en el tránsito. Un episodio contenido que deje los flujos de energía en gran medida intactos es probable que genere una presión inflacionaria temporal que los responsables de política monetaria puedan pasar por alto. Una interrupción prolongada del tránsito de petróleo y gas natural licuado (GNL) aumenta la probabilidad de que la crisis de los precios de la energía persista durante el tiempo suficiente como para repercutir en los datos generales de inflación, lo que complicaría la tendencia a la desinflación en la que han confiado los bancos centrales.
Las fuertes subidas en los precios del petróleo suelen generar sorpresas alcistas para la inflación
Valoraciones cuantitativas
La oleada de ventas inicial no ha creado un punto de entrada atractivo para incorporar riesgo. Los diferenciales corporativos, si bien más amplios, siguen siendo relativamente ajustados en comparación con sus rangos posteriores a la pandemia de COVID-19, y el equilibrio de riesgos se ha inclinado hacia una prima de riesgo de inflación más alta en lugar de hacia un deterioro inminente de los fundamentales. Las rentabilidades de los tipos pueden disminuir aún más si los 'breakevens' continúan ampliándose. La presión de aplanamiento bajista también podría persistir si el conflicto dura más tiempo del esperado actualmente. En ese contexto, puede ser demasiado pronto para inclinarse agresivamente hacia la duración o para aumentar la beta del crédito en general.
Factores técnicos
Las operaciones concurridas —en particular, los 'steepeners' y las asignaciones sobreponderadas a Reino Unido— se revirtieron a principios de semana debido a los riesgos inflacionarios. Esta evolución ha llevado a un posicionamiento "más limpio" y ha reducido la volatilidad en los mercados. Hasta el momento, los inversores no han vuelto a involucrarse de manera significativa, ya que sigue habiendo incertidumbre sobre cómo continuará el conflicto a partir de ahora. La liquidez en los mercados de renta fija ha mejorado con respecto a la conmoción inicial, pero sigue estando por debajo de los niveles normales, lo cual también ha reducido la propensión a tomar riesgo en los mercados.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Si bien el mercado está descontando como escenario base que el conflicto comience a estabilizarse, los riesgos a corto plazo, en particular para los mercados energéticos y la trayectoria de la inflación, han provocado un fuerte aumento de la volatilidad. El camino hacia la negociación sigue siendo incierto, y un cierre prolongado del estrecho de Ormuz supone un riesgo de mayores precios del petróleo y del GNL, que podría conducir a un mayor aplanamiento bajista de la curva y a un tono general de aversión al riesgo en los mercados.
Acerca del boletín de renta fija
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