Bond Bulletin - ¿Qué impacto tendrá la sentencia de los aranceles?
Parece que los mercados descontaban en gran medida el fallo del Tribunal Supremo de Estados Unidos contra los aranceles de la administración Trump. El Bond Bulletin de esta semana explora el potencial impacto de la decisión sobre los aranceles en la inflación y el mercado laboral, áreas clave que guían las acciones de la Reserva Federal sobre los tipos de interés.
Fundamentales
El Tribunal Supremo dictaminó que el uso de los aranceles conforme a la Ley de poderes económicos de emergencia internacional (IEEPA) por parte de la administración Trump es inconstitucional. Antes del fallo, estos aranceles representaban aproximadamente el 6% del tipo arancelario total de Estados Unidos, y el importe potencial de reembolso es significativo: los ingresos por aranceles conforme a la IEEPA fueron de aproximadamente 130.000 millones de USD hacia el final de 2025 y se estima que serán más de 175.000 millones de USD si se incluyen los cobros de enero y febrero. Todavía no hay indicaciones sobre posibles reembolsos, pero históricamente el proceso es lento y probablemente se financie mediante la emisión de letras del Tesoro. Como medida provisional, la administración promulgó un arancel global del 10% conforme a una ley diferente durante 150 días, al que seguirán otras medidas. El tipo arancelario ya se encontraba en una tendencia descendente antes del fallo y ahora es probable que disminuya aproximadamente entre dos y tres puntos porcentuales; si el nuevo tipo arancelario aumenta al 15%, como mencionó el presidente Trump, el tipo arancelario sería solo alrededor de un punto porcentual más bajo que el nivel anterior al fallo. Es probable que las economías avanzadas se vean relativamente desfavorecidas, mientras que los mercados emergentes, como Brasil y China, se beneficiarán. Dado que se espera que haya pocos cambios en el tipo arancelario, el impacto es insignificante para la inflación, el crecimiento y el mercado laboral, factores fundamentales para la trayectoria de los tipos de interés. La tendencia expansiva de la Reserva Federal depende de que persista la estabilización del mercado laboral y de la desinflación. Seguimos viendo evidencias de desinflación salarial, como apunta la tendencia a la baja del índice de salarios de la Reserva Federal de Atlanta, que bajó 10 puntos básicos (pb) en enero al 3,6%. Creemos que la Reserva Federal se sentirá alentada a mantener una tendencia de flexibilización si las presiones salariales siguen siendo favorables.
Valoraciones cuantitativas
La previsión del mercado para los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal se mantuvo prácticamente sin cambios tras el fallo del Tribunal Supremo. Actualmente los mercados están descontando dos recortes de tipos para el resto del año, con rebajas de aproximadamente 15 puntos básicos en el primer semestre y 35 puntos básicos en el segundo semestre. Creemos que la relación riesgo-recompensa de la duración se está volviendo más atractiva en caso de que la economía se debilite más. Además, el 'carry' y el 'roll' sigue siendo atractivos en términos de duración, lo que indica que los inversores están siendo compensados por el riesgo de duración. Este extremo se ve respaldado además por la correlación negativa entre los bonos del Tesoro a lo largo de la curva y el índice S&P 500 en el último año, lo que destaca que la duración continúa cubriendo el riesgo de la renta variable.
Factores técnicos
A pesar de los recientes acontecimientos y la elevada incertidumbre acerca de la política monetaria, las previsiones económicas no han cambiado y la volatilidad del mercado sigue siendo muy baja, lo cual es indicativo de un contexto optimista. Los inversores se han acostumbrado a mirar más allá de los titulares sobre los aranceles: la reacción del mercado era en gran medida esperada, y el fallo ya estaba descontado.
La volatilidad es baja en todas las clases de activos, a pesar de la incertidumbre arancelaria
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Dado que se espera que la decisión arancelaria tenga un impacto económico y de mercado mínimo, la atención se centra en la trayectoria de la inflación, el crecimiento y el mercado laboral. La desinflación está en marcha y el mercado laboral se está estabilizando. La incertidumbre acerca de la política monetaria sigue siendo alta, pero sus repercusiones para los fundamentales económicos y la volatilidad del mercado se han vuelto menores. En este contexto, la duración ofrece una cobertura de 'carry' positiva, mientras que los tipos de interés en el extremo corto ofrecen valor con un sesgo atractivo en el caso de que la economía se debilite aún más.
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