Riesgo, reforma y rentabilidad: la evolución de los mercados emergentes

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Este artículo fue originalmente publicado en la web de M&G

Un 2025 excelente ha devuelto a los mercados emergentes (ME) a un primer plano. Su mayor solidez fundamental, impulso de crecimiento y niveles de volatilidad cada vez más similares a los de sus homólogos desarrollados han puesto de manifiesto las ventajas de una asignación en esta diversa clase de activos. En base a una larga trayectoria invirtiendo en los ME, Michael y Charles conversan con nosotros sobre su atractivo, su evolución y las nociones erróneas que les gustaría despejar. Explorando sus carreras, experiencias y curiosidad común por el mundo en general, descubrimos la atracción del universo emergente.

¿Qué capturó vuestro interés por la inversión en ME?

MB: Yo nunca tuve un «plan maestro» al respecto, pero las economías en desarrollo siempre me han interesado. Crecí en Irlanda en los años ochenta, y en esa época el país era más pobre que hoy, con mucho paro y altos niveles de emigración. Esto hizo que no tardara en interesarme el proceso de desarrollo o «transformación» de una economía, lo cual nunca ha dejado de fascinarme.

Empecé mi carrera en el segmento de los derivados de renta variable, lo cual me condujo a la renta variable de ME debido a sus planteamientos similares. Ambas clases de activos se caracterizan por su riesgo compuesto, de divisa y de renta variable.

La oportunidad de convertirme en inversor en renta variable de ME surgió en un momento oportuno: China entró a formar parte de la OMC en 2001, el universo emergente se estaba recuperando de una serie de crisis, y la burbuja tecnológica en EE. UU. empezaba a reventar. Era el comienzo una década excelente para los ME.

CDQ: A diferencia de Michael, yo diría que lo que me acercó a los ME fue el hecho de haberme concentrado exclusivamente en los mercados desarrollados (MD): siempre quise saber más sobre más cosas.

Empecé cubriendo deuda high yield europea para una pequeña boutique de inversión francesa. Los ME se hallaban en plena expansión, con lo que me trasladé a EE. UU. para poner en marcha su análisis de crédito latinoamericano.

Los ME me han interesado siempre. Pese a no ser malo en matemáticas y finanzas, lo que me fascina no son las cifras sino la historia y la geopolítica; los ME ofrecen el mejor equilibrio entre ambas esferas. Cubriendo este universo uno aprende continuamente: es un segmento muy gratificante a nivel intelectual.

MB: Sí, creo que el amor por la historia y el interés por el mundo es una característica común entre los inversores en ME. Se trata de un universo muy dinámico.

"Tener curiosidad es absolutamente esencial."

CDQ: Tener curiosidad es absolutamente esencial. Uno no puede tener estrechez de miras y plantearse las cosas desde la lente de los MD; hacerlo supone perderse la mitad del análisis.

¿Tenéis un mercado emergente favorito?

MB: Desde una perspectiva de inversión, no: invertimos en compañías, no en países. Su riqueza y variedad son parte del atractivo, y decantarse por un país determinado puede crear un punto ciego peligroso.

Pasamos bastante tiempo viajando. Taiwán es un mercado fantástico que visitar, con gente extraordinaria. Con una población cercana a los 23 millones de personas, ha logrado muchísimo en relativamente poco tiempo. Los logros de regiones como Corea del Sur, Taiwán o China son increíbles. Su avance económico en tan poco tiempo ha sido excepcional.

"Los logros de regiones como Corea del Sur, Taiwán o China son increíbles."

CDQ: El comentario de Michael sobre el hecho de no tener un país favorito a nivel de inversión es esencial. No tenemos sesgo alguno hacia países específicos. A nivel personal, no obstante, mis países preferidos son los que me han sorprendido. En Kazajistán, por ejemplo, visité Almaty sin tener expectativa alguna. Pero ver las montañas nevadas desde el avión y luego aterrizar con una temperatura de 36 grados, puso de manifiesto la naturaleza polifacética de la ciudad: es un auténtico crisol de influencias rusas, asiáticas y centroeuropeas. Me encanta experimentar el sabor local: viajar 12 horas para quedarse en el hotel es una pérdida de tiempo.

¿Qué papel juega el análisis in situ o el diálogo con compañías a la hora de identificar oportunidades de inversión?

CDQ: La presencia local es sumamente útil para constatar la eficiencia del país: el tráfico, lo que se tarda en viajar, cuánto tiempo debe uno esperar en recepción. Los taxistas suelen ser bastante honestos sobre temas como política, fútbol o deporte, y hablando con ellos uno se hace una idea del aspecto macro y de la eficiencia corporativa del país. En Kazajistán, para entender ese sabor local, llegué a comer un trozo de carne seca de caballo y beber medio litro de leche de camello fermentada.

Conocer al equipo directivo en persona es esencial a la hora de invertir, la comunicación no verbal revela muchísima información. Además, dedicar tiempo a realizar debidamente una visita hace que las inversiones resulten mucho más tangibles. Ello requiere más tiempo y recursos, pero merece la pena.

"Conocer al equipo directivo en persona es esencial a la hora de invertir."

MB: Es muy importante visitar países y empresas para entender la eficiencia y la energía locales. Coincido plenamente con Charles a este respecto: es muy útil recabar impresiones sobre el terreno, ya sea charlando informalmente con el taxista o con el personal del hotel, o simplemente paseando por los alrededores para conocer el lugar.

