Perspectivas de inversión para 2026: Gestionar cuidadosamente la concentración en las acciones tecnológicas

Los rumores sobre la burbuja de la inteligencia artificial (IA) están de vuelta. Aunque las acciones tecnológicas de gran capitalización han vivido otro sólido año, ahora que la atención se centra cada vez más en el carácter circular de las recientes operaciones de alto perfil y una concentración sin precedentes en los índices de renta variable estadounidense, los inversores vuelven a mostrarse preocupados por la posibilidad de que los valores de IA experimenten una corrección significativa.

El ecosistema de la IA

Para abordar estas preocupaciones, debemos comprender en primer lugar un ecosistema de la IA que es cada vez más extenso (véase el gráfico 7).

En la parte más baja de la estructura tecnológica tenemos a los fabricantes de hardware. Aquí se incluyen empresas como Nvidia (que diseña chips muy sofisticados), TSMC (que produce chips para Nvidia, entre otros) y ASML (que crea las herramientas de precisión que se utilizan en la fabricación de los chips).

A continuación vienen los «hiperescaladores». Este grupo incluye a gigantes del sector como Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle.1 Hablamos de empresas que construyen y operan los centros de datos que conforman la columna vertebral de la inteligencia artificial y, en términos más generales, de la computación en la nube. Dado que aproximadamente la mitad de la inversión en activos fijos relacionada con la IA suelen destinarse a chips, los hiperescaladores son clientes prioritarios para los fabricantes de hardware.

Después nos encontramos con un tercer grupo al que llamaremos «arquitectos de la IA». Estas son compañías que desarrollan large language models (LLM) y otras aplicaciones de IA que pueden utilizarse para todo tipo de tareas, desde la creación de vídeos hasta chatbots o investigaciones médicas complejas. Aunque ChatGPT de OpenAI es, posiblemente, el LLM más famoso hasta la fecha, hay muchos otros ejemplos populares, entre ellos Claude de Anthropic, Gemini de Google, Grok de xAI y Le Chat de Mistral.

Gráfico 7: El ecosistema de la IA alberga muchas interdependencias

Mientras que estas categorías explican claramente lo que conforma el lado de la oferta de infraestructura de IA, aplicar una definición general al lado de la demanda resulta mucho más difícil. Aquí, los usuarios van desde particulares (por ejemplo, personas que usan ChatGPT) hasta empresas (por ejemplo, un centro de atención telefónica que emplea chatbots con IA), pasando por compañías que hacen de la IA el centro de su oferta de servicios, como los desarrolladores de software que venden herramientas basadas en IA.

En un ecosistema maduro y plenamente funcional, el dinero que gastan los usuarios finales debe ser suficiente para generar beneficios en toda la cadena. Pensemos en la compra semanal. El dinero que uno paga en la caja debería ser suficiente para que el supermercado, el operador inmobiliario, los productores de los alimentos y los agricultores se lleven cada uno su parte.

En el actual ecosistema de la IA, la demanda de los usuarios finales —ya sean particulares o empresas— no alcanza para que el resto de actores puedan obtener beneficios. Durante varios años, los hiperescaladores han pagado una gran parte de la factura utilizando los ingresos de otras partes de sus negocios para financiar el desarrollo de la capacidad de IA, lo que a su vez ha generado beneficios para los fabricantes de hardware. Ahora, la pregunta del millón, de los mil millones o del billón de dólares es si la demanda final podrá acelerar lo suficientemente rápido como para generar un retorno de la inversiones razonable en toda la cadena de valor.

Ojo con las burbujas

Dada la exorbitante subida de los precios de las acciones tecnológicas desde la pandemia, no es de extrañar que se estén estableciendo comparaciones con burbujas de inversión anteriores.

Valoraciones caras, pero no prohibitivas si los beneficios están a la altura

Aunque las valoraciones actuales no se encuentran en niveles tan extremos como los de la burbuja de las puntocom, las ratios PER a 12 meses del S&P 500 de 23x no están tampoco muy lejos de los máximos registrados en el año 2000. Además, el sector tecnológico cotiza a un múltiplo de 31 veces los beneficios futuros (véase el gráfico 8).

Gráfico 8: Aunque las valoraciones son elevadas, siguen por debajo de los máximos de la burbuja de las puntocom

Las valoraciones de las acciones de hardware se encuentran actualmente en niveles más altos (35 veces los beneficios futuros a 12 meses) que las de los hiperescaladores (30 veces dichos beneficios). Sin embargo, establecer estas comparaciones resulta más difícil en el caso de los arquitectos de la IA, ya que los principales actores del sector —como Anthropic, Mistral y OpenAI— siguen sin salir a bolsa en la actualidad. Esta falta de visibilidad hace que evaluar con precisión los fundamentales de un grupo que es parte integral de todo el ecosistema resulte mucho más complejo.

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