Informe trimestral sobre la renta fija global 4T 2025

• Los mercados han recuperado la calma, ahora que las economías se han adaptado a los aranceles estadounidenses y la Reserva Federal (Fed) ha retomado su ciclo de recorte de tipos. A nuestro juicio, puede que el entorno favorable para los mercados de renta fija global se mantenga de cara a 2026. Dado que todavía observamos unas considerables reservas de liquidez, consideramos que todas las ventas masivas representan una oportunidad de compra.
• Entre los riesgos se incluye la posibilidad de que la inflación se asiente en una tasa estructuralmente más alta. No es del todo improbable que una política monetaria más laxa, combinada con los estímulos fiscales a nivel mundial, pueda impulsar el capex y la contratación el próximo año, lo que podría dar lugar a una futura espiral de precios y salarios bajo el mandato de un nuevo presidente de la Fed.
• Creemos que el tipo de los fondos federales se situará en el 3,375% para el 1T de 2026 y que la tir del bono del Tesoro a 10 años se situará entre el 3,75% y el 4,25%.
• Redujimos la probabilidad de Crisis al 5% y la de Recesión al 10%. Aumentamos en 10 puntos porcentuales la probabilidad de Crecimiento por encima de la tendencia (actualmente en el 20%) y mantenemos sin cambios la de Crecimiento por debajo de la tendencia, en el 65%.
• Las oportunidades incluyen activos que probablemente demostrarán un mejor comportamiento en una expansión continuada: valores de capital híbrido globales, deuda de mercados emergentes (deuda soberana y corporativa local) y crédito apalancado (préstamos high yield ampliamente sindicados y préstamos directos).

Nuestra reunión Investment Quarterly (IQ) de septiembre se celebró en Londres, casualmente coincidiendo con la visita de Estado del presidente Trump. Mientras que el viaje oficial estuvo acompañado de mucha ceremonia y espectáculo, nuestra reunión fue mucho más sobria y se centró en las repercusiones de las políticas de la Administración en las economías y los mercados. La política monetaria también se situó en el punto de mira, ya que la Reserva Federal (Fed) recortó los tipos por primera vez desde diciembre de 2024.

A pesar del reciente torbellino de políticas fiscales y monetarias a nivel mundial, los mercados financieros han disfrutado de unas rentabilidades considerables con una volatilidad sorprendentemente baja. En este contexto, los miembros de la reunión debatieron si estas condiciones favorables del mercado se mantendrían o si detectaban alguna amenaza que pudiese desbaratarlas.

Contexto macroeconómico

El grupo reconoció que los mercados se habían calmado desde el Día de la Liberación, en el mes de abril. Los aranceles estadounidenses ya se han implementado y gobiernos, empresas y hogares han pasado el último trimestre adaptándose a ellos. Estimamos que el tipo arancelario medio de EE. UU. se aproxima al 16%. Hasta ahora, las empresas han absorbido una parte razonable de los costes arancelarios, manteniendo sus márgenes de explotación; los consumidores han pagado el resto.

El balance fiscal estadounidense se beneficia del aumento de los ingresos. Mientras tanto, los gobiernos de todo el mundo están desplegando políticas para contrarrestar el impacto. Reconocemos que el comercio mundial implica muchas partes, y puede que llegue un momento en el que las empresas se sientan obligadas a repercutir una mayor parte de los aranceles al consumidor, provocando una destrucción de la demanda. Ya hemos observado una pausa de contratación en las empresas estadounidenses que ha provocado una ralentización de los mercados laborales.

La Reserva Federal está respondiendo con recortes de tipos, pero también se van a implementar estímulos fiscales a nivel global. En EE. UU. las repercusiones de la ley fiscal «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA) se harán sentir a principios de 2026, en Alemania se prevé un gasto considerable en defensa e infraestructuras y en China los responsables políticos se centran en la inversión en activo inmovilizado. Creemos que el Banco Central Europeo se detendrá en el 2%, dado que ya ha recortado sustancialmente los tipos. El Banco de Inglaterra reanudará los recortes en primavera.

El grupo se mostró sorprendido por el hecho de que las expectativas de inflación se hayan mantenido contenidas, a pesar de los aranceles. Los participantes del mercado siguen convencidos de que el impacto será temporal. Aunque es probable que la inflación, que ahora ronda el 3%, se mantenga por encima del objetivo del 2% de los bancos centrales de las economías desarrolladas hasta mediados del próximo año, el exceso se concentra en los precios de los bienes y no de los servicios. En China, la deflación afecta a los productos intermedios y acabados.

El parámetro en el que más se centra el grupo es el crecimiento salarial. Por ahora se mantiene estable, pero si el crecimiento salarial continuase debilitándose, implicaría una menor demanda de mano de obra y una mayor probabilidad de contracción económica. Un crecimiento salarial más firme nos indicaría que las empresas han sido capaces de sortear la política arancelaria y están contratando de nuevo e invirtiendo en activo fijo ante la expectativa de un mayor crecimiento de los ingresos. Un crecimiento más firme confirmaría que las respuestas fiscales y monetarias han logrado compensar el impacto de los aranceles.

Somos conscientes de que los mercados podrían presenciar nuevos acontecimientos fiscales y monetarios. La ausencia de un acuerdo comercial entre EE. UU. y China podría ser un elemento desestabilizador. Sólo falta un año para las elecciones intermedias del país y la Administración estadounidense podría introducir nuevos cambios en sus políticas, en forma de desregulación o nuevos estímulos fiscales. Pero por ahora, cabe esperar que la sorprendente calma se mantenga hasta finales de año y, de cara a 2026, que los estímulos de la OBBBA compensen de sobra el lastre de los aranceles.

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