Como inversores activos, estos encuentros son cruciales. No contamos con analistas en cada país emergente, ni nos parece necesario; estar demasiado cerca de cualquier mercado individual puede provocar miopía. Nuestra perspectiva más analítica nos permite analizar un país de manera comparativa, y percibir aspectos que podrían pasar desapercibidos a sus habitantes.

"Estar demasiado cerca de cualquier mercado individual puede provocar miopía."

¿Qué aspectos de los ME son interesantes actualmente?

CDQ: Estructuralmente, hacía tiempo que la deuda de ME no era tan atractiva como ahora. Más incluso que a comienzos del milenio, cuando los ME eran una clase de activos más pequeña y menos diversificada, todavía muy cíclica y táctica. Los ME se están convirtiendo en una asignación menos táctica y más central para los inversores, al ser una clase de activos más diversificada y atractiva en el largo plazo.

"Ahora, los ME se están convirtiendo en una asignación básica para los inversores."

MB: Como decía Charles, la renta variable de ME vivió una década difícil hasta 2025, muy vinculada al bajón económico en China, un mercado asociado con motores top-down que suelen mermar la rentabilidad. Sin embargo, esto está cambiando de manera considerable tras la crisis inmobiliaria. Estamos viendo una mejor asignación de capital y una narrativa de rentabilidad contrastada que ayuda al resto de la clase de activos. China es la segunda mayor economía del mundo, con lo que tiene un enorme impacto en otros países emergentes.

El panorama general parece positivo. La clase de activos ha salido fortalecida de varias crisis en los últimos años, lo cual en mi opinión demuestra su mejora fundamental. Esto ha provocado un gran repunte en el interés de los inversores.

¿Qué noción errónea sobre los ME os gustaría despejar?

CDQ: Hay muchísimas. Una sobre la que hemos hablado es que muchos inversores todavía consideran los ME como una apuesta de beta elevada. Por sí solo, el segmento de deuda corporativa de ME denominada en divisa fuerte es dos veces más grande que el mercado high yield americano, y no deja de crecer y diversificarse. La deuda de ME ofrece más renta, pero ello no significa que sea una clase de «activos basura». De hecho, la calificación de la mayoría de estos bonos es de grado de inversión.

En los últimos 20 años, la deuda de ME en divisa fuerte ha mostrado un comportamiento similar a un producto HY americano, con un cupón del 7 % al 8 % anual pero más diversificación. La deuda en divisa local ha sido más volátil, pero presenta mejores perspectivas, respaldada sobre todo por la tendencia de desdolarización que la convierte en una opción estable y atractiva.

MB: Muchos inversores aún consideran que la clase de activos es de naturaleza discrecional, sin reconocer lo mucho que ha cambiado. Vemos una disparidad creciente de crecimiento económico entre los ME y partes de los MD, a medida que los ME se convierten en el motor económico del mundo.

"Los ME se están convirtiendo en el motor económico del mundo."

Los inversores no son conscientes de la creciente influencia de los ME en la economía global. En Occidente estamos acostumbrados a la influencia de EE. UU., pero en Asia el mundo parece muy diferente. La fortaleza histórica de la renta variable americana ha hecho que los inversores no se hayan visto inclinados a invertir en los ME pudiendo invertir en su propio ámbito, pero esto está cambiando.

CDQ: Excelente observación. A la vez que los ME se refuerzan, el marco institucional estadounidense se está debilitando. Estamos viendo una convergencia clara entre los MD y los ME.

MB: Los historiadores debatirán tal vez si nos encontramos en un punto de inflexión de la hegemonía del dólar a nivel global. Ante la medida sin precedentes tomada por los EE. UU. de congelar los activos en el extranjero de otro país tras la invasión rusa de Ucrania, los países emergentes procurarán evitar una acumulación excesiva de activos en dólares. A raíz de los acontecimientos en Oriente Medio, el complejo de las materias primas se está reorientando hacia divisas distintas del dólar. Esto podría transformar la preponderancia de la divisa americana en el largo plazo; aunque no ocurrirá de la noche a la mañana, nos enfrentamos a un descenso de la hegemonía del dólar que tendrá un gran impacto en los precios de los activos a favor de los ME.

"Aunque no ocurrirá de la noche a la mañana, nos enfrentamos a un descenso de la hegemonía del dólar."

¿Cómo abordáis la inversión en ME?

CDQ: Invertir en deuda de ME requiere cierta resiliencia, debido a su mayor volatilidad. No obstante, he aprendido a ser disciplinado. Me esfuerzo por no leer mi correo electrónico nada más despertarme, al haberme dado cuenta de que, si lo leo inmediatamente, no hay nada que pueda hacer más rápido que si lo miro 30 minutos después.

MB: Creo que esta clase de activos le gusta mucho a la mayoría de la gente que trabaja en ella. El estrés es reconocible y manejable, pero la confianza en nuestra propia filosofía y equipo es lo que nos permite disociarnos de la volatilidad del mercado. Uno debe creer en lo que creará valor y concentrarse en ello. Contar con un grupo de compañeros es de gran ayuda, y poder discutir con Charles sobre la deuda de ME es sumamente valioso: debatir ideas es siempre muy beneficioso.

CDQ: Existen grandes sinergias entre los equipos.

MB: Así es como realmente conectamos ideas.

Autores

Michael Bourke, Responsable de renta variable emergente
Charles de Quinsonas, Responsable de renta fija emergente